美聯(lián)儲今年不加息

原標題：美聯(lián)儲3月議息會：維持不加息

美國當?shù)貢r間3月20日,，美聯(lián)儲在結(jié)束了兩天的3月議息會議后，宣布不加息,，維持聯(lián)邦基金利率為2.25%-2.50%,。

美聯(lián)儲2015年以來一共加息9次，最近的一次是2018年12月,。此次美聯(lián)儲議息會議之前，彭博社所作的調(diào)查顯示,，所有接受訪問的市場分析人士都認為美聯(lián)儲本月不會加息。此次美聯(lián)儲的決定符合市場預期,。

此前,，市場普遍預測美聯(lián)儲2019年會加息1到2次,，而此次議息會的聲明暗示,，美聯(lián)儲今年可能完全停止加息,，并在9月底停止縮表，在2020年可能加息一次,。

美聯(lián)儲年內(nèi)不加息,、9月停縮表,，這是新興市場股債又一輪牛市的燃料,？

盡管市場都認為“美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿”是大勢所趨，但哪料美聯(lián)儲卻將鴿派做到了極致——美聯(lián)儲3月議息會議按兵不動,，且“點陣圖”預期今年不加息（早前機構(gòu)最保守預期是加息1次）,，且2020年加息一次，并決定今年9月末徹底停止縮表,，下調(diào)今明兩年的GDP增速和PCE通脹預期。不過美聯(lián)儲主席鮑威爾表示,，經(jīng)濟動能依舊穩(wěn)固、勞動力市場強勁,，增速的下調(diào)僅是小幅度的,。

受此影響，銀行股持續(xù)大跌,，同時收盤時,，標普500指數(shù)收跌8.34點，跌幅0.29%,，報2824.23點,；道指跌幅0.55%，報25745.67點,。相較之下,，美債大漲，周三紐約尾盤,，美國十年期基準國債收益率重挫8.6個基點,，報2.5263%；兩年期美債收益率跌7.25個基點,，報2.3961%,。

美聯(lián)儲今年不加息

同時，由于美元走軟,、歐元暴漲,，3月21日，人民幣兌美元中間價上調(diào)251點,，報6.6850,，創(chuàng)2018年7月17日以來新高。

當美國經(jīng)濟動能尚好且美聯(lián)儲停止加息,，當2016年出現(xiàn)類似情景時,，美股和新興市場股市和債市都開啟了牛市行情，那么這次是股市牛市的開始嗎？抑或是說,，債牛才是最有確信度的行情,？

美聯(lián)儲緊縮之旅行將終結(jié)

第一財經(jīng)記者采訪的機構(gòu)普遍表示，當美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿,、經(jīng)濟也并未衰退時,，市場往往都會狂歡一陣，資金開始回流新興市場,，直到市場最后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟真的較為疲軟,。目前，美股面臨較大的盈利下調(diào)壓力,，而中國A股在觸及3100點后,，估值優(yōu)勢相對之前弱化,、止贏盤上升,、波動性也開始頻繁,。同時,，新興市場經(jīng)濟體的增長動能并非強勁，而相較之下2016年全球經(jīng)濟仍在擴張的起點,。

法興銀行美國分析師加拉格爾（StephenGallagher）對記者表示,，他認為“現(xiàn)在應該買債券”,。他稱,，9月底美聯(lián)儲將停止縮表,，這意味著美聯(lián)儲屆時開始需要將到期的國債展期,，因此美聯(lián)儲到2020年都會成為美國國債最大的凈購買者,，每年凈購債規(guī)模高達1800億美元才能抵消MBS（抵押貸款支持證券）到期帶來的緊縮作用,。

美聯(lián)儲今年不加息

那么此次之所以美聯(lián)儲有底氣徹底轉(zhuǎn)為鴿派,，美國本土和海外的形勢都提供了條件,。

2018年9月以來的數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟增速的放緩程度超過預期,；全球增速疲軟，可能會對美國帶來影響,。鮑威爾強調(diào),，歐洲等地的經(jīng)濟增速顯著放緩,，英國脫歐和貿(mào)易不確定性也構(gòu)成風險,。不過他也認為,，美國經(jīng)濟增速的下調(diào)只是小幅的,，仍然給予正面展望，且歐洲經(jīng)濟并不是出現(xiàn)衰退,。美聯(lián)儲預期美國經(jīng)濟增長接近2%,、通脹接近2%，這仍是偏積極的數(shù)字,。

就目前而言,，市場預計年內(nèi)美聯(lián)儲不會加息，甚至目前的市場定價已經(jīng)顯示,，市場預計2020年美聯(lián)儲降息25-50基點,。盡管美聯(lián)儲預計明年還將加息一次，但可見市場對此難以茍同,。

最值得關(guān)注的一點就是美聯(lián)儲公布9月末就是縮表,。危機后，美聯(lián)儲購入了大量的國債和MBS,，MBS也被各界認為是“有毒資產(chǎn)”,，美聯(lián)儲表示未來會通過對到期國債的再投資來維持資產(chǎn)負債表的規(guī)模，換言之,，MBS將在陸續(xù)到期后從美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表上消失,。

據(jù)測算，2017年美國GDP總量為19.39萬億美元,，2018年和2019年都實現(xiàn)經(jīng)濟增長的話,。如果按照17%的比例,，2019年底的美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模約在3.5萬億美元左右，符合市場預期,。

目前,，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表已經(jīng)從2017年10月的峰值（4.25萬億美元）降至3.78萬億美元。

債牛還是股牛,？

一個更大的美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表將為金融市場帶來更多流動性,。問題在于，這是牛市的開始嗎,？究竟投資債券還是股市,？

美聯(lián)儲今年不加息

法興銀行明確了對國債的青睞。加拉格爾表示,，到今年9月末,，美聯(lián)儲將停止縮表，而美聯(lián)儲會用購買國債的方式來抵消MBS到期帶來的縮表效應,。如果要保持整體資產(chǎn)負債表規(guī)模不變,，那么美聯(lián)儲需要每季度凈購入450億美元的國債來抵消MBS的到期，即年購債規(guī)模高達1800億美元,。如果美國財政部每年需要1萬億美元赤字融資,，那么美聯(lián)儲的購債就會成為核心融資來源，這也會在經(jīng)濟放緩時強化財政刺激的能力,。

此前,，渣打策略師也對第一財經(jīng)記者表示，“預計1季度美國十年期國債將在2.6%-2.8%的區(qū)間震蕩,，但存在跌到2.5%的下行風險,，前提是市場開始相信美聯(lián)儲將停止加息?！?就目前來看,，似乎這一條件已經(jīng)滿足。

此外,，美國和新興市場債券的走強也受到流動性寬松的基本面支持,。目前，新興市場貨幣走強,、油價下降,，應該會明顯緩解央行的壓力，機構(gòu)預計各大央行有望持續(xù)寬松,，尤其是印度和中國央行,。印度央行可能將率先在今年二季度繼續(xù)降息,，中國央行也仍存在下調(diào)公開市場操作的政策利率的空間,，各界還預計中國仍存100個基點以上的降準空間,。

“只要美國不陷入衰退、美股不出現(xiàn)重大回調(diào),，新興市場央行的寬松重啟將打開投資周期,，外資將大幅流入新興市場債市。不過股市則需要看盈利情況,?！痹蛉蚝暧^策略主管羅伯遜此前對記者表示。他預計,，中國十年期國債價格仍有走升空間,，預計今年收益率有望降至3%以下，目前為3.154%,。

就股市而言,，目前市場對中美股市仍持樂觀態(tài)度，但認為波動或潛在回調(diào)的可能性都在上升,。周四,，美股收跌，F(xiàn)AANG集體上漲,，奈飛大漲超4.5%,，芯片類股、銀行股集體下跌,。

“我們認為每股收益（EPS）還有4%-5%的下行空間,，這也意味著防御性板塊仍將跑贏周期性板塊，標普500指數(shù)回調(diào)至2600點（目前2783點）較為合理,?！蹦Ω康だ紫拦刹呗詭熗栠d（Michael Wilson）近期表示。同時,，他認為美股2020年會出現(xiàn)盈利衰退,，今年標普500指數(shù)將在2500-2800區(qū)間震蕩。

美聯(lián)儲今年不加息

目前,，有一種市場觀點認為,，現(xiàn)在和2016年很相似（央行寬松、牛市開啟）,，但威爾遜對記者表示,，當前的產(chǎn)能缺口和2016年大不相同。以美國為例,，2016年一季度,，美國的產(chǎn)能缺口仍為負的名義GDP的1%，而如今已經(jīng)到了正的1.27%,，這意味著盈利壓力開始顯現(xiàn),，而當時盈利仍在不斷復蘇,。對于其他新興市場而言亦是如此，盈利壓力和債務積壓上升,，因此機構(gòu)也判斷,，當前的超跌反彈并不宜與“V型復蘇”畫上等號。

就A股而言,，機構(gòu)則普遍認為,，年初至今快速的上漲已經(jīng)使股價領(lǐng)先于基本面，當大盤來到3100點時,，此前持續(xù)流入的北上資金,、產(chǎn)業(yè)資金開始出現(xiàn)撤出的跡象。即將發(fā)布的3-4月的業(yè)績和經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能使市場情緒降溫,，而監(jiān)管層對杠桿資金使用的容忍度也需要密切關(guān)注,。