（原標(biāo)題：8億債務(wù)明天到期,！白手起家女富豪拋出10億融資,，卻只拿到0.5億）
今年1月底，中國園林行業(yè)的明星企業(yè)家何巧女,，成為了大眾明星。因為這篇報道一度刷屏了：
這篇報道提到,，為了保護中國和其它地方的瀕危野生動物資源,，何巧女捐出了價值自己“三分之一”身家的15億美元（約合96億元人民幣），引起了包括美國彭博社乃至美國知名脫口秀的關(guān)注和稱贊,。
▲東方園林董事長何巧女（來源：公司官網(wǎng)）
企業(yè)家有企業(yè)家的難處,。在做慈善、為社會做貢獻的同時,，何巧女還得經(jīng)營好企業(yè),，為6.3萬股東負責(zé)。但就在昨晚，東方園林遭遇了上市以來最為尷尬的事情,。
打算賣10億元債券,，只募到5000萬
作為A股市場的風(fēng)云人物，何巧女,、唐凱夫婦可能自己都沒預(yù)料到,，東方園林這次的發(fā)債計劃竟然遭到這樣的冷遇。
▲在2018胡潤全球白手起家女富豪榜上,，何巧女以270億元財富位列第14名
今年1月19日,，東方園林獲得中國證監(jiān)會的批準，發(fā)行15億元公司債,。5月15日,，東方園林發(fā)布了債券募集說明書。說明書顯示,，東方園林打算發(fā)行10億元債券,，其中5億元擬用于償還之前的一筆債務(wù)（即今年5月22日到期的超短融SCP002，總規(guī)模為8億元）,，剩余資金擬用于補充營運資金,。
東方園林發(fā)行的這10億元債券又分為兩個品種：
品種一：3年期固定利率債券，附第1年末發(fā)行人（即東方園林）調(diào)整票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán),。
品種二：3年期固定利率債券,，附第2年末發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。
發(fā)行債券,，該給投資者多少利息,？這就需要東方園林和投資者溝通了。于是在5月16日,，東方園林和主承銷商華泰證券在網(wǎng)下向投資者進行了票面利率詢價,，利率詢價區(qū)間為6%-7.5%。根據(jù)網(wǎng)下向機構(gòu)投資者詢價結(jié)果,，經(jīng)簿記建檔方式最終確定本期債券品種一票面利率為7%,。品種二無實際發(fā)行規(guī)模。
這里讓每經(jīng)小編（微信號：nbdnews）翻譯一下,，如果購買東方園林的債券,，你能獲得什么？
1,，每年的利息7%,，這可比余額寶剛剛過了4%的收益高得多；
2,，第一年結(jié)束后,，東方園林可能會調(diào)整利率,，比如調(diào)低到6%，當(dāng)然也可以調(diào)高到8%,，如果你不滿意,，那么你可以要求東方園林把自己手中的債券買回去，你就同時收回了本金和第一年的利息,。
按理說這樣的債券已經(jīng)比較吸引人了,，但遺憾的是，你并不能購買,，因為根據(jù)相關(guān)法律法規(guī),，公司債的一級市場發(fā)行只能是針對合格投資者——這些合格投資者只能是機構(gòu)，而不能是個人散戶,。
機構(gòu)的想法,，和我們個人不同——東方園林的債券不但沒有獲得追捧，甚至可以說是乏人問津,。東方園林5月20日晚間的公告顯示,，其10億元的發(fā)債計劃，只有品種一賣出5000萬元,，票面利率7%,；品種二無實際發(fā)行規(guī)模。
5月以來,，債市頻頻爆雷
用債券產(chǎn)品進行融資,，實際上已經(jīng)是東方園林的“常規(guī)操作”，這次債券發(fā)行遇冷,，著實出乎外界預(yù)料,。
每經(jīng)小編統(tǒng)計，從2015年到今年5月中旬,，東方園林已發(fā)行債券產(chǎn)品待償還余額為74億元，其中短期融資券25億元,、超短期融資券22億元,、中期票據(jù)5億元、公司債券22億元,。
▲東方園林債券產(chǎn)品發(fā)行情況一覽
東方園林的遭遇,，并不能用公司債整個行情不好來解釋。wind數(shù)據(jù)顯示,，2018年（截至5月10日）,，在交易所發(fā)行的公司債有461只，合計4313億元,；而去年同期,，這一數(shù)字分別為342只，3159億元。也就是說,，截至目前,，公司債的發(fā)行是明顯回暖的。
有分析人士認為,，東方園林的遭遇,，可能和民營企業(yè)連續(xù)的信用債違約事件有關(guān)。這對民營企業(yè)信用債的發(fā)行帶來了較大沖擊,。
5月以來,，債市頻頻爆雷。ST中安(600654.SH),、盛運環(huán)保(300090.SZ),、神霧環(huán)保(300156.SZ)、凱迪生態(tài)(000939.SZ)這4家民營上市公司連續(xù)違約,，而且這些債券在違約之前普遍評級較高,，比如凱迪生態(tài)和ST中安此前的評級都是AA。
上海證券分析師高云鵬表示,，債市頻頻出現(xiàn)違約事件,，主要原因源于今年債券的集中到期，疊加嚴監(jiān)管,、去杠桿,、去剛兌的大勢，這造成了不具競爭優(yōu)勢公司債券違約頻發(fā)的現(xiàn)象,。
此外,，每經(jīng)小編（微信號：nbdnews）注意到，5月債券違約的這幾家公司,，幾乎都集中在生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域,，因為這些業(yè)務(wù)和地方政府的采購密切相關(guān)。而東方園林也有類似特點,。
東方園林缺錢嗎,？
由于業(yè)務(wù)模式的特點，東方園林一直都面臨較大的資金壓力,。
東方園林的的營業(yè)收入主要來自于工程建設(shè)板塊,，而工程建設(shè)收入中，大部分項目為政府投資的園林建設(shè),、水系治理和生態(tài)修復(fù)等項目,。這些項目的發(fā)包方大多為當(dāng)?shù)卣蛘哒鶎俚幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)公司。面對這樣強勢的客戶,，企業(yè)通常需要給予寬松的付款條件,，這導(dǎo)致東方園林珍貴的現(xiàn)金被存貨,、應(yīng)收賬款所占用。
2015-2017年末以及2018年3月末,，東方園林存貨的賬面價值分別為70.40億元,、87.83億元、124.33億元和123.32億元,，占總資產(chǎn)比例分別為39.78%,、36.58%、35.41%和32.14%,。而在這些存貨當(dāng)中,，已完工未結(jié)算資產(chǎn)又占了88%乃至更高的比例。
據(jù)東方園林公告解釋,，這是因為政府財政資金結(jié)算體系較為復(fù)雜,，一般結(jié)算過程需要3~6個月，而項目的最終結(jié)算需經(jīng)監(jiān)理單位審計,、第三方審計,、財政部門審計確認等過程，整個結(jié)算周期半年到一年時間,。
2015-2017年末以及2018年3月末,，東方園林應(yīng)收賬款的賬面價值分別為37.89億元、51.24億元,、74.71億元和87.17億元,，占總資產(chǎn)比例分別21.41%、21.34%,、21.28%和22.72%,，應(yīng)收款項的回收周期一般在3年左右。造成這一情況的主要原因同樣是因為政府結(jié)算的特點,。
由于存貨和應(yīng)收賬款就占總資產(chǎn)的55%左右,，這些資產(chǎn)消耗的現(xiàn)金，就需要東方園林從各種途徑找補回來,。除了上文提到的發(fā)行債券類產(chǎn)品融資,，東方園林還有大量的銀行債務(wù)余額。截至今年3月31日,，東方園林本部獲得各銀行綜合授信額度總額為111.87億元,，其中已使用授信額度為50.12億元,，未使用的授信額度為61.75億元,。
所以，東方園林發(fā)行新債償還舊債,，其實是公司即期債務(wù)償付壓力較大的自然選擇,。近年來東方園林剛性債務(wù)規(guī)模迅速增長,，截至2017年9月末，公司剛性債務(wù)余額為94.08億元,，其中短期剛性債務(wù)規(guī)模達到64.64億元,。
沉重的債務(wù)規(guī)模，也讓東方園林的利息支出壓力加大,。2012年,，公司的財務(wù)費用還只有9100萬元，而到2017年已經(jīng)增長至3.99億元,。
其實,，不止東方園林本身財務(wù)壓力加大，何巧女夫婦也在利用股權(quán)質(zhì)押為自己龐大的事業(yè)版圖融資,。截至今年5月18日,，何巧女和唐凱及其一致行動人累計質(zhì)押股份數(shù)已占其持股總數(shù)的56.01%，用途為“個人融資”,。
作為女強人的何巧女,，顯然并沒有止步于東方園林如今的規(guī)模。其進軍的其他行業(yè)還包括：城市市容管理,、項目投資,、投資管理、資產(chǎn)管理,、酒店管理,、婚慶服務(wù)等等。不過外界并不知曉具體規(guī)模,，僅在東方園林的公告中能見到“實際控制人對外投資額較大,、企業(yè)業(yè)務(wù)類型較為復(fù)雜”這樣的表述。
今天上午,，東方園林股價微跌,，但午后大幅跳水，股價一度下跌超9%,。
值得一提的是,，21日下午，有投資者在深交所互動易詢問,，東方園林的公司債只發(fā)行了5000萬,，對公司資金有沒有實質(zhì)影響，會不會影響后續(xù)其他債券的兌付,？
對此,，東方園林稱，公司的發(fā)展有與之相匹配的資金計劃,，此次發(fā)行公司債不會對公司資金造成影響,，也不會影響后續(xù)其他債券的兌付,。公司經(jīng)營一切正常。
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