定向降準改善市場情緒

　　在國內(nèi)外利多因素刺激下，“十一”長假后首個交易日期指出現(xiàn)強勢補漲,。雖然當日指數(shù)再次出現(xiàn)沖高回落走勢，但我們認為短期利多發(fā)酵后,，中期定向降準等利多仍具有一定持續(xù)性,。

　　定向降準不止是短期利多

　　此次港股、A股反彈,，很大誘因來自于節(jié)前央行宣布的定向降準,。從市場上看，各家機構(gòu)均根據(jù)自己的方法測算降準將釋放的資金規(guī)模,。我們認為,，此次央行宣布定向降準，不論釋放金額多少,，都表明在金融緊縮的環(huán)境下,，央行已開始考慮采用更為靈活的手段，適度微調(diào)存款準備金率,。

　　從我國貨幣發(fā)行機制看,，此前央行依靠外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣的投放主渠道。但2014年以來,，人民幣單邊升值結(jié)束后,，外匯占款拐頭回落。近兩年來央行一方面依靠帶有成本的公開市場操作投放基礎(chǔ)貨幣;另一方面依靠貨幣乘數(shù)的大幅擴張,。今年6月貨幣乘數(shù)已觸及5.37的歷史高點,，抵消了基礎(chǔ)貨幣增速下滑帶來的流動性不足。但長期來看,，央行調(diào)整屬于偏高的準備金率,、釋放商業(yè)銀行可運用的資金、彌補基礎(chǔ)貨幣增速下滑帶來的流動性不足均合情合理,。但由于長久以來公眾對全面降準存在“大水漫灌”的印象,，故此次央行采取受惠面達90%的定向降準。這既有利于資金的釋放,，又不至于給市場過分寬松的印象,，可以取得良好的效果。

　　我們認為,，不必過度糾結(jié)明年降準所釋放資金量的大小,。這次央行有針對性地彌補市場流動性的動作，在全球主要央行收縮資產(chǎn)負債表的壓力下，有利于緩解流動性收縮給股市造成的利空影響,。在經(jīng)濟增長方面,，也有助于提前應(yīng)對后期經(jīng)濟增速回落風險。我們認為,，從中長期來看,，此次定向降準對市場的流動性以及經(jīng)濟增長均有持續(xù)溫和利多作用。

　　期指交易避免追高

　　由于今年以來眾多價值個股漲幅明顯,，部分投資者認為股市難有進一步大漲行情,。在投資者風險偏好偏低的環(huán)境下，其他沒有業(yè)績支撐的中小盤個股也難有普漲行情出現(xiàn),。我們認為,，從基本面來看，不排除經(jīng)濟表現(xiàn),、企業(yè)盈利以及政策方面存在持續(xù)利多的可能,。

　　一方面，經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半,，例如9月官方制造業(yè)PMI創(chuàng)五年多新高,，對沖了此前一些走弱數(shù)據(jù)導致的悲觀預期，至少經(jīng)濟仍存結(jié)構(gòu)性亮點,。10月上市公司將發(fā)布三季報,。今年來諸多行業(yè)龍頭上市公司業(yè)績持續(xù)提升，季報行情或有望再度展開,。另一方面，四季度國家高層會議較多,，預計對二級市場相關(guān)概念存在利多影響,。市場往往在猶豫中上漲，在一致預期之中結(jié)束,。目前投資者的分歧使得指數(shù)上行不會“一蹴而就”,，“進二退一”式的慢牛行情有望成為市場主旋律。建議期指繼續(xù)以逢低做多思路操作,，不宜追多,。