股市迎“創(chuàng)藍(lán)籌”行情 債市難有起色

2017年,，金融市場(chǎng)在股市極端分化,、債市逐步變熊,、人民幣意外升值,、金價(jià)震蕩走升中收官,。展望2018年,，在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的局面下,，去杠桿、金融監(jiān)管趨嚴(yán)和流動(dòng)性趨緊或?qū)⒊蔀榻鹑谑袌?chǎng)的主要矛盾，股市,、債市,、匯市和貴金屬市場(chǎng)又將如何演繹？

股市將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情

科技創(chuàng)新類(lèi)股票或領(lǐng)漲

在存量資金主導(dǎo)下,，2017年的A股市場(chǎng)表現(xiàn)得極度分化：藍(lán)籌白馬股牛市,，以上證50為代表，全年漲幅超過(guò)20%,；估值不具優(yōu)勢(shì)的小盤(pán)股熊市,，以中證1000為代表，全年跌幅超15%,。

分析認(rèn)為,，2017年行情仍是對(duì)上一輪牛市散場(chǎng)后的生態(tài)恢復(fù)，即低估值股票逐漸恢復(fù)至正常估值水平,，而高估值股票繼續(xù)擠泡沫,、壓估值。在市場(chǎng)整體信心低迷,、機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)求穩(wěn)心態(tài)上升,、散戶(hù)逐漸退出、存量資金主導(dǎo)的背景下,，A股走出了極端分化的行情,。

長(zhǎng)江證券首席宏觀(guān)分析師趙偉表示，A股的估值水平受企業(yè)盈利,、市場(chǎng)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好三個(gè)因素影響,。2017年影響A股估值水平的因子更多是企業(yè)盈利快速提升，這帶動(dòng)了績(jī)優(yōu)藍(lán)籌龍頭股估值提升,。2018年,，A股市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)更大的緊縮，A股估值水平將會(huì)受到壓制,。

綜合而言,，在市場(chǎng)利率處于高位、資金面整體不寬松的大背景下,，2018年的A股仍是一個(gè)存量資金主導(dǎo)的市場(chǎng),，凈流入資金仍十分有限，指數(shù)難有大的作為,，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)化行情仍會(huì)延續(xù),。

嘉合基金權(quán)益投資總監(jiān)姚春雷認(rèn)為，總體而言,，這兩年藍(lán)籌白馬股的估值修復(fù)行情基本到位,，2018年在市場(chǎng)利率處于高位的情況下,，藍(lán)籌股估值很難有再度提升的空間，而創(chuàng)新成長(zhǎng)科技型企業(yè)會(huì)顯得更有配置價(jià)值,。這些企業(yè)受貨幣政策影響較小,，高增長(zhǎng)能有效化解高估值，且因機(jī)構(gòu)配置比例十分低,，反而2018年可能重新獲得機(jī)構(gòu)青睞,，進(jìn)而演化成一波“創(chuàng)藍(lán)籌”行情。

市場(chǎng)利率恐長(zhǎng)期處于高位

債市依然“壓力山大”

自2016年四季度起,，我國(guó)的市場(chǎng)利率就處于穩(wěn)步抬升態(tài)勢(shì),，2017年的升幅尤其明顯,，這給債市帶來(lái)了明顯壓力,。2017年11月份，10年期國(guó)債收益率多次突破4%,，創(chuàng)下三年新高,，較一年前2.6%的水平升幅明顯。

分析認(rèn)為,，在政策去杠桿,、金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，2018年市場(chǎng)利率仍會(huì)長(zhǎng)期高位上揚(yáng),，債市將難有起色,。

興業(yè)證券研究所副所長(zhǎng)王涵表示，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)稍微放緩,，因過(guò)去兩年大規(guī)模刺激政策的滯后效應(yīng),，2018年或?qū)⒚鎸?duì)類(lèi)似2011年的“類(lèi)滯漲”隱憂(yōu)。歐美國(guó)家收緊貨幣政策的步伐加快,，而國(guó)內(nèi)通脹水平上升,、市場(chǎng)利率上揚(yáng)，基本面,、政策面都不利于債市,，因而債市充滿(mǎn)不確定性。

申萬(wàn)宏源首席宏觀(guān)分析師李慧勇認(rèn)為,，2018年驅(qū)動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)向下的力量主要是房地產(chǎn)調(diào)控和市場(chǎng)利率上升的滯后影響,，向上的力量主要是來(lái)自企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表改善帶來(lái)的投資擴(kuò)張和居民收入增加帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí),，預(yù)計(jì)2018年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn),，而貨幣政策更偏向中性，金融監(jiān)管還將更趨于嚴(yán)格,，同時(shí)在外部環(huán)境影響下,，我國(guó)市場(chǎng)利率更會(huì)呈現(xiàn)高位波動(dòng)特征,，10年期國(guó)債收益率將升至4.2%以上。

王涵認(rèn)為,，債市2018年上半年仍處于消化負(fù)面因素階段,，中期或具有配置價(jià)值。他表示,，目前全球利率水平正同步上升,，在去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的政策基調(diào)下,，短期債券收益率水平可能還會(huì)繼續(xù)走高,。不過(guò)從中期來(lái)看，債券融資成本上升對(duì)經(jīng)濟(jì)確實(shí)產(chǎn)生了明顯的負(fù)面影響,，政策也會(huì)發(fā)生微調(diào),，同時(shí)資管新規(guī)正式落地后，金融機(jī)構(gòu)也會(huì)提升債券配置需求,。這給中期配置債券提供了好時(shí)機(jī),。

前半程弱后半程強(qiáng)

人民幣匯率將呈區(qū)間波動(dòng)

2017年，人民幣兌美元匯率累計(jì)升值逾5%,，一改前三年震蕩貶值的情形,。

2017年人民幣兌美元快速升值階段主要在5月至9月間，這期間人民幣兌美元匯率由6.90升值至最高的6.48,。其中關(guān)鍵性的事件是5月26日人民幣中間價(jià)加入逆周期因子,，之后人民幣克服了過(guò)去相對(duì)美元“易貶難升”的非對(duì)稱(chēng)機(jī)制，在美元指數(shù)大幅走軟,、國(guó)內(nèi)基本面良好時(shí)快速升值,。而自9月至今，隨著美元逐步企穩(wěn)回升,，人民幣兌美元匯率小幅貶值,，整體上維持了區(qū)間震蕩。

盡管2017年美元進(jìn)行了三次加息,，但也抵不過(guò)最大對(duì)手歐元的強(qiáng)勢(shì),，疊加美國(guó)國(guó)內(nèi)政治因素影響，美元指數(shù)全年表現(xiàn)十分疲弱,。不過(guò),，在大規(guī)模稅改落地后，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)更為樂(lè)觀(guān),，預(yù)計(jì)2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將加速增長(zhǎng),，通脹水平也會(huì)上升，這將加快2018年美元加息步伐,，美元會(huì)有更強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn),。

有分析認(rèn)為,，2018年人民幣兌美元匯率將繼續(xù)維持區(qū)間震蕩、雙向波動(dòng),，振幅可能較2017年更寬,，震蕩中樞則隨國(guó)內(nèi)基本面、美元指數(shù)移動(dòng),，大致會(huì)落在6.4至7的區(qū)間,。具體而言，上半年人民幣兌美元匯率存在貶值壓力,，而下半年人民幣匯率走強(qiáng)的概率更大,。

保值避險(xiǎn)屬性黯然失色

黃金或呈“W”走勢(shì)

一般來(lái)說(shuō)，影響黃金價(jià)格走勢(shì)的因素主要有三個(gè)：其一是美元,，美元通常與黃金價(jià)格走勢(shì)負(fù)相關(guān),；其二是避險(xiǎn)情緒，黃金作為天然的避險(xiǎn)資產(chǎn),，全球范圍內(nèi)大的風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)將導(dǎo)致黃金價(jià)格快速上漲,；其三是通貨膨脹，在通貨膨脹十分嚴(yán)重的情況下,，黃金有更強(qiáng)烈的保值需求。

在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開(kāi)始加速,，但通脹水平仍保持溫和，同時(shí)可預(yù)見(jiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)事件也不是太多,，主導(dǎo)黃金走勢(shì)的因素只有美元,。

2017年國(guó)際金價(jià)漲幅近10%，恰與美元指數(shù)全年跌幅相近,。山金金控首席分析師姬明認(rèn)為,，作為黃金最核心的反向參考指標(biāo)，2017年美元指數(shù)跌幅近9%,，是推升黃金走高的重要因素,。展望2018年，在大規(guī)模減稅和連續(xù)加息的背景下,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁,，美元將走強(qiáng)，黃金市場(chǎng)預(yù)計(jì)“短空長(zhǎng)多”,，全年更可能呈現(xiàn)“W”型震蕩走勢(shì),。

另外，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐仍十分穩(wěn)健,，歐美經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)近期紛紛創(chuàng)下新高,，全球通脹水平表現(xiàn)溫和,，同時(shí)全球貨幣政策正常化也在加緊推進(jìn),，除美國(guó)加息外,，英國(guó)、韓國(guó)也開(kāi)啟了加息選項(xiàng),，貨幣緊縮,、加息對(duì)黃金市場(chǎng)而言負(fù)面作用巨大。黃金作為一種無(wú)息資產(chǎn),，保值,、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的屬性更突顯。但在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇,、通脹溫和的背景下,，黃金這兩種屬性都黯然失色，而其他資產(chǎn)的收益更高,，比如股市,、大宗商品等。