美聯(lián)儲今年不加息

原標(biāo)題：美聯(lián)儲3月議息會：維持不加息

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月20日,，美聯(lián)儲在結(jié)束了兩天的3月議息會議后,，宣布不加息，維持聯(lián)邦基金利率為2.25%-2.50%,。

美聯(lián)儲2015年以來一共加息9次,，最近的一次是2018年12月。此次美聯(lián)儲議息會議之前,，彭博社所作的調(diào)查顯示,，所有接受訪問的市場分析人士都認(rèn)為美聯(lián)儲本月不會加息。此次美聯(lián)儲的決定符合市場預(yù)期,。

此前,，市場普遍預(yù)測美聯(lián)儲2019年會加息1到2次，而此次議息會的聲明暗示,，美聯(lián)儲今年可能完全停止加息,，并在9月底停止縮表，在2020年可能加息一次,。

美聯(lián)儲年內(nèi)不加息,、9月停縮表,，這是新興市場股債又一輪牛市的燃料,？

盡管市場都認(rèn)為“美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿”是大勢所趨，但哪料美聯(lián)儲卻將鴿派做到了極致——美聯(lián)儲3月議息會議按兵不動,，且“點(diǎn)陣圖”預(yù)期今年不加息（早前機(jī)構(gòu)最保守預(yù)期是加息1次），且2020年加息一次,，并決定今年9月末徹底停止縮表,，下調(diào)今明兩年的GDP增速和PCE通脹預(yù)期。不過美聯(lián)儲主席鮑威爾表示,，經(jīng)濟(jì)動能依舊穩(wěn)固,、勞動力市場強(qiáng)勁，增速的下調(diào)僅是小幅度的,。

受此影響,，銀行股持續(xù)大跌，同時(shí)收盤時(shí),，標(biāo)普500指數(shù)收跌8.34點(diǎn),，跌幅0.29%,，報(bào)2824.23點(diǎn)；道指跌幅0.55%,，報(bào)25745.67點(diǎn),。相較之下，美債大漲,，周三紐約尾盤,，美國十年期基準(zhǔn)國債收益率重挫8.6個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.5263%,；兩年期美債收益率跌7.25個(gè)基點(diǎn),，報(bào)2.3961%。

美聯(lián)儲今年不加息

同時(shí),，由于美元走軟,、歐元暴漲，3月21日,，人民幣兌美元中間價(jià)上調(diào)251點(diǎn),，報(bào)6.6850，創(chuàng)2018年7月17日以來新高,。

當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)動能尚好且美聯(lián)儲停止加息,，當(dāng)2016年出現(xiàn)類似情景時(shí)，美股和新興市場股市和債市都開啟了牛市行情,，那么這次是股市牛市的開始嗎,？抑或是說，債牛才是最有確信度的行情,？

美聯(lián)儲緊縮之旅行將終結(jié)

第一財(cái)經(jīng)記者采訪的機(jī)構(gòu)普遍表示,，當(dāng)美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿、經(jīng)濟(jì)也并未衰退時(shí),，市場往往都會狂歡一陣,，資金開始回流新興市場，直到市場最后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)真的較為疲軟,。目前,，美股面臨較大的盈利下調(diào)壓力，而中國A股在觸及3100點(diǎn)后,，估值優(yōu)勢相對之前弱化,、止贏盤上升、波動性也開始頻繁,。同時(shí),，新興市場經(jīng)濟(jì)體的增長動能并非強(qiáng)勁，而相較之下2016年全球經(jīng)濟(jì)仍在擴(kuò)張的起點(diǎn),。

法興銀行美國分析師加拉格爾（StephenGallagher）對記者表示,，他認(rèn)為“現(xiàn)在應(yīng)該買債券”,。他稱，9月底美聯(lián)儲將停止縮表,，這意味著美聯(lián)儲屆時(shí)開始需要將到期的國債展期,，因此美聯(lián)儲到2020年都會成為美國國債最大的凈購買者，每年凈購債規(guī)模高達(dá)1800億美元才能抵消MBS（抵押貸款支持證券）到期帶來的緊縮作用,。

美聯(lián)儲今年不加息

那么此次之所以美聯(lián)儲有底氣徹底轉(zhuǎn)為鴿派,，美國本土和海外的形勢都提供了條件。

2018年9月以來的數(shù)據(jù)表明,，美國經(jīng)濟(jì)增速的放緩程度超過預(yù)期,；全球增速疲軟，可能會對美國帶來影響,。鮑威爾強(qiáng)調(diào),，歐洲等地的經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，英國脫歐和貿(mào)易不確定性也構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn),。不過他也認(rèn)為,，美國經(jīng)濟(jì)增速的下調(diào)只是小幅的，仍然給予正面展望,，且歐洲經(jīng)濟(jì)并不是出現(xiàn)衰退,。美聯(lián)儲預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)增長接近2%、通脹接近2%,，這仍是偏積極的數(shù)字,。

就目前而言，市場預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲不會加息,，甚至目前的市場定價(jià)已經(jīng)顯示,，市場預(yù)計(jì)2020年美聯(lián)儲降息25-50基點(diǎn)。盡管美聯(lián)儲預(yù)計(jì)明年還將加息一次,，但可見市場對此難以茍同,。

最值得關(guān)注的一點(diǎn)就是美聯(lián)儲公布9月末就是縮表。危機(jī)后,，美聯(lián)儲購入了大量的國債和MBS,，MBS也被各界認(rèn)為是“有毒資產(chǎn)”，美聯(lián)儲表示未來會通過對到期國債的再投資來維持資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模,，換言之，MBS將在陸續(xù)到期后從美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表上消失,。

據(jù)測算,，2017年美國GDP總量為19.39萬億美元，2018年和2019年都實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的話,。如果按照17%的比例,，2019年底的美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約在3.5萬億美元左右,，符合市場預(yù)期。

目前,，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)從2017年10月的峰值（4.25萬億美元）降至3.78萬億美元,。

債牛還是股牛？

一個(gè)更大的美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表將為金融市場帶來更多流動性,。問題在于,，這是牛市的開始嗎？究竟投資債券還是股市,？

美聯(lián)儲今年不加息

法興銀行明確了對國債的青睞,。加拉格爾表示，到今年9月末,，美聯(lián)儲將停止縮表,，而美聯(lián)儲會用購買國債的方式來抵消MBS到期帶來的縮表效應(yīng)。如果要保持整體資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變,，那么美聯(lián)儲需要每季度凈購入450億美元的國債來抵消MBS的到期,，即年購債規(guī)模高達(dá)1800億美元。如果美國財(cái)政部每年需要1萬億美元赤字融資,，那么美聯(lián)儲的購債就會成為核心融資來源,，這也會在經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)強(qiáng)化財(cái)政刺激的能力。

此前,，渣打策略師也對第一財(cái)經(jīng)記者表示,，“預(yù)計(jì)1季度美國十年期國債將在2.6%-2.8%的區(qū)間震蕩，但存在跌到2.5%的下行風(fēng)險(xiǎn),，前提是市場開始相信美聯(lián)儲將停止加息,。” 就目前來看,，似乎這一條件已經(jīng)滿足,。

此外，美國和新興市場債券的走強(qiáng)也受到流動性寬松的基本面支持,。目前,，新興市場貨幣走強(qiáng)、油價(jià)下降,，應(yīng)該會明顯緩解央行的壓力,，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)各大央行有望持續(xù)寬松，尤其是印度和中國央行,。印度央行可能將率先在今年二季度繼續(xù)降息,，中國央行也仍存在下調(diào)公開市場操作的政策利率的空間，各界還預(yù)計(jì)中國仍存100個(gè)基點(diǎn)以上的降準(zhǔn)空間,。

“只要美國不陷入衰退,、美股不出現(xiàn)重大回調(diào),，新興市場央行的寬松重啟將打開投資周期，外資將大幅流入新興市場債市,。不過股市則需要看盈利情況,。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜此前對記者表示,。他預(yù)計(jì),，中國十年期國債價(jià)格仍有走升空間，預(yù)計(jì)今年收益率有望降至3%以下,，目前為3.154%,。

就股市而言，目前市場對中美股市仍持樂觀態(tài)度,，但認(rèn)為波動或潛在回調(diào)的可能性都在上升,。周四，美股收跌,，F(xiàn)AANG集體上漲,，奈飛大漲超4.5%，芯片類股,、銀行股集體下跌,。

“我們認(rèn)為每股收益（EPS）還有4%-5%的下行空間，這也意味著防御性板塊仍將跑贏周期性板塊,，標(biāo)普500指數(shù)回調(diào)至2600點(diǎn)（目前2783點(diǎn)）較為合理,。”摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）近期表示,。同時(shí),，他認(rèn)為美股2020年會出現(xiàn)盈利衰退，今年標(biāo)普500指數(shù)將在2500-2800區(qū)間震蕩,。

美聯(lián)儲今年不加息

目前,，有一種市場觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)在和2016年很相似（央行寬松,、牛市開啟）,，但威爾遜對記者表示，當(dāng)前的產(chǎn)能缺口和2016年大不相同,。以美國為例,，2016年一季度，美國的產(chǎn)能缺口仍為負(fù)的名義GDP的1%,，而如今已經(jīng)到了正的1.27%,，這意味著盈利壓力開始顯現(xiàn)，而當(dāng)時(shí)盈利仍在不斷復(fù)蘇。對于其他新興市場而言亦是如此,，盈利壓力和債務(wù)積壓上升，因此機(jī)構(gòu)也判斷,，當(dāng)前的超跌反彈并不宜與“V型復(fù)蘇”畫上等號,。

就A股而言，機(jī)構(gòu)則普遍認(rèn)為,，年初至今快速的上漲已經(jīng)使股價(jià)領(lǐng)先于基本面,，當(dāng)大盤來到3100點(diǎn)時(shí)，此前持續(xù)流入的北上資金,、產(chǎn)業(yè)資金開始出現(xiàn)撤出的跡象,。即將發(fā)布的3-4月的業(yè)績和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能使市場情緒降溫，而監(jiān)管層對杠桿資金使用的容忍度也需要密切關(guān)注,。