上周,，即使有短期資金面較為寬松,、人民幣匯率繼續(xù)回升,、美元指數(shù)回調(diào)等諸多利好因素,，債市表現(xiàn)依然平淡,。究其原因,，主要在于支持債市走牛的條件并未全面改善,。比如,，央行明確今年將保持貨幣政策穩(wěn)健中性,，調(diào)節(jié)好流動(dòng)性閘門,，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，等等,。另外,，也有一些新的制約因素出現(xiàn)。

1月12日,，央行公布的2016年12月份金融數(shù)據(jù)顯示,，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款較2016年11月份大幅增加4936億元至6954億元，信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅增加,，尤其是新增委托貸款環(huán)比增加了2063億元,。顯然，盡管12月份債市大幅度調(diào)整影響了企業(yè)發(fā)債節(jié)奏,，但是企業(yè)并沒有暫停融資,，而是轉(zhuǎn)向了銀行信貸和銀行表外信貸等融資渠道。

如果企業(yè)融資需求變得強(qiáng)勁,，則意味著在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革影響下,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率可能已經(jīng)變得可觀，投資有利可圖,，這對(duì)債市構(gòu)成了壓力,。

另外,，1月10日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2016年12月份價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，CPI同比為2.1%,，略低于市場(chǎng)預(yù)期,，PPI同比上漲5.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期,。CPI低于預(yù)期,，原因在于受氣溫偏高等因素影響，12月份鮮菜價(jià)格同比僅上漲2.6%,，大幅低于2015年11月份的15.8%,。不過，由于今年1月末和2月初將迎來我國(guó)傳統(tǒng)新年,，根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn),，CPI會(huì)出現(xiàn)明顯的節(jié)日性升高。

2016年12月份,，PPI上行超過市場(chǎng)預(yù)期,，其中原油系和黑色系貢獻(xiàn)較大。有分析認(rèn)為,，PPI同比會(huì)在近期商品價(jià)格重新上漲以及低基數(shù)的作用下繼續(xù)回升,。在目前低庫(kù)存的情況下，PPI回升也會(huì)對(duì)CPI形成傳導(dǎo),，使得價(jià)格水平和居民通脹預(yù)期上升,，并迫使央行采取更為中性的貨幣政策，這對(duì)債市也構(gòu)成了壓力,。

從匯率方面來看,，去年我國(guó)外匯儲(chǔ)備下降幅度較大，已經(jīng)逼近3萬億美元關(guān)口,。今年年初,，監(jiān)管層嚴(yán)格外匯管理，維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定,，人民幣暫時(shí)企穩(wěn),。但是，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期今年將加息3次,，如果美元資金繼續(xù)回流,，人民幣流動(dòng)性必然會(huì)受到影響,。

另外,，1月下旬，美國(guó)國(guó)債收益率將大概率重拾升勢(shì),。從中美利率水平的聯(lián)動(dòng)來看,，我國(guó)國(guó)債收益率顯然要恢復(fù)到比2016年更高的水平上,，才有可能維持利差和流動(dòng)性的平衡。國(guó)債收益率被動(dòng)提升,，也是制約債市的重要因素,。(來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 記者 溫寶臣)