10月美聯(lián)儲(chǔ)縮表靴子落地,，國內(nèi)對(duì)市場流動(dòng)性擔(dān)憂再起,，期債加速下跌。11月以來,，央行頻頻呵護(hù)資金面,，債市企穩(wěn)反彈,，但債市長期跌勢并未改變。

　　今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性遠(yuǎn)超市場預(yù)期,，這也是期債下跌的主要推手,。經(jīng)濟(jì)韌性或是中期債市需要關(guān)注的主要利空因素，市場普遍認(rèn)為該利空因素尚未出盡,，另外,，9月PPI環(huán)比增加了0.6個(gè)百分點(diǎn)，通脹因素也引發(fā)了市場關(guān)注,。

　　資金層面,，11月3日，3個(gè)月Shibor和6個(gè)月Shibor倒掛0.52個(gè)基點(diǎn),。中長期資金缺口仍存,，金融機(jī)構(gòu)正在布局資金頭寸以應(yīng)對(duì)跨年壓力。雖然非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期,，美國聯(lián)邦基金利率期貨暗示,，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率為92.3%，12月加息幾成定局,?；仡櫄v史,，歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息都會(huì)引起跨境資金流動(dòng)，最近幾個(gè)月外匯占款有所回暖,，考慮到外匯占款因素,，市場預(yù)期中國央行可能在全球主要央行步入加息軌道的情況下，跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息,。在此背景下,，央行已經(jīng)對(duì)年底資金面有了充分預(yù)期，一方面國慶假期期間央行雖然宣布實(shí)施定向降準(zhǔn),，但資金的具體投放時(shí)間延期2個(gè)月,，提前進(jìn)行了跨年資金的投放。另一方面,，10月27日,，央行首次進(jìn)行63天期逆回購操作，并連續(xù)3日開展該期限逆回購,，進(jìn)行跨年資金投放,，管理年底流動(dòng)性。即使年底中國央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)同步加息,，央行“削峰填谷”同樣能夠保障流動(dòng)性,。

　　金融監(jiān)管層面，近期重磅政策出臺(tái)的概率較低,。10月26日,，央行進(jìn)行800億元7天、400億元14天逆回購操作,，當(dāng)日有1000億元逆回購到期,，凈投放200億元，穩(wěn)定了市場情緒,。隨后央行對(duì)兩個(gè)月逆回購進(jìn)行詢量,，實(shí)際天數(shù)63天，央行首次進(jìn)行了跨年度資金投放,，隨后國債快速反彈,。從央行的大量投放來看，目前金融監(jiān)管仍然是市場最為擔(dān)心的不確定性因素,，但是年底流動(dòng)性趨緊,，在美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地之前，出臺(tái)監(jiān)管政策的概率較低,。

　　今年房地產(chǎn)企業(yè)融資溫和重啟,，定向降準(zhǔn)支持中小民營企業(yè)融資，在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的背景下,，政策溫和托底,。12月美聯(lián)儲(chǔ)加息幾乎無懸念,，央行提前進(jìn)行了跨年流動(dòng)性管理。央行公開辟謠并進(jìn)行流動(dòng)性投放穩(wěn)定市場情緒,，金融監(jiān)管短期難加碼,。綜合來看，期債在美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地之前,，難現(xiàn)趨勢性行情,。