原標(biāo)題：華泰證券點評創(chuàng)業(yè)板注冊制改革方案：沿襲,、補充與差異化

創(chuàng)業(yè)板試點注冊制方案獲審議通過,，資本市場改革更進(jìn)一步

4月27日，中央全面深化改革委員會通過了創(chuàng)業(yè)板試點注冊制方案,。據(jù)中國基金報,，證監(jiān)會副主席李超表示，本輪創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革涉及板塊的改革安排,，優(yōu)化發(fā)行上市條件,，支持紅籌結(jié)構(gòu)等企業(yè)上市,，完善投資者適當(dāng)性管理。我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對資本市場的核心影響有三點：1）沿襲科創(chuàng)板注冊制,、補充現(xiàn)有制度,；2）定位差異化，支持創(chuàng)新創(chuàng)造類企業(yè)的同時,，鼓勵新舊產(chǎn)業(yè)融合,；3）推動資本市場配套制度改革。

創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板：預(yù)計注冊程序大體一致,，三方面政策保制度過渡

我們認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)板試點制安排方面與科創(chuàng)板大體一致,。證監(jiān)會副主席李超表示，注冊程序分為交易所審核和證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié),，通過問答的方式來督促企業(yè)提高信披質(zhì)量,。此外，相比開板即采用注冊制的科創(chuàng)板,，創(chuàng)業(yè)板改革有三方面過渡政策：一是建立滬深交易所審核工作協(xié)調(diào)機制,，保持審核標(biāo)準(zhǔn)尺度一致，避免形成搶資源情況,；二是明確在審企業(yè)銜接安排,，確保向注冊制過渡；三是再融資和并購重組涉及公開發(fā)行的同步實施注冊制,。這些有利于創(chuàng)業(yè)板在現(xiàn)有再融資和并購重組機制下,，從發(fā)行審核機制，逐步順利過渡至注冊制,。

創(chuàng)業(yè)板改革理念：注冊制沿襲與補充,、差異化發(fā)展、強化信息披露

本輪創(chuàng)業(yè)板試點注冊制在首發(fā)方案中,，強調(diào)三點改革理念：1）總體沿襲,、充分借鑒科創(chuàng)板試點注冊制的核心制度安排，并在此基礎(chǔ)上對有關(guān)規(guī)定作出相應(yīng)的一些補充,；2）明確創(chuàng)業(yè)板的板塊定位,，支持創(chuàng)新創(chuàng)造類企業(yè)，鼓勵新舊產(chǎn)業(yè)融合,，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù),、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài),、新模式深度融合,，體現(xiàn)與科創(chuàng)版的差異化發(fā)展；3）深入貫徹信息披露為中心的注冊制理念，建立符合創(chuàng)業(yè)板特點的信息披露制度,，細(xì)化市場主體的信息披露法定職責(zé),，進(jìn)一步強化信息披露監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)。

創(chuàng)業(yè)板制度安排：上市標(biāo)準(zhǔn)重視企業(yè)盈利,、不再強制保薦機構(gòu)跟投

對基礎(chǔ)制度安排方面,，創(chuàng)業(yè)板試點方案有三點變化影響較大：1）一般企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)由科創(chuàng)板五套簡化為三套，只有一套標(biāo)準(zhǔn)未要求企業(yè)盈利為正,，同時紅籌企業(yè),、表決權(quán)差異化安排企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)新增了“最近一年凈利潤為正”的要求,；2）交易制度方面,，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制后新上市企業(yè)上市前五日不設(shè)漲跌幅，之后漲跌幅限制調(diào)整為20%,；3）跟投制度方面,，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革不再要求券商對其保薦的所有項目進(jìn)行強制跟投，而是僅對未盈利,，紅籌架構(gòu),，特殊投票權(quán)以及高價發(fā)行的四類公司采取強制性跟投。

以創(chuàng)業(yè)板制度改革為“一條主線”,，“三個統(tǒng)籌”促進(jìn)資本市場深化改革

此次創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革,，堅持“一條主線，三個統(tǒng)籌”,?！耙粭l主線”是以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制，提高透明度和真實性,，由投資者自主進(jìn)行價值判斷,，真正把選擇權(quán)交給市場?！叭齻€統(tǒng)籌”：一是統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場體系建設(shè),，堅持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊的策略發(fā)展，形成各有側(cè)重,、互相補充的適度競爭格局,；二是統(tǒng)籌推進(jìn)注冊制與其他基礎(chǔ)制度建設(shè)，實施一攬子改革措施,，健全配套制度,；三是統(tǒng)籌增量改革和存量改革，包容存量改革,，穩(wěn)定存量上市公司和投資者預(yù)期,。

短期關(guān)注券商、A股創(chuàng)投、新股映射提估值,，中長期關(guān)注龍頭標(biāo)桿

對于現(xiàn)有板塊的估值影響,，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，新股漲跌幅限制放寬,，有望改善創(chuàng)業(yè)板股票流動性,。長期可投標(biāo)的隨擴容逐漸增加，標(biāo)的稀缺性下降,，A股或?qū)⒊霈F(xiàn)估值分化,，殼價值回落。因此,，短期關(guān)注券商,、A股創(chuàng)投、新股映射或參股,、擬分拆上市A股標(biāo)的,，在創(chuàng)業(yè)板注冊制正式推出前后估值有望提升；長期關(guān)注藍(lán)籌,、創(chuàng)藍(lán)籌,、新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)航者。