當(dāng)?shù)貢r間12日9時36分,，由于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌幅達(dá)到7.02%，觸發(fā)市場熔斷停盤15分鐘,。這是自本周一以來第二次熔斷機制被觸發(fā),，也是美股史上第三次。

截至當(dāng)?shù)貢r間12日收盤,。美國三大股指收盤下跌近10%,，至此美國三大股指全部跌入熊市區(qū)間。

原本投資者希望世界經(jīng)濟(jì)在2020年走上“V型”反轉(zhuǎn)軌跡,，但隨著新型冠狀病毒疫情全球范圍內(nèi)的進(jìn)一步擴(kuò)散,，以及沙特阿拉伯與俄羅斯在原油產(chǎn)量上的分歧等一系列事件爆發(fā)，市場對全球經(jīng)濟(jì)走向衰退的憂慮陷入“反饋循環(huán)”,。

截止目前,，美國股市、泰國股市,、菲律賓股市,、韓國股市、巴基斯坦股市,、印尼股市,、巴西股市，加拿大股市8個國家股市發(fā)生熔斷,。

在全球市場大幅下跌 的背景下,，中國股市與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如何成為了市場人士關(guān)注的焦點。

新冠肺炎疫情發(fā)酵之后，中國出臺了一系列涉及經(jīng)濟(jì),、社會,、金融等領(lǐng)域的措施,，為疫情防控提供主要保障。

我們認(rèn)為,，中國經(jīng)濟(jì)金融的韌性扎根于有效的政策組合,、穩(wěn)健的金融體系和勃發(fā)的新興產(chǎn)業(yè)， 不僅守住了短期的防風(fēng)險底線,，更有望開拓長遠(yuǎn)的發(fā)展空間,。由此前瞻，在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力下,，中國韌性料將得到進(jìn)一步夯實,，逐步成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融信心的關(guān)鍵來源。

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韌性之一：

政策“組合拳”鞏固發(fā)展長勢

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不同于其他“黑天鵝”風(fēng)險,，全球性疫情引致了社會,、經(jīng)濟(jì)、國際關(guān)系等領(lǐng)域的廣泛沖擊,，對一國治理水平,、機制功效、政策協(xié)同形成了全方位“壓力測試”,。新冠肺炎疫情發(fā)酵之后，中國出臺了一系列涉及經(jīng)濟(jì),、社會,、金融等領(lǐng)域的措施，為疫情防控提供主要保障,。國家及時出臺了有序復(fù)工及其他配套政策,，并積極協(xié)調(diào)資源快速建設(shè)專科醫(yī)院,，從根源上抑制疫情傳播和蔓延,；財政部門積極減稅降費，并有針對性地對患者和醫(yī)務(wù)人員提供補助和補貼,；央行提供了充裕的流動性支持,，并通過多種途徑引導(dǎo)貨幣政策更加注重靈活適度；金融監(jiān)管部門對受疫情影響較大的行業(yè)和中小微企業(yè)提供定向信貸支持,，對受災(zāi)地區(qū)股權(quán)質(zhì)押,、融資融券作出特殊安排等。得益于上述政策“組合拳”,，防疫,、復(fù)工兩大任務(wù)得到平衡兼顧。 一方面,，3月9日世界衛(wèi)生組織指出,，雖然當(dāng)前全球仍處于本次疫情的上升周期,，但是“疫情正在中國走向結(jié)束”；另一方面,，據(jù)我們測算,，2月10日至今，全國平均復(fù)工進(jìn)度持續(xù)加快,，前期進(jìn)度滯后的浙江,、福建等地改善明顯，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)正在提速回歸常態(tài),。基于此,，我們認(rèn)為，本次疫情的短期沖擊雖然不容輕視,，但不會改變中國經(jīng)濟(jì)的長期增長中樞,。 從二季度開始，中國經(jīng)濟(jì)增速將逐季實現(xiàn)修復(fù),、反彈和企穩(wěn),，全年增速預(yù)計在5.6%左右。在IMF,、OECD紛紛下調(diào)全球增長預(yù)期的背景下,，中國經(jīng)濟(jì)增長的長期韌性相對凸顯。

在守住增速底線的同時,，中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展趨勢料將穩(wěn)健延續(xù),。 近年來的經(jīng)驗表明，外部沖擊將促進(jìn)而非阻滯中國經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效,。2019年,，貿(mào)易摩擦的外部壓力加快了中國經(jīng)濟(jì)機制的內(nèi)部改革。根據(jù)世界銀行和世界經(jīng)濟(jì)論壇評估,，在營商環(huán)境層面,，2019年東亞—太平洋地區(qū)營商環(huán)境的改善大幅放緩，但中國推出的改革措施多達(dá)本地區(qū)的近四分之一,，連續(xù)第二年成為全球改善幅度前十大經(jīng)濟(jì)體,；在綜合競爭力層面，美國失去全球第一的位置,，而中國排名則保持穩(wěn)定,。2020年，疫情的出現(xiàn)暴露出當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的部分短板,，也從資源分配的角度凝聚了進(jìn)一步深化改革開放,、供給側(cè)“擠水分”、硬核科技加速崛起等重要的社會共識,。展望未來,，在贏得戰(zhàn)“疫”勝利之后,，通過提高全要素生產(chǎn)率促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展將成為改革再出發(fā)的主要脈絡(luò) 。通過綜合運用經(jīng)濟(jì)金融體系改革,、監(jiān)管體制改革,、政府機構(gòu)改革等多重工具，全要素生產(chǎn)率的提振將支撐中國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)中向好,，而齊頭并進(jìn),、相互支撐的“全體系改革”也會成為金融市場穩(wěn)定的根本支柱。

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韌性之二：

金融穩(wěn)定激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力

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本次戰(zhàn)“疫”過程中,，中國經(jīng)濟(jì)生態(tài)和金融體系之間建立了良性而有效的雙向互動,。 一方面，實體經(jīng)濟(jì)為金融穩(wěn)定提供了堅實的物質(zhì)保障,，受疫情沖擊影響明顯的地區(qū),、行業(yè)、企業(yè),、個人獲得了高效的結(jié)構(gòu)性支持,，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線；另一方面,，金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的作用得到充分發(fā)揮,，金融體系平穩(wěn)運行為實體經(jīng)濟(jì)持續(xù)“輸血”，而金融市場預(yù)期的穩(wěn)定也夯實了投資和消費信心,。

放置于全球市場的坐標(biāo)系中,，中國金融體系當(dāng)前所呈現(xiàn)的穩(wěn)定性特征，還將為經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展發(fā)揮多重積極效應(yīng),。一是信心效應(yīng)。 2月3日開市之后,，中國金融市場雖然遭遇短期下挫,，但是其后迅速回歸長期穩(wěn)態(tài)。近期,，隨著疫情向全球蔓延,，國際市場急劇震蕩，而中國市場則保持相對韌性,。今年年初至3月10日,，中國市場的累計收益率位居全球主要市場前列。這表明,，在全球抗疫的下半場,，國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟(jì)的長期信心依然穩(wěn)固。二是引領(lǐng)效應(yīng) ,。從投資者結(jié)構(gòu)來看,，今年年初至今,，中國公募基金規(guī)模呈現(xiàn)強勁增長，延續(xù)了去年的發(fā)展趨勢,，表明機構(gòu)投資者對中國市場的主導(dǎo)作用繼續(xù)強化,。由此，產(chǎn)業(yè)的基本面潛力與機構(gòu)投資者的專業(yè)理性相輔相成,，有望高效發(fā)揮金融體系的調(diào)節(jié)功能,，引導(dǎo)更多資源流向高效率行業(yè)。三是渠道效應(yīng),。 以本次疫情為契機,，中國利率水平加速下行，預(yù)計將進(jìn)一步擠壓息差,。受此驅(qū)動,，中國金融體系料將加快降低對間接融資息差收入的依賴，更加主動地布局多元化經(jīng)營,、豐富直接融資體系,，從而更加適應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)的多樣化融資需求。這將與漸行漸近的創(chuàng)業(yè)板注冊制改革試點形成合力,，進(jìn)一步疏通中國新興產(chǎn)業(yè)的融資渠道,。

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韌性之三：

新興產(chǎn)業(yè)增強復(fù)蘇底氣

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本次疫情以及接踵而至的油價博弈等“黑天鵝群”，表明慢增長,、多博弈,、高風(fēng)險已經(jīng)構(gòu)成當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的長期困局。著眼長遠(yuǎn),，突破這一困局的核心鑰匙在于新一輪科技革命及其衍生的“三新經(jīng)濟(jì)”（以新產(chǎn)業(yè),、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為代表）,。 當(dāng)前,，中國科技創(chuàng)新呈現(xiàn)“量效雙升”趨勢 。在數(shù)量層面,，據(jù)WIPO（世界知識產(chǎn)權(quán)組織）測算,，2019年，在全球前100大科創(chuàng)集群中,，中國擁有18個,，數(shù)量僅次于美國，并且中國科創(chuàng)集群的科技產(chǎn)出增速大幅領(lǐng)先于全球其他國家,。而據(jù)CB Insights統(tǒng)計,，2019年，中國新經(jīng)濟(jì)頭部企業(yè)的數(shù)量位居全球第二，超過日,、韓,、德、法,、英,、印的總和。在效率層面,，2019年中國科技研發(fā)的產(chǎn)出已經(jīng)比肩德國,、美國等傳統(tǒng)強國，同時創(chuàng)新質(zhì)量指數(shù)較高收入國家均值超出逾40%,，但是所需的研發(fā)投入?yún)s相對更小,，因而，中國科創(chuàng)正在以“產(chǎn)出/投入”效率的優(yōu)勢展現(xiàn)出彎道超車的趨勢,。

從當(dāng)前基礎(chǔ)前瞻未來趨勢,，隨著2019年中國人均GDP邁上1萬美元臺階，居民消費升級向質(zhì)量高度,、市場深度,、產(chǎn)品廣度的“三維”拓展將是大勢所趨 。這一趨勢不會因短期疫情而扭轉(zhuǎn),，相反有望在疫情后強化,，成為推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中堅力量。其一,，以居家辦公,、線上教育等“宅家經(jīng)濟(jì)”的井噴為標(biāo)志，疫情防控期間中國經(jīng)濟(jì)“被迫”沖破諸多路徑依賴,，系統(tǒng)性地重塑了消費習(xí)慣和商業(yè)模式,。在疫情平息后，新習(xí)慣和新模式仍將部分延續(xù),，從而以“線上+線下”的新零售,、云服務(wù)改造消費端，以物聯(lián)網(wǎng),、智能制造變革供給端，促使中國經(jīng)濟(jì)開啟新形態(tài),。其二,，疫情之后，無論是微觀層面居民生命健康追求的再增強,，還是宏觀層面公共衛(wèi)生系統(tǒng)的再升級,，都將為在線問診、健康管理、生物醫(yī)藥,、精準(zhǔn)化治療等大健康產(chǎn)業(yè)帶來穩(wěn)健的需求增長,。其三，本次疫情料將長遠(yuǎn)地改變社會觀點,，人本主義有望成為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)涵,。對生活幸福感的強調(diào)，對個性化需求的尊重,，將持續(xù)創(chuàng)造多層次,、多元化的消費新需求、新場景,，從而為“三新經(jīng)濟(jì)”提供廣闊的藍(lán)海,，并賦予細(xì)分市場的深耕者以時代紅利。

從全球投資者的選擇來看,，今年年初至今,，中國創(chuàng)業(yè)板累計收益率不僅高出主板市場，亦領(lǐng)跑全球各主要市場,。這一反差印證了中國新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃生機,，在疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)的大背景下，其長期發(fā)展?jié)摿φ谶M(jìn)一步凸顯,。盡管本次疫情對中國經(jīng)濟(jì)帶來了復(fù)工壓力和產(chǎn)業(yè)鏈阻滯的沖擊,，但戰(zhàn)“疫”進(jìn)程也創(chuàng)造出以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為核心的新興產(chǎn)業(yè)崛起機遇，成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加速推進(jìn)的催化劑,。疫情是一次洗牌,，無法逆流而上快速轉(zhuǎn)型的企業(yè)和生產(chǎn)模式將淹沒于時代浪潮中；疫情也是一場變革,，在“創(chuàng)造性破壞”中推動了轉(zhuǎn)型升級的步伐,，中國新興產(chǎn)業(yè)有望化“疫”為翼，打開發(fā)展空間,。

（作者為工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、董事總經(jīng)理）