▲ 今年前兩個月,，A股解禁規(guī)模之所以大幅增加,，既與2015年上半年牛市中的大量定增到期有關，也有2014年初IPO重啟后大量首發(fā)限售股到期解禁的因素

▲ 過去幾年市場表現和解禁規(guī)模之間,，并不存在明顯的負相關性,。從邏輯上而言,，在市場資金面較弱的環(huán)境中,，解禁會造成一定的預期沖擊。相比解禁,，大小非到期減持對市場的沖擊更大,，因此投資者需要防范風險

進入2017年，股市解禁潮洶涌而至,。相關統計數據顯示,，1月A股市場解禁市值約2440億元，2月解禁市值約2831.8億元,，同比均大幅增加,。

年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。解禁減持是市場不變的話題,，而今年又將是一番何等的風景,？

定增到期+新股解禁

據本報記者統計，今年A股市場解禁呈現“三高”特征：一是定增解禁占比高,；二是中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司解禁占比高,。在1月至2月份解禁股中，中小創(chuàng)公司占比達47%,，高于2016年的32%,；三是解禁股本占總股本比例高。今年前兩個月,，解禁股本占解禁公司總股本比重為37%,，高于2016年的23%。

光大證券研究所首席策略分析師趙揚認為,，與以往相比,，今年前兩個月解禁壓力加大的最主要原因是定增到期規(guī)模加大。相關統計顯示,，今年前兩個月,，A股解禁金額合計近5300億元，其中源于定增到期解禁的金額近3000億元,，占比高達57%,。這些解禁的定增股份，大都來自于2016年初的一年期定增項目,。

興業(yè)證券首席策略分析師王德倫認為,，從結構上來看，1月份解禁的主要來源是定向增發(fā)的限售股,，其中又以1年期定增解禁為主,。這主要是由于在2015年上半年的牛市推動下，大量企業(yè)發(fā)布預案進行定增,，但下半年的股市異常波動后,，再融資審批停滯，直到2015年11月至12月間才逐漸恢復,，從而導致企業(yè)的定增上市日也集中在2015年11月和2016年1月之間,。

“2月份解禁的主要來源是首發(fā)限售股。首發(fā)限售大量增長的原因有兩個：首先,，2014年1月至2月是IPO第8次長期暫停后的重啟,，大量企業(yè)在這段時間內上市；其次,，今年春節(jié)期間橫跨1月,、2月，導致2月3日成為春節(jié)后的第一個交易日。因此在2014年1月27日至31日間上市的全部企業(yè),，其限售股解禁日也被順延到了2月3日,。”王德倫說,。

不少業(yè)內人士認為,，由于新股解禁和1年期定增大量到期，與去年相比,，2017年全年解禁壓力相對較大,。分月度來看，除5月,、6月,、11月的解禁市值略小于2016年同期規(guī)模外，其余9個月份全部超過2016年同期解禁水平,。其中,，今年1月、2月,、9月,、12月是全年的4個解禁小高峰。

大非VS小非

在A股市場,，一直存在大非,、小非的區(qū)分。所謂大非,，是指持有較大數量的限售股票的股東,，小非則指持非流通股比例低于5%的股東。

大非VS小非,，哪個更被市場關注,？業(yè)內人士表示，從2016年限售股解禁后的實際減持情況來看,，小非是最主要的減持主體,，所以市場對小非減持更為敏感。

“主要原因是小非的減持動力要明顯強于大非,。畢竟大多數小非屬于財務投資者范疇,；次要原因是小非減持更加便利。根據當前有關規(guī)定,，大非直接減持時，需提前15個交易日公告減持計劃,，說明計劃減持的股份數,、時間周期。而小非減持則往往不需要披露?！壁w揚說,。

華融證券市場研究部策略研究員崔喜君認為，理論上大非和小非減持動機大致相同,，可分為投機性獲利動機和流動性需求動機,。首先，投機性動機和市場環(huán)境,、被減持股票自身估值,、公司經營水平具有明顯的相關性，當資本市場存在較大泡沫,、被減持股票估值明顯高估,、公司經營水平下降時，投機性減持行為就會明顯增加,，反之則減少,；其次，流動性需求動機是指如果大小非出現流動性困難,，將很可能變現股份以償債,。從實際情況來看，多數的大小非減持是基于投機性動機,，因此市場將減持行為視為大小非對公司發(fā)展缺乏信心或者認為公司估值存在高估,。

“一般情況下，小非減持力度強于大非,，究其原因在于兩者目標的差異,。大非作為產業(yè)投資人，更為看重公司的長遠發(fā)展和控制權,，持有周期較長,，限售股解禁后通常不會大比例減持；相比之下,，小非則是財務投資人,，更注重股權投資盈利，基本上不打算長期持有,，往往在高位時大幅減持兌現收益,。”崔喜君說,。

在王德倫看來,，出于對公司控股權、為后續(xù)融資提供有利股價等因素的考慮,，大股東在限售期滿之時往往不會進行大量減持,。而小非作為短期投資者,，對投資收益和流動性風險的關注更高，在限售期滿時往往會選擇將收益套現,。此外,，小非更容易將持股比例降至披露標準以下，從而達到減少減持行為披露的目的,，使得普通投資者難以把握其拋售力度,。因此大家對小非的減值更加關注。

個股風險防范不可少

業(yè)內人士表示,，相比于A股市的大幅擴容,，今年前兩個月的解禁潮并不會給市場帶來系統性壓力，但對中小投資者而言,，個股潛在負面影響不容忽視,。

對于當前二級市場整體而言，解禁并不是市場的核心邏輯,。盡管2017年全年解禁壓力較大,，尤其是4個月解禁小高峰或許會對市場形成一定沖擊，但在防范金融風險的主基調下,，引發(fā)系統性風險的概率較小,，投資者應精選個股，去偽存真,，重點把握結構性機會,。

趙揚表示，過去幾年市場表現和解禁規(guī)模之間,，并不存在明顯的負相關性,。只是從邏輯上而言，在市場資金面較弱的環(huán)境中,，解禁會造成一定的預期沖擊,。“相比解禁,，大小非到期減持對市場的沖擊更大,，因此投資者需要防范個股風險?！彼J為,，如果說，“倒掛”的價格還能在一定程度上抑制減持沖動的話,，那么浮盈較大同時小非解禁占比較高的個股,，則是投資者需要格外注意之處。

“2014年重啟IPO以來,，新發(fā)行的個股持續(xù)出現連續(xù)漲停的現象,，即使經過了3年的限售期,，其股價相對發(fā)行價的漲跌幅仍然十分可觀,。因此這些限售股解禁后可能會有較大的減持壓力,。”王德倫說,。

“具體到解禁個股,，需要仔細甄別風險與機會。如果上市公司業(yè)績下滑或價值明顯高估,，限售股解禁后遭到大股東套現減持的可能較大,。具有明顯浮盈的定增個股在解禁后參與機構減持的動力較大。上述兩種情況都會對股價形成負面沖擊,，需要投資者密切關注,。”崔喜君說,。