2017-04-05 18:37:57    中新經(jīng)緯  參與評論()人

作者 劉春生(中央財經(jīng)大學副教授,、中新經(jīng)緯特約專家)

股價暴跌，市值一天蒸發(fā)百億,，資金鏈斷裂現(xiàn)財務危機,，執(zhí)行董事“失聯(lián)”獨董集體請辭……渾水的做空報告猶如導火索,，引爆了輝山乳業(yè)的諸多問題,。輝山乳業(yè),，不是做空機構(gòu)渾水做空的第一家公司，也不會是最后一家,。

苜蓿：輝山乳業(yè)的斷腸草

苜蓿草,，一年生或多年生草本，作為牧草和干草而被廣泛種植,。在中國古代，苜蓿常常被用來作為馬草,，《齊民要術(shù)》中對苜蓿的描述為：“長宜飼馬,，馬尤嗜之。此物長生,，種者一勞永逸,。都邑負郭，所宜種之,?！蹦壳皣鴥?nèi)苜蓿草主要用于奶牛養(yǎng)殖業(yè)中。這個雖然我們時?？梢砸姷絽s名不見經(jīng)傳的小草近日來頻頻曝光,。原因卻是國際著名做空機構(gòu)渾水在2016年12月發(fā)布的兩份關(guān)于在香港上市的內(nèi)地企業(yè)輝山乳業(yè)(6863)的分析報告。在報告中,，渾水公司指出輝山乳業(yè)通過虛報飼草苜蓿全部自供,，夸大其成本優(yōu)勢和利潤水平,。不過，苜蓿沒有成為壓垮輝山乳業(yè)股價的最后一棵稻草,，而2017年3月23日的一則關(guān)于輝山資金鏈斷裂的傳言卻給了其致命一擊,。第二天，輝山市值蒸發(fā)逾320億港元,，創(chuàng)港股單日最大跌幅,。

苜蓿草又名幸運草，在這一場多空驚天大戰(zhàn)中,，它最終成為了做空機構(gòu)渾水的幸運草,，卻成為了輝山乳業(yè)的斷腸草。

中概股狙擊手,，渾水做空逾10家公司

苜蓿草成為了渾水做空輝山的冰山一角和邏輯起點,，而輝山股價的世紀狂跌也使渾水成為資本市場的另類明星，有人戲稱,，渾水是海外資本市場中概股的狙擊手,。確實，渾水做空的第一桶金掘自于在美上市的中國公司東方紙業(yè)(ONP),，甚至2011年全年都在做空中概股,。

渾水與中國市場的關(guān)系可謂千絲萬縷，其創(chuàng)始人布洛克曾于2009年在上海創(chuàng)辦過一家私人倉儲公司,，并曾經(jīng)與人合作寫過一本關(guān)于中國營商環(huán)境的書,，甚至可以說一口較為標準流利的普通話，算得上是一個中國通,。正是對中國企業(yè)深入的了解以及對中美資本市場差異的全面理解,，為渾水做空中概股提供了基礎(chǔ)條件。部分中國企業(yè)妄圖通過財務數(shù)據(jù)作假虛報收入與利潤,、隱瞞關(guān)聯(lián)交易,、構(gòu)建錯綜復雜的公司治理結(jié)構(gòu)等期望在海外資本市場獲得巨額資本收益，往往成為了渾水等做空機構(gòu)的目標獵物,。渾水公司對做空中概股而獲利的熱情某種程度上變成了我們判斷境外上市中國概念股財務誠信度與業(yè)務基本面的風向標,。

渾水做空的中概股

年份 目標公司(股票代碼) 渾水研究報告要點 2010 東方紙業(yè)(ONP) 財務造假 2010 綠諾科技(RINO) 虛構(gòu)客戶 2011 中國高速頻道(CCME) 夸大收入、利潤,，公司運營不透明 2011 多元環(huán)球水務(DGW) 財務造假 2011 嘉漢林業(yè)(0094) 虛報收入與資產(chǎn) 2011 展訊通信(SPRD) 高層變動,、財務造假 2011 分眾傳媒(SPRD) 內(nèi)部交易、虛報LED屏幕數(shù)量 2012 傅氏科普威(FSIN) 虛報業(yè)績 2012 新東方(EDU) 利潤與稅收存在造假嫌疑 2013 網(wǎng)秦(NQ) 涉嫌市場份額,、負債表,、收購業(yè)務等造假 2014 奇峰國際(1228) 虛構(gòu)收入，財務造假 2016 輝山乳業(yè)(6863) 夸大成本優(yōu)勢和利潤水平，高管挪用資金

資料來源：根據(jù)渾水公司網(wǎng)站報告整理,。

2016年以來,，渾水回歸做空中概股。輝山股價暴跌之后,，渾水宣稱最快在未來幾周內(nèi),，就會發(fā)布對另一家港股公司的做空報告，下一場多空大戰(zhàn)已經(jīng)蓄勢待發(fā),。

觸角擴至多國資本市場

2012年起,，在美股市場上投資者對中概股的信任危機造成了中概股的集體低迷，而這一年中從美股退市的中國企業(yè)達30多家,。之后,，渾水公司的目標不再局限于中概股，而將觸角伸向了更廣闊的各國資本市場,，新加坡,、法國、德國,、日本,、西班牙甚至美國本土上市公司，只要做空機制健全而公司股價與實際業(yè)績和價值大幅度背離,，就有可能成為渾水等做空機構(gòu)的目標,。

渾水做空的其他上市公司

年份 目標公司(股票代碼) 2012 新加坡奧蘭國際有限公司(Olam) 2013 美國電塔公司(AMT) 2015 法國波洛萊(BOL) 2015 西班牙諾貝爾集團(NOBL) 2015 瑞典電信公司(TLSN) 2015 法國卡西諾集團(CO) 2016 德國斯托爾廣告公司(SAX) 2016 美國圣優(yōu)達公司(STJ) 2016 日本電產(chǎn)公司(6594)

資料來源：根據(jù)渾水公司網(wǎng)站報告整理。

盡管讓上市公司聞風喪膽,，但渾水做空的內(nèi)在邏輯卻并不復雜,，公司的分析報告主要分為商業(yè)欺詐、財務作假和基本面負面三種類型,。而通過精準的分析,，渾水將做空報告提供給投行和基金公司，引起市場對問題公司股票的踩踏,，股價一落千丈,，橫遭腰斬之際即是渾水盈利之時。

渾水做空的秘密

渾水選定目標企業(yè)的過程并不輕松,，查閱上市公司的財務報表，搜集其臨時公告,，媒體報道,、官方網(wǎng)站信息，形成信息圖譜,，模擬這些公司的信息鏈條,，找到其邏輯上的節(jié)點，然后通過實地調(diào)研、調(diào)查關(guān)聯(lián)方,，上下游企業(yè),，客戶與競爭對手、行業(yè)專家等全面整理相關(guān)信息,，找到證據(jù)鏈上的瑕疵,。

在調(diào)查輝山乳業(yè)的過程中，渾水動用了無人機去拍攝草場,、生產(chǎn)基地,，甚至偽裝成客戶去套取相關(guān)信息和證據(jù)，其手段遠非一般的審計和投資機構(gòu)可比,。

渾水的盡職調(diào)查全面而專業(yè),、細致而深刻，而目標企業(yè)若存在財務造假,、數(shù)據(jù)不實,，往往一個謊言需要無數(shù)個相關(guān)謊言去彌補，撕裂其中一角就會造成財務誠信的轟然崩塌,。

盡管渾水等做空機構(gòu)的做法頗具爭議,，但不可否認的是，做空機制本身是一種價格發(fā)現(xiàn)的手段,，對上市公司有著正向的監(jiān)管作用,，在一定程度上避免了資本市場中劣幣驅(qū)逐良幣的問題，對于保護好的上市公司和投資者利益都有著積極的意義,。

循序漸進的借鑒美國等成熟資本市場的經(jīng)驗,，做實做空機制，對于推動我國資本市場不斷完善有著重要的意義,。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡介】劉春生,，中央財經(jīng)大學國際經(jīng)濟與貿(mào)易學院副教授、碩士生導師,，兼任藍源資本研究院副院長,、中國特華研究院服務經(jīng)濟研究中心主任。

(歡迎轉(zhuǎn)載,，注明來源“中新經(jīng)緯”,，即視為已獲轉(zhuǎn)載授權(quán)。本文不代表中新經(jīng)緯觀點,。)

關(guān)鍵詞：上市公司苜蓿草乳業(yè)中國