三次降低存款準備金率,、增加1.8萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度,、出臺小微企業(yè)信用貸款支持計劃,、實施中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息政策……上半年,，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度,，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大扶持實體經(jīng)濟的力度，金融數(shù)據(jù)持續(xù)回暖,。

展望下半年,，業(yè)內(nèi)人士表示，穩(wěn)健的貨幣政策將更加靈活適度,，并更強調(diào)“適度”,。貨幣政策不會過松，也不會收緊,。同時,，貨幣政策將更強調(diào)“直達性”，結(jié)構(gòu)性政策將成為發(fā)力的重要抓手,，實現(xiàn)“精準滴灌”,。

政策引導(dǎo)金融支持實體量增價降

上半年，社會融資規(guī)模增量累計為20.83萬億元,，比上年同期多6.22萬億元,；6月末廣義貨幣M2同比增長11.1%，增速比上年同期高2.6個百分點,；上半年人民幣貸款增加12.09萬億元,，同比多增2.42萬億元。從上述三組主要金融數(shù)據(jù)指標可看出,，當前流動性合理充裕,，上半年金融對實體經(jīng)濟的支持力度不斷加大。

數(shù)據(jù)回暖的背后是貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)不斷發(fā)力,。今年上半年,，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度：總量供給方面，央行三次降低存款準備金率,，增加1.8萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度,，出臺小微企業(yè)信用貸款支持計劃，實施中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息政策等,。促利率下行方面,，央行引導(dǎo)公開市場逆回購操作利率、中期借貸便利（MLF）利率,、貸款市場報價利率（LPR）下行,，并下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率,，推動金融部門向企業(yè)合理讓利,。

值得注意的是，今年以來,，央行更加強調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的定向滴灌效果,，創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具,，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)和民營企業(yè)的資金支持力度。

6月,，央行創(chuàng)設(shè)兩個直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具,，即普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃。與之前的再貸款再貼現(xiàn)等工具相比,，新創(chuàng)設(shè)的工具具有更為顯著的市場化,、普惠性和直達性等特點。據(jù)央行貨幣政策司副司長郭凱介紹,，普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃已經(jīng)進行第一次操作,，截至7月3日，央行運用該政策工具支持了1598家地方法人銀行,，為109萬戶企業(yè)發(fā)放普惠小微企業(yè)信用貸款160萬筆,，共1326億元?！?326億元貸款中很大一塊是互聯(lián)網(wǎng)銀行以及傳統(tǒng)銀行運用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù),、大數(shù)據(jù)發(fā)放的信用貸款，單筆金額很小,，就兩萬至三萬元，但是給尾部客戶提供了非常重要的支持,?！彼f。

貨幣政策更強調(diào)“適度”

但不會轉(zhuǎn)向

貨幣政策下半年將如何發(fā)力,？郭凱日前表示,，下半年穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，保持總量的適度,，綜合利用各種貨幣政策工具,，保持流動性合理充裕。還要抓住合理讓利這個關(guān)鍵,，保市場主體,，特別是更多地關(guān)注貸款利率的變化，繼續(xù)深化LPR改革,，推動貸款實際利率持續(xù)下行和企業(yè)綜合融資成本明顯下降,，為經(jīng)濟發(fā)展和穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)提供有利條件。

業(yè)內(nèi)人士認為,，“適度”一方面是指總量要適度,，即信貸的投放要與經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏相匹配，另一方面是指價格要適度,，即引導(dǎo)融資成本進一步降低,，向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利,，但利率也并非越低越好。整體而言,，貨幣政策不會過松,，但也不會過緊。

近期央行貨幣政策操作未進一步使用降準降息等操作,，主要是通過公開市場操作,、MLF等進行流動性調(diào)節(jié)。另外,，近期MLF中標利率未下調(diào),，LPR也連續(xù)三個月“按兵不動”，均釋放了央行貨幣政策操作更為謹慎,、防范資金空轉(zhuǎn)的信號,。

光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，上半年為應(yīng)對疫情沖擊,，央行明顯加大政策調(diào)節(jié)力度,，這本身具有一定的階段性和應(yīng)急性特點，貨幣政策有效支持了企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工和經(jīng)濟快速恢復(fù),，但也存在資金“空轉(zhuǎn)套利”的苗頭,。下半年，在經(jīng)濟基本面和疫情防控形勢逐步向好的情況下,，貨幣政策將堅持穩(wěn)健總基調(diào)不變,，流動性投放由“總量管夠”轉(zhuǎn)向“總量適度”。預(yù)計下半年央行降準降息的頻率和力度或較上半年明顯下降,，更多地依靠公開市場操作實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放,。

不過業(yè)內(nèi)人士也表示，雖然央行將把握市場流動性調(diào)控的節(jié)奏和力度,，但貨幣政策不會轉(zhuǎn)向,。

“降成本仍然是下階段貨幣政策的核心。因此,，傳統(tǒng)的降準降息政策仍然有必要,，下半年降準和降息仍然存在一定概率，以此引導(dǎo)銀行壓降點差,，帶動社會融資成本下降,。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示,，目前,，食品價格逐步回落，通脹水平溫和可控,，人民幣對美元匯率升值到“7”附近,，這些也給貨幣政策打開了空間,。

中國銀行研究院研究員梁斯也認為，貨幣政策仍將以推動經(jīng)濟復(fù)蘇為目標,，下半年將保持“穩(wěn)中有寬”的調(diào)控思路,，預(yù)計政策利率體系仍有下移空間?？紤]到當前存款準備金率已處于較低水平,，為保證政策約束力，央行降準概率下降,。

精準滴灌實體

定向政策將持續(xù)發(fā)力

業(yè)內(nèi)人士表示,，下半年央行將進一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的“定向支持”作用，引導(dǎo)資金流入需要重點支持的領(lǐng)域,。

溫彬表示,，要進一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策作用，提高政策的直達性和精準度,，并配合加強資金流向監(jiān)管,，治理資金空轉(zhuǎn)套利等行為，切實將寶貴的信貸資源用到所需領(lǐng)域,，同時,，提升金融風(fēng)險防控能力，為經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展提供穩(wěn)定的金融支持環(huán)境,。

交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉認為,，下半年貨幣政策的重心是創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，定向支持受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)和困難人群,。從政策目標看，受疫情沖擊最大的正是中小企業(yè)和低收入人群,，政策應(yīng)注重精準紓困,；從政策取向上，應(yīng)以定向政策為主,，實現(xiàn)“精準滴灌”中小微企業(yè),。

“結(jié)構(gòu)性政策方面，央行可能繼續(xù)實施定向降準,、增加再貸款再貼現(xiàn)額度,、增加政策性銀行專項信貸額度等措施。同時,，繼兩大創(chuàng)新工具之后,，下一步央行還有可能圍繞再貸款推出新的直達實體的貨幣政策工具?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青表示,。

王一峰也表示,，中小銀行下半年可期待地方政府專項債補充資本政策的落地，與此同時,，政策也將通過鼓勵中小銀行發(fā)行各類資本工具以及優(yōu)化MPA考核的方式來引導(dǎo)中小銀行進一步加大信貸投放力度,。通過破解流動性、資本,、利率“三大約束”,，中小銀行支持中小微企業(yè)的能力將進一步增強。