原標(biāo)題：央行上繳利潤等于降準(zhǔn),？不,，兩碼事,！

3月8日晚間,，央行“向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤超1萬億元”消息發(fā)布后,，一時(shí)間市場關(guān)于“央行這么有錢”“央行的利潤從哪里來”“1萬億大手筆”等熱評(píng)接連出現(xiàn),。

與此同時(shí),，“央行上繳利潤相當(dāng)于50BP的全面降準(zhǔn)”等觀點(diǎn)也引起討論,。

央行上繳利潤相當(dāng)于降準(zhǔn)嗎,？如何正確看待央行上繳1萬億元結(jié)存利潤,？央行上繳利潤對(duì)后續(xù)降準(zhǔn)會(huì)有什么影響嗎？

植信投資研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)此表示質(zhì)疑：“這個(gè)說法有很大問題,?！彼J(rèn)為，央行上繳1萬億元收入轉(zhuǎn)為財(cái)政支出,，使得積極的財(cái)政政策力度明顯加大,，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)必然會(huì)產(chǎn)生擴(kuò)張效應(yīng)，但這種效應(yīng)是積極財(cái)政政策的擴(kuò)張效應(yīng),，而非寬松貨幣政策的擴(kuò)張效應(yīng),。“不能因?yàn)檫@1萬億元是央行上繳的,，就說它具有降準(zhǔn)的效應(yīng),。”

央行上繳利潤不等于降準(zhǔn)

3月8日,，央行發(fā)布公告稱,，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神和政府工作報(bào)告的部署，為增強(qiáng)可用財(cái)力，今年人民銀行依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤,，總額超過1萬億元,，主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困,、穩(wěn)就業(yè)保民生,。

之后，有觀點(diǎn)認(rèn)為,，上繳1萬億元利潤（財(cái)政支出之后）帶來的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模相當(dāng)于降準(zhǔn)50BP帶來的基礎(chǔ)貨幣增加,。

對(duì)此，第一財(cái)經(jīng)采訪了多位業(yè)內(nèi)專家,、學(xué)者,，他們對(duì)上述觀點(diǎn)并不認(rèn)同。

連平認(rèn)為,，從行為性質(zhì)來看,，上繳結(jié)轉(zhuǎn)利潤是中央銀行依法向中央財(cái)政繳納利潤的常規(guī)性操作，以國有資本經(jīng)營收入的形式列入中央財(cái)政,，用于一般公共預(yù)算支出,。

而存款準(zhǔn)備金制度是貨幣政策的重要工具，調(diào)降存款準(zhǔn)備金率具有多倍擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣的功能,。

兩者屬性及作用方式不同，不可對(duì)等比較,。

從資金屬性來看,，央行利潤上繳的1萬億元屬于常規(guī)性財(cái)政收入，主要為央行過去幾年的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營收益,，只是利潤留存時(shí)間較久,，積累資金數(shù)額較大。

而降準(zhǔn)所釋放的長期資金,，主要是存款類金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債,，所有權(quán)主要?dú)w屬于居民與企事業(yè)單位。

降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)所釋放的資金只是恰好與央行多年結(jié)存的利潤金額大致相等,，但二者的資金屬性明顯不同,。

從作用途徑來看，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的直接作用對(duì)象為存款類金融機(jī)構(gòu),，目的是調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性,；而央行上繳利潤將通過公共預(yù)算支出，目的是穩(wěn)就業(yè)保民生,。

中國民生銀行首席研究員溫彬也認(rèn)為,，央行上繳利潤不等于降準(zhǔn)，二者的性質(zhì)和效果也會(huì)不同。

央行上繳利潤后,，由財(cái)政進(jìn)行支出,，直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更加直接精準(zhǔn),。

而降準(zhǔn)則要通過商業(yè)銀行這個(gè)中間環(huán)節(jié),，進(jìn)行信用創(chuàng)造，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言成本相對(duì)要高些,。

光大銀行金融市場部分析師周茂華認(rèn)為,，由于是央行利潤上繳，央行的資產(chǎn)負(fù)債表保持穩(wěn)定,，并不存在貨幣超發(fā)問題,，央行此舉有助于加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策協(xié)調(diào)配合。

未來對(duì)市場流動(dòng)性影響還得具體看各級(jí)財(cái)政支出強(qiáng)度,。

東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為,，央行向財(cái)政上繳利潤與直接降準(zhǔn)有明顯區(qū)別。

首先,，“結(jié)存利潤按月均衡上繳”意味著相關(guān)資金不會(huì)一次性劃入財(cái)政賬戶,；而且具體落到財(cái)政支出方面，還需要一個(gè)過程,。這樣來看,，與直接降準(zhǔn)通常一次或分兩次落地不同，央行上繳利潤對(duì)資金面的寬松效應(yīng)短期內(nèi)將較為有限,。

其次,，降準(zhǔn)會(huì)直接增加銀行長期流動(dòng)性，提升其放貸能力,，但央行上繳利潤沒有這個(gè)效果,，它直接增加的是財(cái)政減稅（退稅）降費(fèi)能力。

上繳利潤只是央行負(fù)債端會(huì)計(jì)科目的調(diào)整

實(shí)際上,，央行上繳利潤并不等于降準(zhǔn),，這一邏輯體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負(fù)債表中的變化是，其他負(fù)債——政府存款——儲(chǔ)備貨幣,，上繳利潤只是央行負(fù)債端會(huì)計(jì)科目的調(diào)整而已,。

具體而言，第一步利潤上繳,，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端“其他負(fù)債”科目下降,，“政府存款”科目上升；第二步財(cái)政發(fā)力,，體現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端“政府存款”科目下降,，“儲(chǔ)備貨幣”科目上升,。

央行表示，人民銀行結(jié)存利潤主要來自過去幾年的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營收益,，不會(huì)增加稅收或經(jīng)濟(jì)主體負(fù)擔(dān),，也不是財(cái)政赤字。

根據(jù)《中國人民銀行財(cái)務(wù)制度》,，常態(tài)下,，外匯儲(chǔ)備經(jīng)營收益計(jì)入央行資產(chǎn)，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中,。

而央行的未分配利潤理應(yīng)上繳中央國庫,，但是根據(jù)財(cái)政部表態(tài)來看，疫情以來,，我國對(duì)特定國有金融機(jī)構(gòu)（含央行）暫停上繳利潤,。

“央行結(jié)存利潤在央行資產(chǎn)負(fù)債表中可能體現(xiàn)在負(fù)債端的‘其他負(fù)債’或‘財(cái)政存款’科目，根據(jù)央行的說法,，1萬億元的結(jié)存利潤按月均衡上繳,，預(yù)計(jì)每月有1000多億元的結(jié)存利潤會(huì)在央行相關(guān)負(fù)債科目之間進(jìn)行調(diào)整。

從用途看,，一部分用于留抵退稅,，另一部分用于向地方財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，都是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),，會(huì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)或居民銀行存款,，最終又回到商業(yè)銀行體系，變成其他存款性公司存款,，即銀行在央行的存款準(zhǔn)備金存款增加,。

總的來看，央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模沒有變化,，僅是負(fù)債結(jié)構(gòu)有調(diào)整,?！睖乇蚍Q,。

而降準(zhǔn)在央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化則有所不同。

連平指出,，降低存款準(zhǔn)備金率后,，存款類金融機(jī)構(gòu)提取超額準(zhǔn)備金或少繳法定存款準(zhǔn)備金，則會(huì)減少央行負(fù)債端的“其他存款性公司存款”科目,，資產(chǎn)端也會(huì)相應(yīng)減少,，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將會(huì)縮小。

降準(zhǔn)會(huì)擴(kuò)大存款類金融機(jī)構(gòu)信貸的可用資金,，基礎(chǔ)貨幣投放帶來多倍的貨幣擴(kuò)張,，具有較強(qiáng)的貨幣創(chuàng)造功能，會(huì)帶來較為寬松的貨幣環(huán)境和信用環(huán)境。

相應(yīng)的,，存款類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表將整體性地?cái)U(kuò)張,。

與未來降準(zhǔn)與否并無關(guān)聯(lián)

值得注意的是，在“央行上繳1萬億元結(jié)存利潤相當(dāng)于降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)”觀點(diǎn)的背景下,，另有觀點(diǎn)認(rèn)為近期降準(zhǔn)必要性也在大大降低,。

實(shí)際上，上繳利潤與未來降準(zhǔn)與否并無關(guān)聯(lián),。

“我們認(rèn)為恰恰相反,。通常財(cái)政資金注入的擴(kuò)大會(huì)增加一定規(guī)模社會(huì)資金的投入需求。財(cái)政資金投入的規(guī)模越大就需要信貸和社融等流動(dòng)性投放越多,。只有這樣,，積極的財(cái)政政策才不會(huì)被打折扣，才能實(shí)現(xiàn)貨幣政策支持和配合財(cái)政政策的要求,?！边B平強(qiáng)調(diào)。

關(guān)于此事對(duì)后續(xù)降準(zhǔn)幾率的影響,，華創(chuàng)證券研究所所長助理,、首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，當(dāng)前社融同比與M2同比差值的迅速收窄或預(yù)示出當(dāng)前金融層面的主要矛盾仍是客觀意義的缺資產(chǎn),，因此即便短期不降準(zhǔn),，也是因?yàn)榻禍?zhǔn)對(duì)解決“缺資產(chǎn)”的功效相對(duì)有限，而并非上繳利潤代替了降準(zhǔn)操作,。

王青認(rèn)為,，這并不意味著二季度降準(zhǔn)窗口就此關(guān)閉。接下來是否實(shí)施直接降準(zhǔn)操作,，主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行態(tài)勢(shì),，其中一個(gè)重要觀察點(diǎn)是即將公布的1~2月投資、消費(fèi)等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，以及2月金融數(shù)據(jù),。重點(diǎn)關(guān)注2月各項(xiàng)貸款余額增速能否實(shí)現(xiàn)“由降轉(zhuǎn)升”。

央行數(shù)據(jù)顯示,，1月新增人民幣貸款3.98萬億元,，規(guī)模創(chuàng)歷史新高，信貸實(shí)現(xiàn)“開門紅”,。

但與此同時(shí),，1月各項(xiàng)貸款余額同比增速為11.5%，比上月末下行0.1個(gè)百分點(diǎn),，續(xù)創(chuàng)近20年以來新低,。

王青認(rèn)為,，這意味著近期加大貨幣政策實(shí)施力度的效果在信貸增速上還未充分體現(xiàn)。

若接下來貸款增速?zèng)]有出現(xiàn)一定幅度的趨勢(shì)性上行,，全面降準(zhǔn)乃至政策性降息的可能性就仍然存在,。

在外部地緣政治緊張局勢(shì)升溫、國內(nèi)房地產(chǎn)市場尚待回暖,，以及消費(fèi)修復(fù)較弱背景下,，今年實(shí)現(xiàn)“5.5%左右”的GDP增長目標(biāo)需要宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力?！霸诋?dāng)前形勢(shì)下,，對(duì)于央行上繳利潤，更宜從政策面加大對(duì)穩(wěn)增長支持力度的角度解讀,，而不應(yīng)把重點(diǎn)放在未來貨幣政策邊際寬松的必要性就此下降上,。”