2017-04-05 18:37:57    中新經(jīng)緯  參與評(píng)論()人

作者 劉春生(中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授,、中新經(jīng)緯特約專家)

股價(jià)暴跌,，市值一天蒸發(fā)百億，資金鏈斷裂現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī),，執(zhí)行董事“失聯(lián)”獨(dú)董集體請(qǐng)辭……渾水的做空?qǐng)?bào)告猶如導(dǎo)火索,，引爆了輝山乳業(yè)的諸多問(wèn)題。輝山乳業(yè),，不是做空機(jī)構(gòu)渾水做空的第一家公司,，也不會(huì)是最后一家。

苜蓿：輝山乳業(yè)的斷腸草

苜蓿草,，一年生或多年生草本,，作為牧草和干草而被廣泛種植。在中國(guó)古代,，苜蓿常常被用來(lái)作為馬草,，《齊民要術(shù)》中對(duì)苜蓿的描述為：“長(zhǎng)宜飼馬，馬尤嗜之,。此物長(zhǎng)生,，種者一勞永逸。都邑負(fù)郭,，所宜種之,。”目前國(guó)內(nèi)苜蓿草主要用于奶牛養(yǎng)殖業(yè)中,。這個(gè)雖然我們時(shí)?？梢砸?jiàn)到卻名不見(jiàn)經(jīng)傳的小草近日來(lái)頻頻曝光。原因卻是國(guó)際著名做空機(jī)構(gòu)渾水在2016年12月發(fā)布的兩份關(guān)于在香港上市的內(nèi)地企業(yè)輝山乳業(yè)(6863)的分析報(bào)告,。在報(bào)告中,，渾水公司指出輝山乳業(yè)通過(guò)虛報(bào)飼草苜蓿全部自供，夸大其成本優(yōu)勢(shì)和利潤(rùn)水平,。不過(guò),，苜蓿沒(méi)有成為壓垮輝山乳業(yè)股價(jià)的最后一棵稻草，而2017年3月23日的一則關(guān)于輝山資金鏈斷裂的傳言卻給了其致命一擊,。第二天,，輝山市值蒸發(fā)逾320億港元，創(chuàng)港股單日最大跌幅,。

苜蓿草又名幸運(yùn)草,，在這一場(chǎng)多空驚天大戰(zhàn)中，它最終成為了做空機(jī)構(gòu)渾水的幸運(yùn)草，卻成為了輝山乳業(yè)的斷腸草,。

中概股狙擊手,，渾水做空逾10家公司

苜蓿草成為了渾水做空輝山的冰山一角和邏輯起點(diǎn)，而輝山股價(jià)的世紀(jì)狂跌也使渾水成為資本市場(chǎng)的另類明星,，有人戲稱,，渾水是海外資本市場(chǎng)中概股的狙擊手。確實(shí),，渾水做空的第一桶金掘自于在美上市的中國(guó)公司東方紙業(yè)(ONP),，甚至2011年全年都在做空中概股。

渾水與中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)系可謂千絲萬(wàn)縷,，其創(chuàng)始人布洛克曾于2009年在上海創(chuàng)辦過(guò)一家私人倉(cāng)儲(chǔ)公司,，并曾經(jīng)與人合作寫過(guò)一本關(guān)于中國(guó)營(yíng)商環(huán)境的書(shū)，甚至可以說(shuō)一口較為標(biāo)準(zhǔn)流利的普通話,，算得上是一個(gè)中國(guó)通,。正是對(duì)中國(guó)企業(yè)深入的了解以及對(duì)中美資本市場(chǎng)差異的全面理解，為渾水做空中概股提供了基礎(chǔ)條件,。部分中國(guó)企業(yè)妄圖通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作假虛報(bào)收入與利潤(rùn),、隱瞞關(guān)聯(lián)交易、構(gòu)建錯(cuò)綜復(fù)雜的公司治理結(jié)構(gòu)等期望在海外資本市場(chǎng)獲得巨額資本收益,，往往成為了渾水等做空機(jī)構(gòu)的目標(biāo)獵物,。渾水公司對(duì)做空中概股而獲利的熱情某種程度上變成了我們判斷境外上市中國(guó)概念股財(cái)務(wù)誠(chéng)信度與業(yè)務(wù)基本面的風(fēng)向標(biāo)。

渾水做空的中概股

年份 目標(biāo)公司(股票代碼) 渾水研究報(bào)告要點(diǎn) 2010 東方紙業(yè)(ONP) 財(cái)務(wù)造假 2010 綠諾科技(RINO) 虛構(gòu)客戶 2011 中國(guó)高速頻道(CCME) 夸大收入,、利潤(rùn),，公司運(yùn)營(yíng)不透明 2011 多元環(huán)球水務(wù)(DGW) 財(cái)務(wù)造假 2011 嘉漢林業(yè)(0094) 虛報(bào)收入與資產(chǎn) 2011 展訊通信(SPRD) 高層變動(dòng)、財(cái)務(wù)造假 2011 分眾傳媒(SPRD) 內(nèi)部交易,、虛報(bào)LED屏幕數(shù)量 2012 傅氏科普威(FSIN) 虛報(bào)業(yè)績(jī) 2012 新東方(EDU) 利潤(rùn)與稅收存在造假嫌疑 2013 網(wǎng)秦(NQ) 涉嫌市場(chǎng)份額,、負(fù)債表、收購(gòu)業(yè)務(wù)等造假 2014 奇峰國(guó)際(1228) 虛構(gòu)收入,，財(cái)務(wù)造假 2016 輝山乳業(yè)(6863) 夸大成本優(yōu)勢(shì)和利潤(rùn)水平,，高管挪用資金

資料來(lái)源：根據(jù)渾水公司網(wǎng)站報(bào)告整理。

2016年以來(lái),，渾水回歸做空中概股。輝山股價(jià)暴跌之后,，渾水宣稱最快在未來(lái)幾周內(nèi),，就會(huì)發(fā)布對(duì)另一家港股公司的做空?qǐng)?bào)告，下一場(chǎng)多空大戰(zhàn)已經(jīng)蓄勢(shì)待發(fā),。

觸角擴(kuò)至多國(guó)資本市場(chǎng)

2012年起,，在美股市場(chǎng)上投資者對(duì)中概股的信任危機(jī)造成了中概股的集體低迷，而這一年中從美股退市的中國(guó)企業(yè)達(dá)30多家。之后,，渾水公司的目標(biāo)不再局限于中概股,，而將觸角伸向了更廣闊的各國(guó)資本市場(chǎng)，新加坡,、法國(guó),、德國(guó)、日本,、西班牙甚至美國(guó)本土上市公司,，只要做空機(jī)制健全而公司股價(jià)與實(shí)際業(yè)績(jī)和價(jià)值大幅度背離，就有可能成為渾水等做空機(jī)構(gòu)的目標(biāo),。

渾水做空的其他上市公司

年份 目標(biāo)公司(股票代碼) 2012 新加坡奧蘭國(guó)際有限公司(Olam) 2013 美國(guó)電塔公司(AMT) 2015 法國(guó)波洛萊(BOL) 2015 西班牙諾貝爾集團(tuán)(NOBL) 2015 瑞典電信公司(TLSN) 2015 法國(guó)卡西諾集團(tuán)(CO) 2016 德國(guó)斯托爾廣告公司(SAX) 2016 美國(guó)圣優(yōu)達(dá)公司(STJ) 2016 日本電產(chǎn)公司(6594)

資料來(lái)源：根據(jù)渾水公司網(wǎng)站報(bào)告整理,。

盡管讓上市公司聞風(fēng)喪膽，但渾水做空的內(nèi)在邏輯卻并不復(fù)雜,，公司的分析報(bào)告主要分為商業(yè)欺詐,、財(cái)務(wù)作假和基本面負(fù)面三種類型。而通過(guò)精準(zhǔn)的分析,，渾水將做空?qǐng)?bào)告提供給投行和基金公司,，引起市場(chǎng)對(duì)問(wèn)題公司股票的踩踏，股價(jià)一落千丈,，橫遭腰斬之際即是渾水盈利之時(shí),。

渾水做空的秘密

渾水選定目標(biāo)企業(yè)的過(guò)程并不輕松，查閱上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表,，搜集其臨時(shí)公告,，媒體報(bào)道、官方網(wǎng)站信息,，形成信息圖譜,，模擬這些公司的信息鏈條，找到其邏輯上的節(jié)點(diǎn),，然后通過(guò)實(shí)地調(diào)研,、調(diào)查關(guān)聯(lián)方，上下游企業(yè),，客戶與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,、行業(yè)專家等全面整理相關(guān)信息，找到證據(jù)鏈上的瑕疵,。

在調(diào)查輝山乳業(yè)的過(guò)程中,，渾水動(dòng)用了無(wú)人機(jī)去拍攝草場(chǎng)、生產(chǎn)基地,，甚至偽裝成客戶去套取相關(guān)信息和證據(jù),，其手段遠(yuǎn)非一般的審計(jì)和投資機(jī)構(gòu)可比。

渾水的盡職調(diào)查全面而專業(yè)、細(xì)致而深刻,，而目標(biāo)企業(yè)若存在財(cái)務(wù)造假,、數(shù)據(jù)不實(shí)，往往一個(gè)謊言需要無(wú)數(shù)個(gè)相關(guān)謊言去彌補(bǔ),，撕裂其中一角就會(huì)造成財(cái)務(wù)誠(chéng)信的轟然崩塌,。

盡管渾水等做空機(jī)構(gòu)的做法頗具爭(zhēng)議，但不可否認(rèn)的是,，做空機(jī)制本身是一種價(jià)格發(fā)現(xiàn)的手段,，對(duì)上市公司有著正向的監(jiān)管作用，在一定程度上避免了資本市場(chǎng)中劣幣驅(qū)逐良幣的問(wèn)題,，對(duì)于保護(hù)好的上市公司和投資者利益都有著積極的意義,。

循序漸進(jìn)的借鑒美國(guó)等成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，做實(shí)做空機(jī)制,，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)不斷完善有著重要的意義,。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡(jiǎn)介】劉春生，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院副教授,、碩士生導(dǎo)師,，兼任藍(lán)源資本研究院副院長(zhǎng)、中國(guó)特華研究院服務(wù)經(jīng)濟(jì)研究中心主任,。

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關(guān)鍵詞：上市公司苜蓿草乳業(yè)中國(guó)