20日,，隨著52家企業(yè)掛牌上市,，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司數(shù)達到10052家，掛牌公司數(shù)量是滬深股市的3倍多,。站在掛牌企業(yè)萬家規(guī)模的新起點上,，被寄予緩解中小企業(yè)融資難厚望的新三板市場，將迎來一個怎樣的未來,？

萬家企業(yè)掛牌,，制度建設不斷完善

2013年12月14日,，國務院發(fā)布《關于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關問題的決定》，新三板市場制度體系開始成形,。在隨后3年時間里,，做市轉(zhuǎn)讓、市場分層等制度變革不斷推出,，迅速將新三板帶入萬家時代,。

“做市交易的推出是一個重大突破?！蹦仙酵顿Y創(chuàng)始合伙人周運南說,，2014年8月做市商制度推出后，市場一改此前冷清,，從日成交僅千萬元,，不斷攀升至2015年4月的50多億元日成交量高點，掛牌企業(yè)達到2200多家,。

在這波上漲行情中,，不斷向好強化的政策預期給市場參與者以動力。其中,，2015年3月,，三板成指、三板做市兩大指數(shù)的推出,，被認為是市場分層,、投資者門檻、轉(zhuǎn)板制度等政策即將落地的明顯信號,，推動行情上漲,。

然而，2015年4月中旬后,，市場行情掉頭向下,，在3個月的時間里，市場流動性近乎“冰點”,，三板成指一度跌至1303點,，多項制度的推出因此受阻，市場參與積極性回落,。

但公司掛牌的速度并沒有降下來,，2015年4月以后，每天保持10家左右的掛牌速度,。

今年5月份開始的市場分層,，被認為是新三板市場基礎制度建設的又一大步。周運南認為,，創(chuàng)新層和基礎層的設立,，并不能立即提升新三板流動性,，但隨著對企業(yè)的分層監(jiān)管等配套設施完善，新三板流動性終將得到改善,。

截至19日,，新三板創(chuàng)新層共有952家企業(yè)，流通股本共計566億股,，其中636家企業(yè)實行做市轉(zhuǎn)讓交易,。19日當天，新三板創(chuàng)新層成交金額5.32億元,，成交6302萬股,，有比基礎層更好的流動性。

近期,，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細則（征求意見稿）》公布,，退市制度向前推進，私募做市等做市機構擴容等政策不斷出臺,。市場期望,，不斷完善的新三板制度，能幫助更多企業(yè)突破發(fā)展的資金阻礙,。

笑容與淚眼,，市場參與者的資金“圍城”

新三板給市場參與者，特別是給成功融資的掛牌公司帶來過笑容,，幫助企業(yè)渡過不少資金難關,。但流動性不足、制度建設推進相對較慢,，也讓不少市場參與者傷心落淚,。

“過去只能把房子抵押給銀行,，并承擔無限責任才能獲得貸款,，解一時之憂?！被祪x器股份有限公司相關負責人說,，2012年公司面向能源、水利,、地質(zhì)災害等領域做“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型,，資金需求非常大，靠銀行貸款幾乎不可能完成,。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示,，截至19日，新三板掛牌公司已完成5659次股票發(fā)行,，融資2525.48億元,。從融資用途上看,，今年以來用于項目融資、研發(fā),、對外投資等經(jīng)營性融資的發(fā)行次數(shù)占比達到82%,。

通過融資直接幫助企業(yè)獲得資金的同時，新三板還帶動了多種投資主體投資新三板企業(yè),。數(shù)據(jù)顯示,，截至11月末，VC/PE持股的掛牌公司數(shù)量占比近六成,；2014年以來新三板合作銀行為掛牌公司提供貸款累計達1897.87億元,。

但流動性不足等問題仍制約著新三板發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示,，19日,，新三板市場997只股票有成交，成交金額共13.18億元,。而在3000多家企業(yè)規(guī)模的滬深交易所,，19日成交金額為3726億元。

掛牌企業(yè)對流動性不足感受最直接,。曾有企業(yè)負責人在接受記者采訪時說,，多層次資本市場上，能幫助中小企業(yè)解決融資難題的市場太少了,。對新三板,，我們是有感情的，但新三板每天幾億元的流動性實在太少了,。

投資新三板企業(yè)的機構投資者也因流動性不足面臨退出難題,。三和系資本創(chuàng)始合伙人陳碩說，目前新三板掛牌公司規(guī)模較大,，投資機會較多,，投資基金會參與比較多的新三板公司定增，今年以來因流動性不足難以退出,。

此外,，政策落后預期、投資者信心不足,、賺錢效應較弱等問題,，仍是掛牌公司、投資者等新三板市場參與者的心頭之痛,。

荊棘與玫瑰,，新三板將走向何方

對于未來，市場參與各方仍抱有期待。他們認為,，以萬家掛牌企業(yè)為新的起點,，新三板市場有基礎從量變實現(xiàn)質(zhì)變，在緩解中小企業(yè)融資難中發(fā)揮更大作用,，但前路坎坷,。

面對當前亟待破解的諸多問題，監(jiān)管層從未停止努力,?！皟H從增加流動性方面看，監(jiān)管層正在積極引入私募基金等機構投資者參與做市,，以增加新三板市場資金總量活躍市場,。”東北證券新三板研究中心一位研究員說,。

未來,，還有不少制度值得期待?！皬慕灰字贫葘用婵?，新三板做市商制度發(fā)揮還不夠，做市商退出做市現(xiàn)象時有發(fā)生,，創(chuàng)新,、升級做市制度將成為未來的一個著力點?！碧旖蚋咝聟^(qū)科技金融服務中心副主任何勇軍說,。

在做市制度之外，更多交易制度的完善,、公募基金入市,、35人限制放開、轉(zhuǎn)板制度,、市場再分層,、并購綠色通道等等，還有更多的制度值得期待,，也需要市場各方積極推進,。

“未來新三板如何發(fā)展,，很大程度上取決于新三板市場制度建設及配套政策落地的速度和力度,。”周運南說,。監(jiān)管層搭建的多層次資本市場架構,，正協(xié)助企業(yè)從不規(guī)范發(fā)展走向規(guī)范發(fā)展，這些企業(yè)的價值將被更多地發(fā)現(xiàn)和挖掘。（記者許晟,、王都鵬,、楊毅沉）