20日,，隨著52家企業(yè)掛牌上市，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司數(shù)達到10052家,，掛牌公司數(shù)量是滬深股市的3倍多,。站在掛牌企業(yè)萬家規(guī)模的新起點上，被寄予緩解中小企業(yè)融資難厚望的新三板市場，將迎來一個怎樣的未來,？

萬家企業(yè)掛牌,，制度建設(shè)不斷完善

2013年12月14日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》,，新三板市場制度體系開始成形,。在隨后3年時間里，做市轉(zhuǎn)讓,、市場分層等制度變革不斷推出,，迅速將新三板帶入萬家時代。

“做市交易的推出是一個重大突破,?！蹦仙酵顿Y創(chuàng)始合伙人周運南說，2014年8月做市商制度推出后,，市場一改此前冷清,，從日成交僅千萬元，不斷攀升至2015年4月的50多億元日成交量高點,，掛牌企業(yè)達到2200多家,。

在這波上漲行情中，不斷向好強化的政策預(yù)期給市場參與者以動力,。其中,，2015年3月，三板成指,、三板做市兩大指數(shù)的推出,，被認為是市場分層、投資者門檻,、轉(zhuǎn)板制度等政策即將落地的明顯信號,，推動行情上漲。

然而,，2015年4月中旬后,，市場行情掉頭向下，在3個月的時間里,，市場流動性近乎“冰點”,，三板成指一度跌至1303點，多項制度的推出因此受阻,，市場參與積極性回落,。

但公司掛牌的速度并沒有降下來，2015年4月以后,，每天保持10家左右的掛牌速度,。

今年5月份開始的市場分層，被認為是新三板市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的又一大步。周運南認為,，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的設(shè)立,，并不能立即提升新三板流動性，但隨著對企業(yè)的分層監(jiān)管等配套設(shè)施完善,，新三板流動性終將得到改善,。

截至19日，新三板創(chuàng)新層共有952家企業(yè),，流通股本共計566億股，其中636家企業(yè)實行做市轉(zhuǎn)讓交易,。19日當天,，新三板創(chuàng)新層成交金額5.32億元，成交6302萬股,，有比基礎(chǔ)層更好的流動性,。

近期，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細則（征求意見稿）》公布,，退市制度向前推進,，私募做市等做市機構(gòu)擴容等政策不斷出臺。市場期望,，不斷完善的新三板制度,，能幫助更多企業(yè)突破發(fā)展的資金阻礙。

笑容與淚眼,，市場參與者的資金“圍城”

新三板給市場參與者,，特別是給成功融資的掛牌公司帶來過笑容，幫助企業(yè)渡過不少資金難關(guān),。但流動性不足,、制度建設(shè)推進相對較慢，也讓不少市場參與者傷心落淚,。

“過去只能把房子抵押給銀行,，并承擔無限責任才能獲得貸款，解一時之憂,?！被祪x器股份有限公司相關(guān)負責人說，2012年公司面向能源,、水利,、地質(zhì)災(zāi)害等領(lǐng)域做“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型，資金需求非常大,，靠銀行貸款幾乎不可能完成,。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至19日，新三板掛牌公司已完成5659次股票發(fā)行,，融資2525.48億元,。從融資用途上看，今年以來用于項目融資,、研發(fā),、對外投資等經(jīng)營性融資的發(fā)行次數(shù)占比達到82%。

通過融資直接幫助企業(yè)獲得資金的同時,，新三板還帶動了多種投資主體投資新三板企業(yè),。數(shù)據(jù)顯示，截至11月末,，VC/PE持股的掛牌公司數(shù)量占比近六成,；2014年以來新三板合作銀行為掛牌公司提供貸款累計達1897.87億元。

但流動性不足等問題仍制約著新三板發(fā)展,。數(shù)據(jù)顯示,，19日，新三板市場997只股票有成交,，成交金額共13.18億元,。而在3000多家企業(yè)規(guī)模的滬深交易所，19日成交金額為3726億元,。

掛牌企業(yè)對流動性不足感受最直接,。曾有企業(yè)負責人在接受記者采訪時說，多層次資本市場上,，能幫助中小企業(yè)解決融資難題的市場太少了,。對新三板，我們是有感情的,，但新三板每天幾億元的流動性實在太少了,。

投資新三板企業(yè)的機構(gòu)投資者也因流動性不足面臨退出難題。三和系資本創(chuàng)始合伙人陳碩說,，目前新三板掛牌公司規(guī)模較大,，投資機會較多，投資基金會參與比較多的新三板公司定增,，今年以來因流動性不足難以退出,。

此外，政策落后預(yù)期,、投資者信心不足,、賺錢效應(yīng)較弱等問題，仍是掛牌公司,、投資者等新三板市場參與者的心頭之痛,。

荊棘與玫瑰,，新三板將走向何方

對于未來，市場參與各方仍抱有期待,。他們認為,，以萬家掛牌企業(yè)為新的起點，新三板市場有基礎(chǔ)從量變實現(xiàn)質(zhì)變,，在緩解中小企業(yè)融資難中發(fā)揮更大作用,，但前路坎坷。

面對當前亟待破解的諸多問題,，監(jiān)管層從未停止努力,。“僅從增加流動性方面看,，監(jiān)管層正在積極引入私募基金等機構(gòu)投資者參與做市,，以增加新三板市場資金總量活躍市場?！睎|北證券新三板研究中心一位研究員說,。

未來,，還有不少制度值得期待,。“從交易制度層面看,，新三板做市商制度發(fā)揮還不夠,，做市商退出做市現(xiàn)象時有發(fā)生，創(chuàng)新,、升級做市制度將成為未來的一個著力點,。”天津高新區(qū)科技金融服務(wù)中心副主任何勇軍說,。

在做市制度之外,，更多交易制度的完善、公募基金入市,、35人限制放開,、轉(zhuǎn)板制度、市場再分層,、并購綠色通道等等,，還有更多的制度值得期待，也需要市場各方積極推進,。

“未來新三板如何發(fā)展,，很大程度上取決于新三板市場制度建設(shè)及配套政策落地的速度和力度?！敝苓\南說,。監(jiān)管層搭建的多層次資本市場架構(gòu),，正協(xié)助企業(yè)從不規(guī)范發(fā)展走向規(guī)范發(fā)展，這些企業(yè)的價值將被更多地發(fā)現(xiàn)和挖掘,。（記者許晟,、王都鵬、楊毅沉）