▲ 今年前兩個(gè)月，A股解禁規(guī)模之所以大幅增加,，既與2015年上半年牛市中的大量定增到期有關(guān),，也有2014年初IPO重啟后大量首發(fā)限售股到期解禁的因素

▲ 過去幾年市場表現(xiàn)和解禁規(guī)模之間,，并不存在明顯的負(fù)相關(guān)性,。從邏輯上而言,，在市場資金面較弱的環(huán)境中，解禁會造成一定的預(yù)期沖擊,。相比解禁,，大小非到期減持對市場的沖擊更大,，因此投資者需要防范風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)入2017年,，股市解禁潮洶涌而至,。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月A股市場解禁市值約2440億元,，2月解禁市值約2831.8億元,，同比均大幅增加。

年年歲歲花相似,，歲歲年年人不同,。解禁減持是市場不變的話題，而今年又將是一番何等的風(fēng)景,？

定增到期+新股解禁

據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì),，今年A股市場解禁呈現(xiàn)“三高”特征：一是定增解禁占比高；二是中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司解禁占比高,。在1月至2月份解禁股中,，中小創(chuàng)公司占比達(dá)47%，高于2016年的32%,；三是解禁股本占總股本比例高,。今年前兩個(gè)月，解禁股本占解禁公司總股本比重為37%,，高于2016年的23%,。

光大證券研究所首席策略分析師趙揚(yáng)認(rèn)為，與以往相比,，今年前兩個(gè)月解禁壓力加大的最主要原因是定增到期規(guī)模加大,。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，今年前兩個(gè)月,，A股解禁金額合計(jì)近5300億元,，其中源于定增到期解禁的金額近3000億元，占比高達(dá)57%,。這些解禁的定增股份,，大都來自于2016年初的一年期定增項(xiàng)目。

興業(yè)證券首席策略分析師王德倫認(rèn)為,，從結(jié)構(gòu)上來看,，1月份解禁的主要來源是定向增發(fā)的限售股，其中又以1年期定增解禁為主,。這主要是由于在2015年上半年的牛市推動(dòng)下,，大量企業(yè)發(fā)布預(yù)案進(jìn)行定增，但下半年的股市異常波動(dòng)后,，再融資審批停滯,，直到2015年11月至12月間才逐漸恢復(fù),，從而導(dǎo)致企業(yè)的定增上市日也集中在2015年11月和2016年1月之間。

“2月份解禁的主要來源是首發(fā)限售股,。首發(fā)限售大量增長的原因有兩個(gè)：首先,，2014年1月至2月是IPO第8次長期暫停后的重啟，大量企業(yè)在這段時(shí)間內(nèi)上市,；其次,，今年春節(jié)期間橫跨1月、2月,，導(dǎo)致2月3日成為春節(jié)后的第一個(gè)交易日,。因此在2014年1月27日至31日間上市的全部企業(yè)，其限售股解禁日也被順延到了2月3日,?！蓖醯聜愓f。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，由于新股解禁和1年期定增大量到期,，與去年相比，2017年全年解禁壓力相對較大,。分月度來看,，除5月、6月,、11月的解禁市值略小于2016年同期規(guī)模外,，其余9個(gè)月份全部超過2016年同期解禁水平。其中,，今年1月,、2月、9月,、12月是全年的4個(gè)解禁小高峰,。

大非VS小非

在A股市場，一直存在大非,、小非的區(qū)分,。所謂大非，是指持有較大數(shù)量的限售股票的股東,，小非則指持非流通股比例低于5%的股東,。

大非VS小非，哪個(gè)更被市場關(guān)注,？業(yè)內(nèi)人士表示,，從2016年限售股解禁后的實(shí)際減持情況來看，小非是最主要的減持主體，所以市場對小非減持更為敏感,。

“主要原因是小非的減持動(dòng)力要明顯強(qiáng)于大非,。畢竟大多數(shù)小非屬于財(cái)務(wù)投資者范疇；次要原因是小非減持更加便利,。根據(jù)當(dāng)前有關(guān)規(guī)定,，大非直接減持時(shí)，需提前15個(gè)交易日公告減持計(jì)劃,，說明計(jì)劃減持的股份數(shù),、時(shí)間周期,。而小非減持則往往不需要披露,。”趙揚(yáng)說,。

華融證券市場研究部策略研究員崔喜君認(rèn)為,，理論上大非和小非減持動(dòng)機(jī)大致相同，可分為投機(jī)性獲利動(dòng)機(jī)和流動(dòng)性需求動(dòng)機(jī),。首先,，投機(jī)性動(dòng)機(jī)和市場環(huán)境、被減持股票自身估值,、公司經(jīng)營水平具有明顯的相關(guān)性,，當(dāng)資本市場存在較大泡沫、被減持股票估值明顯高估,、公司經(jīng)營水平下降時(shí),，投機(jī)性減持行為就會明顯增加，反之則減少,；其次,，流動(dòng)性需求動(dòng)機(jī)是指如果大小非出現(xiàn)流動(dòng)性困難，將很可能變現(xiàn)股份以償債,。從實(shí)際情況來看,，多數(shù)的大小非減持是基于投機(jī)性動(dòng)機(jī)，因此市場將減持行為視為大小非對公司發(fā)展缺乏信心或者認(rèn)為公司估值存在高估,。

“一般情況下,，小非減持力度強(qiáng)于大非，究其原因在于兩者目標(biāo)的差異,。大非作為產(chǎn)業(yè)投資人,，更為看重公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和控制權(quán)，持有周期較長,，限售股解禁后通常不會大比例減持,；相比之下，小非則是財(cái)務(wù)投資人,，更注重股權(quán)投資盈利,，基本上不打算長期持有,，往往在高位時(shí)大幅減持兌現(xiàn)收益?！贝尴簿f,。

在王德倫看來，出于對公司控股權(quán),、為后續(xù)融資提供有利股價(jià)等因素的考慮,，大股東在限售期滿之時(shí)往往不會進(jìn)行大量減持。而小非作為短期投資者,，對投資收益和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注更高,，在限售期滿時(shí)往往會選擇將收益套現(xiàn)。此外,，小非更容易將持股比例降至披露標(biāo)準(zhǔn)以下,，從而達(dá)到減少減持行為披露的目的，使得普通投資者難以把握其拋售力度,。因此大家對小非的減值更加關(guān)注,。

個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)防范不可少

業(yè)內(nèi)人士表示，相比于A股市的大幅擴(kuò)容,，今年前兩個(gè)月的解禁潮并不會給市場帶來系統(tǒng)性壓力,，但對中小投資者而言，個(gè)股潛在負(fù)面影響不容忽視,。

對于當(dāng)前二級市場整體而言,，解禁并不是市場的核心邏輯。盡管2017年全年解禁壓力較大,，尤其是4個(gè)月解禁小高峰或許會對市場形成一定沖擊,，但在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的主基調(diào)下，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較小,，投資者應(yīng)精選個(gè)股,，去偽存真，重點(diǎn)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會,。

趙揚(yáng)表示,，過去幾年市場表現(xiàn)和解禁規(guī)模之間，并不存在明顯的負(fù)相關(guān)性,。只是從邏輯上而言,，在市場資金面較弱的環(huán)境中，解禁會造成一定的預(yù)期沖擊,?！跋啾冉饨笮》堑狡跍p持對市場的沖擊更大，因此投資者需要防范個(gè)股風(fēng)險(xiǎn),?！彼J(rèn)為，如果說,，“倒掛”的價(jià)格還能在一定程度上抑制減持沖動(dòng)的話,，那么浮盈較大同時(shí)小非解禁占比較高的個(gè)股，則是投資者需要格外注意之處,。

“2014年重啟IPO以來,，新發(fā)行的個(gè)股持續(xù)出現(xiàn)連續(xù)漲停的現(xiàn)象，即使經(jīng)過了3年的限售期,，其股價(jià)相對發(fā)行價(jià)的漲跌幅仍然十分可觀,。因此這些限售股解禁后可能會有較大的減持壓力?！蓖醯聜愓f,。

“具體到解禁個(gè)股，需要仔細(xì)甄別風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會,。如果上市公司業(yè)績下滑或價(jià)值明顯高估，限售股解禁后遭到大股東套現(xiàn)減持的可能較大,。具有明顯浮盈的定增個(gè)股在解禁后參與機(jī)構(gòu)減持的動(dòng)力較大,。上述兩種情況都會對股價(jià)形成負(fù)面沖擊，需要投資者密切關(guān)注,?！贝尴簿f。