作者 何帆(中國人民大學(xué)重陽金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家) 王芮(中國社會科學(xué)院世經(jīng)政所博士) 朱鶴(中國社會科學(xué)院世經(jīng)政所博士)

本周，美聯(lián)儲召開2016年最后一次貨幣政策會議備受關(guān)注。目前,，絕大多數(shù)市場分析預(yù)期美聯(lián)儲在此次會議上會決定加息，美國國債期貨倒推出的隱含加息概率也已超過90%,。從美聯(lián)儲主席和其他委員投票意向變動情況來看，加息預(yù)期早已提前被釋放,，且基本體現(xiàn)在各類資產(chǎn)價格當(dāng)中,。考慮到未來美國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢以及加息可能引發(fā)的國際動蕩，我們認(rèn)為美聯(lián)儲在加息的同時不會釋放過于強(qiáng)硬的信號,。

美聯(lián)儲加息箭在弦上 預(yù)計會“循序漸進(jìn)”

無論12月美聯(lián)儲最終的決議如何,，這都很難阻止美國進(jìn)入新一輪加息周期。只不過,，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇距離穩(wěn)定良好發(fā)展?fàn)顟B(tài)還有一定的差距,，美聯(lián)儲的加息也會更加傾向于“循序漸進(jìn)”的步調(diào)。因此,，美聯(lián)儲在短期內(nèi)不會過快調(diào)整基準(zhǔn)利率,。

一方面，美聯(lián)儲加息實為提前預(yù)防其經(jīng)濟(jì)過熱和市場可能出現(xiàn)的通脹狀況,。美國金融危機(jī)爆發(fā)后,，美聯(lián)儲幾次大規(guī)模的量化寬松政策對經(jīng)濟(jì)起到了一定的刺激作用，促使美國經(jīng)濟(jì)再次回歸正常運(yùn)行軌道,。根據(jù)貨幣政策的“相機(jī)抉擇”原則,，美聯(lián)儲會對經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和物價等指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測,，并據(jù)此判斷未來經(jīng)濟(jì)走向并加以政策調(diào)整,。因此，當(dāng)前美聯(lián)儲加息動機(jī)顯著,，但基于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控這一原因,，短期內(nèi)很難有較大幅度的動作,。

另一方面,，此時加息也是促使貨幣政策回歸常態(tài)化，防止低利率水平引發(fā)“凱恩斯陷阱”,。根據(jù)凱恩斯的流動性陷阱理論,，長期的低利率水平容易引發(fā)人們對持有貨幣產(chǎn)生無限需求，影響寬松型貨幣政策的效果,。因此,，美聯(lián)儲加息是對此前降息救市行為的一個調(diào)整，有助于貨幣政策發(fā)揮更大的作用,。這從側(cè)面反映出本輪加息會經(jīng)歷一個較長的周期,，但預(yù)計每一次加息的幅度都限于微調(diào)。

影響不均 新興經(jīng)濟(jì)體或再承壓

美聯(lián)儲12月的加息決議或意味著某些國家央行貨幣政策面臨新拐點,。

對發(fā)達(dá)國家來說,，美聯(lián)儲加息的影響相對較小。美聯(lián)儲加息對于發(fā)達(dá)國家的影響與其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相關(guān),。英國,、德國、法國等經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資狀況較為穩(wěn)健的國家受美聯(lián)儲加息影響會比較小。而債務(wù)危機(jī)較為嚴(yán)重的幾個歐盟國家,，可能會受資本外流影響進(jìn)而給國內(nèi)債務(wù)問題雪上加霜,。但是，總歸,，美聯(lián)儲加息對發(fā)達(dá)國家的影響整體來說比較小,。尤其是美聯(lián)儲提前向市場釋放了“加息”信號，也為歐央行爭取了較長一段時間來制定相應(yīng)的應(yīng)對措施,。此次歐央行決定進(jìn)一步延期量化寬松政策,，某種程度上也是為歐洲市場提供充足的流動性來對沖外流的資本。

對新興經(jīng)濟(jì)體而言,，美聯(lián)儲加息會帶來較大的不確定性,，主要體現(xiàn)為資本外流可能導(dǎo)致的貨幣貶值和金融危機(jī)。在此之前,，每逢美聯(lián)儲降息周期,，新興經(jīng)濟(jì)體大多會經(jīng)歷大量資本流入，并在美聯(lián)儲升息之后流出,。當(dāng)前,，美聯(lián)儲加息可能再次誘發(fā)大量資本逃離新興市場，引起新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)流動性短缺,。以俄羅斯為例,，前一輪國際原油價格暴跌、俄烏危機(jī)以及美國歐盟對其的經(jīng)濟(jì)制裁,，已經(jīng)致使俄羅斯股市在近兩年出現(xiàn)下滑,。一旦美聯(lián)儲加息，有可能讓原油價格再度承壓,，俄羅斯經(jīng)濟(jì)可能會持續(xù)走低,。此外，像印度這樣經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快的新興國家也同樣可能會受到影響,。2013年印度的對外債務(wù)已經(jīng)超過國際標(biāo)準(zhǔn)20%的警戒線,，美聯(lián)儲加息則會進(jìn)一步加大其償債成本，恐對其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響,。

當(dāng)前,，中國經(jīng)濟(jì)正處于慣性企穩(wěn)階段，PPI結(jié)束同比負(fù)增長并強(qiáng)勢轉(zhuǎn)正,，投資水平趨于穩(wěn)健,。美聯(lián)儲的加息策略雖然可能會誘使部分國內(nèi)的國際資本重返美國，但中國已經(jīng)加強(qiáng)資本管制,，因此對國內(nèi)整體流動性影響并不大,。

綜上可知，美聯(lián)儲加息對世界其他經(jīng)濟(jì)體的影響并不均衡。沖擊較小的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為穩(wěn)健的發(fā)達(dá)國家,，沖擊較大的為經(jīng)濟(jì)體制脆弱,、監(jiān)管力度不強(qiáng)或者正處于發(fā)展低迷期的新興市場，而那些處于發(fā)展緩沖期的發(fā)達(dá)國家以及中國等風(fēng)險防范意識較強(qiáng)的國家則處于中間位置,。

【專家簡介】何帆,，中國人民大學(xué)重陽金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾任中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長,，兼任中國人民銀行匯率專家組顧問,、財政部國際司顧問、商務(wù)部顧問,、外交部國際經(jīng)濟(jì)司顧問,。2005 年被評為世界經(jīng)濟(jì)論壇(達(dá)沃斯)青年全球領(lǐng)袖、亞洲社會青年領(lǐng)袖,。