近期,，三六零借殼熱門公司江南嘉捷18個(gè)一字漲停后,，高位放量調(diào)整,，近5日累計(jì)成交額132億元,，累計(jì)換手率接近70%,，不少投資者抱著僥幸心理仍想繼續(xù)追漲再搏一把,。那么,，相對(duì)當(dāng)前50元左右的股價(jià)而言,，即使三六零公司借殼成功,，公司估值是否合理呢？

三六零是中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)和安全產(chǎn)品及服務(wù)提供商

先來了解下此次重組的主角三六零公司,。

三六零是中國最大的個(gè)人網(wǎng)路安全提供商,，以及中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)廣告及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)提供商。公司的業(yè)務(wù)模式是以安全產(chǎn)品和服務(wù)為核心,，通過在線廣告,、游戲等互聯(lián)網(wǎng)和增值業(yè)務(wù)變現(xiàn)。公司成立于2005年9月,，2011年3月30日公司正式在紐約證券交易所掛牌交易,，2015年退市回歸,。

三六零前身：Qihoo360為三六零原境外上市公司，三六零的前身天津奇思為Qihoo360境外上市后設(shè)立的公司,。天津奇思設(shè)立后,，經(jīng)過相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)的重組，承繼了原Qihoo360的主要業(yè)務(wù)及資產(chǎn),。

交易完成后股權(quán)結(jié)構(gòu)：本次交易完成后,，三六零實(shí)現(xiàn)重組上市，奇信志成將持有總股本的48.74%,，為本公司控股股東,。周鴻祎直接持有本公司12.14%的股份，通過奇信志成和天津眾信間接控制,，合計(jì)控制63.70%的股份,，成為實(shí)際控制人。

基于公司的盈利模式,，產(chǎn)品體系大致可分為用戶產(chǎn)品及服務(wù)、商業(yè)化產(chǎn)品及服務(wù),，前者主要是后者的變現(xiàn)載體,。用戶產(chǎn)品及服務(wù)又可劃分為：安全產(chǎn)品、信息獲取產(chǎn)品,、內(nèi)容類產(chǎn)品,。商業(yè)化產(chǎn)品及服務(wù)可劃分為：互聯(lián)網(wǎng)及廣告服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)及智能硬件服務(wù),。

　　營收及凈利潤同步快速增長，七年復(fù)合增速均高于76%

公司主營業(yè)務(wù)明確,，緊跟互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革新浪潮,，不斷升級(jí)主打產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了營收持續(xù)高增長,。2015年公司營業(yè)收入18.05億美元,，2008-2015復(fù)合增長率達(dá)79.29%；2015年歸母凈利潤2.22億美元,，七年復(fù)合增長率76.33%。對(duì)用戶需求的精準(zhǔn)把握,、永久免費(fèi)的理念,、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)與研發(fā)團(tuán)隊(duì)和市場對(duì)三六零的認(rèn)可，是公司業(yè)績保持高速增長的動(dòng)力,。

從公司營收增速可以發(fā)現(xiàn),，2009年至2014年是公司營收和凈利潤高速增長期,，同比增幅基本在100%左右，而2015年以后,，營收和凈利潤增速均快速下滑,，2015年和2016年連續(xù)兩年?duì)I收增速小于20%。

　　收入以廣告及增值業(yè)務(wù)為主

公司的收入來源于互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù),、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù),、智能硬件。2017年1-6月,，公司實(shí)現(xiàn)收入52.84億元,，其中互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)收入占比72.44%、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比16.66%（主要以游戲收入為主）,、智能硬件占比8.77%,。

　　互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)收入貢獻(xiàn)主要業(yè)績

三六零借助360安全產(chǎn)品,、360信息及內(nèi)容類產(chǎn)品積聚了龐大用戶群體，擁有了推廣商業(yè)化產(chǎn)品和服務(wù)的重要平臺(tái),，通過360安全產(chǎn)品,、 360搜索、 360導(dǎo)航,、360安全瀏覽器,、360手機(jī)助手等產(chǎn)品提供互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)。

具體來說,，三六零充分利用技術(shù)優(yōu)勢(shì),，建立大數(shù)據(jù)分析體系，學(xué)習(xí)用戶使用習(xí)慣,、用戶偏好等,，構(gòu)建用戶畫像系統(tǒng)，通過不斷的數(shù)據(jù)積淀,，深刻理解用戶行為并實(shí)現(xiàn)對(duì)用戶需要,、偏好的信息及應(yīng)用的精準(zhǔn)推薦。三六零先進(jìn)的智能推薦系統(tǒng)等先進(jìn)技術(shù)和精心設(shè)計(jì)編排的廣告位,，使得用戶在使用360 安全產(chǎn)品,、360 搜索引擎、360 導(dǎo)航、360 瀏覽器等核心產(chǎn)品時(shí),，獲得了用戶感興趣的商業(yè)信息,。三六零通過互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)，高效連接商業(yè)客戶與潛在客戶,，從而實(shí)現(xiàn)流量價(jià)值,。

2017 年1-6 月，公司互聯(lián)網(wǎng)廣告收入占總收入72%,。2016 年,，中國網(wǎng)絡(luò)廣告市場規(guī)模為2902億元，同比增長33.0%,。公司網(wǎng)絡(luò)廣告收入國內(nèi)排名第四,，未來有望保持較快增長。此外,，公司的360 安全衛(wèi)士等安全產(chǎn)品市占率高達(dá)90%以上,，搜索引擎市占率居國內(nèi)第二，有望憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)地位持續(xù)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力,。

　　股價(jià)或已偏高

再看下此次重組方案：

1）上市公司江南嘉捷全部資產(chǎn)作價(jià)18.72億元,，通過資產(chǎn)置換和現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓方式置出,。

2）三六零100%股權(quán)作為本次擬置入資產(chǎn)作價(jià)504.16億元，與擬置出資產(chǎn)中的置換部分以等值置換方式抵消后,，置換資產(chǎn)與置入資產(chǎn)差額部分由上市公司以發(fā)行股份方式向三六零全體股東處購買,，發(fā)行股份的數(shù)量為6，366,，872,，724股，發(fā)行價(jià)格7.89元/股,。

3）三六零承諾2017-2019年分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤不低于22,、29、38億元,。

從總市值來看,，以預(yù)案增發(fā)數(shù)量63.66億股計(jì)算，加上原股本,，公司增發(fā)完成后總股本將擴(kuò)大至67.64億股,，以12月6日收盤價(jià)46.96元/股計(jì)算，公司對(duì)應(yīng)總市值超過3100億元,。

以12月6日收盤價(jià)計(jì)算,，A股總市值1500億-3000億元的公司2016年凈利潤和2017年前三季度凈利潤比較來看,，20多億的凈利潤或難以支撐3000億的市值。以業(yè)務(wù)接近的分眾傳媒為例,，公司當(dāng)前總市值約1600億元，2016年凈利潤44.51億元,，2017年前三季度凈利潤39.17億元,，亦明顯高于三六零承諾的凈利潤水平。

若以估值來看,，對(duì)于市場炒作的更多的是預(yù)期，假設(shè)按2018年超額達(dá)到30億元的凈利潤為基準(zhǔn),，46.96元的股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率,，公司市盈率亦超過100倍，如果按前幾年100%左右的同比增速,，或許不算貴,。公司自己承諾的凈利潤增速已經(jīng)低至30%左右，況且還存在著未來業(yè)績是否達(dá)標(biāo),，及本次重組的不確定性等諸多負(fù)面因素,。

若以相關(guān)聯(lián)板塊市盈率對(duì)比來看，互聯(lián)網(wǎng)營銷,、網(wǎng)絡(luò)游戲,、文化傳媒三板塊市盈率均在30倍左右，網(wǎng)絡(luò)安全市盈率雖然較高,，亦不到60倍,，而江南嘉捷當(dāng)前市盈率即便對(duì)應(yīng)2018年凈利潤也已超過100倍。相對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)營銷或網(wǎng)絡(luò)游戲,，3倍于板塊估值,；相對(duì)于網(wǎng)絡(luò)安全亦2倍于板塊估值。

因此,，無論從三六零公司業(yè)績狀況，還是江南嘉捷目前的市盈率水平,，是否值得繼續(xù)追漲,，相信投資者心中已有自己的答案。Wind資訊

（責(zé)任編輯：關(guān)婧）