原標(biāo)題：泡泡瑪特被年輕人拋棄了？

上半年,，泡泡瑪特增收不增利,，凈利潤下降7.2%，銷售費用,、生產(chǎn)成本增加,；而過去一年半，泡泡瑪特的市值也從1500億港元的巔峰跌到如今不足300億港元,；業(yè)績,、股價雙殺，由潮玩,、盲盒筑起的泡泡瑪特“神話”已不在,？

泡泡瑪特從0構(gòu)建成1500億港元市值的“潮玩帝國”，用了10年時間,。而從1500億港元跌落到如今的不足300億港元市值,，只用了1年半。

過去,，業(yè)界對這家起步于“盲盒”的玩具企業(yè),，為何能成為新消費企業(yè)中的佼佼者感到好奇；而在如今,，行業(yè)內(nèi)外則對泡泡瑪特是如何一步步陷入低迷而困惑,。

許多投資人均表達(dá)了相似的看法：“早期市場對泡泡瑪特的估值過高了?！?/p>

曾經(jīng),，市場將“消費情緒”、“潮流文化”,、“年輕人”等多種要素匯聚到了泡泡瑪特的身上,，頂著“90后的茅臺”的帽子，泡泡瑪特迅速被炒高,。

而在盲盒新鮮感褪去,，且因為形式的濫用受到政策監(jiān)管，以及市場上同類產(chǎn)品陷入內(nèi)卷之后,，盲盒潮玩的熱度驟減,，資本市場對泡泡瑪特的判斷回歸理性。

泡泡瑪特上市前3年凈利潤暴增287倍的“神話”已經(jīng)不可持續(xù),，且受疫情的影響,，其線下門店利潤率下滑,，銷售甚至出現(xiàn)負(fù)增長。在爆款I(lǐng)P產(chǎn)品上,，老牌IP的生命周期正在衰退，而新的爆款I(lǐng)P還未出現(xiàn),，整體呈現(xiàn)出青黃不接的狀態(tài),。

在過去一年中，泡泡瑪特也試圖拋出新故事,，例如出海,、投資等。只是,，市場還會買賬嗎,？

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市值“泡泡”破了

2022年上半年，泡泡瑪特交出了一張并不理想的成績單,。

其半年報顯示,，營收從去年上半年的17.73億元增長至23.59億元，同比增長了33.1%,。營收增速33.05%,，同比降幅達(dá)83.75%。

在門店上,，其零售店的數(shù)量從去年上半年的215家,，增加到截止到今年6月30日的308家，一年凈增93家零售店,。同期,，機器人商店也從1477臺，增加到了1916臺,，凈增439臺,。不過機器人商店平均收益卻在下滑，從2.27萬元下降至了2.04萬元,，下降了10.1%,。

在財報發(fā)布后的電話會議上，泡泡瑪特介紹,，線下因疫情閉店時間在一周至三個月的零售店有133家,，機器商店324臺。對線下銷售產(chǎn)生了較大影響,。

整體來看,，泡泡瑪特上半年的財務(wù)表現(xiàn)為增收不增利。其經(jīng)營利潤為4.46億人民幣,，比去年同期下降8.3%,；凈利潤為3.33億人民幣,，比去年同期下降7.2%。

毛利率持續(xù)下降,，2022年上半年,，泡泡瑪特毛利率為58.1%，去年同期為63%,。半年報指出,，毛利率下降的原因主要是自主產(chǎn)品毛利率有所下降，即原材料,、設(shè)計,、生產(chǎn)等成本上漲所致。

但這仍優(yōu)于預(yù)期,。7月15日,，泡泡瑪特發(fā)布盈利警告公告。公告顯示泡泡瑪特稱2022年上半年預(yù)計收入較去年同期增長不低于30%,；預(yù)計盈利較去年同期減少不高于35%,。根據(jù)財報，實際盈利較去年同期減少比例僅為7.2%,，屬高于預(yù)估,。

在8月25日午間半年報發(fā)布后，泡泡瑪特的股價有所上漲,。截至8月25日港股收盤,，泡泡瑪特的股價為19.3港元/股，上漲6.39%,，總市值為269.73億港元,。

不過，這不足270億港元的市值,，距離泡泡瑪特市值1500億港元的高光時刻,，已是“腳踝斬”。

在過去半年中,，泡泡瑪特頻繁贖回股份,，總計贖回436.54萬股，總代價為1.45億港元,。而后,，在今年7月，泡泡瑪特更加頻繁地回購公司股票,，一月之中發(fā)布了6次回購公告,，回購公司超1700萬股，耗資超3.8億港元,。但企業(yè)贖回股票的行為,，并沒有對股價有太大提振作用,。

事實上，資本市場正在對泡泡瑪特失去信心,。許多一二級投資人均表達(dá)了相似的觀點,，即：泡泡瑪特剛上市時的估值過高了。

在過去,，盲盒扛起了泡泡瑪特營收的大半江山,。這種新穎的消費玩法，將購物的趣味進一步提高,，降低了購物門檻——69元便可入手，還精準(zhǔn)地摸到了年輕人的消費心理,，提高了復(fù)購率,。彼時，泡泡瑪特便是市場情緒,、潮流文化,、年輕群體的鏈接點，這也構(gòu)建起了泡泡瑪特的千億市值,。

不僅如此,，有著“饑餓營銷”性質(zhì)的隱藏款，還在二手市場上掀起了波瀾,。一些稀缺的隱藏款,，到咸魚上售出，價格甚至能夠翻十?dāng)?shù)倍,，一度引來了黃牛的押注,。

對資本市場來說，二手市場的價格炒高和貨物流通性,，也側(cè)面說明市場具有生命力,。泡泡瑪特也一度被稱為“90后的茅臺”。

但風(fēng)口過后,，過去由預(yù)期構(gòu)建的市值,，也得面對現(xiàn)實的考驗。

一方面,，年輕人們似乎正對泡泡瑪特喪失興趣,。

小紅書上，“泡泡瑪特退坑”的筆記已經(jīng)突破10000篇,；過去被炒高的盲盒產(chǎn)品,，在咸魚上半價就能包郵帶走。

另一方面,，由于“萬物皆可盲盒”的社會影響,，盲盒這種形式正在受到越來越規(guī)范,、嚴(yán)格的監(jiān)管。

在今年1月,，肯德基與泡泡瑪特聯(lián)合推出“DIMOO聯(lián)名款盲盒套餐”,，遭中國消費者協(xié)會點名。

中消協(xié)認(rèn)為,，肯德基作為食品經(jīng)營者,，利用限量款盲盒銷售手段，誘導(dǎo)并縱容消費者不理性超量購買食品套餐,，有悖公序良俗和法律精神,。

在8月16日，國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布《盲盒經(jīng)營活動規(guī)范指引(試行)（征求意見稿）》,，擬對盲盒銷售的內(nèi)容,、形式、銷售對象等方面作出規(guī)定,。

2

潮玩的故事還講得通嗎,？

曾經(jīng)泡泡瑪特市值的高漲，還得益于行業(yè)中并沒有其他的對標(biāo)企業(yè),。但在過去兩年,，潮玩行業(yè)便迎來了空前的創(chuàng)業(yè)潮。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示,，截至2021年末,，我國共有超過2200家名稱包含“潮玩、潮流玩具”,，且狀態(tài)為在業(yè),、存續(xù)、遷入,、遷出的相關(guān)企業(yè),。其中，2020年,，潮玩相關(guān)企業(yè)新增首次超過300家,；2021年新增數(shù)量達(dá)到約1470家，平均每天有4家潮玩相關(guān)企業(yè)成立,。

在市場上,，泡泡瑪特、52toys,、TOP TOY等等品牌已經(jīng)開展起了激烈的競爭,。

在潮玩市場上，常見潮玩IP有兩種：角色I(xiàn)P和內(nèi)容IP。

所謂角色I(xiàn)P,，即由設(shè)計師原創(chuàng),，其設(shè)計的形象往往沒有內(nèi)容、故事,，以形象直接打動消費者,。當(dāng)前國際上最典型、最成功的角色I(xiàn)P代表便是Hello Kitty,；國內(nèi)潮玩角色I(xiàn)P也有泡泡瑪特的Molly,、52toys的Panda Roll等。

而如迪士尼公主,、米老鼠,、蠟筆小新、機器貓等,，它們建立在漫畫,、動畫、電影各種各樣的內(nèi)容基礎(chǔ)上,，由此被設(shè)計成潮玩產(chǎn)品，這類便稱之為內(nèi)容IP,。

相比之下,，內(nèi)容IP的形象在一定范圍中已經(jīng)形成了廣泛認(rèn)知，而角色I(xiàn)P最難的地方就在于從零做出一個形象,，讓消費者去認(rèn)識它,、接受它，并產(chǎn)生購買它的想法,，在生命周期和消費者粘度上,，需要以長期的運營來維持。

從全球來看,，據(jù)《媒體特許經(jīng)營產(chǎn)品暢銷榜》,，全球最有價值的IP top 30排名中，只有Hello Kitt屬于角色I(xiàn)P,。

這個數(shù)據(jù)也說明,，要將一款角色I(xiàn)P長久的運營下去，并不是一件容易的事情,。泡泡瑪特的主力產(chǎn)品,，實際上大多為角色I(xiàn)P。

而當(dāng)IP的生命力褪去,，泡泡瑪特也將面臨庫存的壓力,。

泡泡瑪特2021年財報提到，為了滿足不斷增長的產(chǎn)品需求，2021年其存貨共計7.89億元,，是去年同期的3倍有余,。而隨著存貨的增加，貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2020年的78天增加到2021年的128天,。

在今年上半年,，泡泡瑪特產(chǎn)品的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進一步增加至160天。而2017年—2019年,，這項數(shù)字僅為49天,、45天、46天,。

具體從產(chǎn)品來看,，其半年報顯示，泡泡瑪特的自主產(chǎn)品中,，收入占比排名前3的IP分別為Molly,、SKULLPANDA、Dimoo,，三個系列的總收入占比在今年上半年已經(jīng)達(dá)到了49.4%,，而去年為33.4%，呈現(xiàn)出越來越集中的趨勢,。

另一方面,，如Bunny、The Monster,、PUCKY等系列IP產(chǎn)品,，卻呈現(xiàn)出占比下滑的趨勢。其中一度被視為第二大IP的PUCKY,，在2019年是收入占比為18.7%,，到今年上半年，已將下降至2.7%,。而如SATYR RORY,、BOBO&COCO這類曾經(jīng)在財報中也占了一定位置的IP，已經(jīng)消失在了財報中,。

今年上半年,，前三的排名也發(fā)生了變化，SKULLPANDA以收入占比19.6%超越收入占比17.1%的Molly,，奪得第一,。Dimoo居第三名

而值得注意的是，Molly是泡泡瑪特的老牌IP,，SKULLPANDA為TOP3中年紀(jì)最小的產(chǎn)品,。這意味著泡泡瑪特終于不再完全依靠Molly,。不過，一個爆款老去,，就亟需另一個爆款迅速補位,，而SKULLPANDA也已經(jīng)是去年上線的產(chǎn)品。

泡泡瑪特或許正處在IP“青黃不接”的尷尬階段,。沙利文執(zhí)行總監(jiān),、行業(yè)咨詢專家朱一鳴認(rèn)為：“過分依賴Molly等少量IP，這一問題如果沒有被解決將會影響到泡泡瑪特未來一年乃至數(shù)年的業(yè)績,?！?/p>

如何打造出下一個爆款的頭部IP，這是泡泡瑪特亟需解決的問題,，也是泡泡瑪特過去一直在嘗試解決的問題,。

在盲盒受限之后，泡泡瑪特也探索起了“大娃”這類收藏玩具,。在2021年6月,，泡泡瑪特推出了“MEGA珍藏系列”， 包括400%和1000%兩種尺寸,。前者高約30公分,，售價在799—1299之間；后者高86公分,，售價為3999—6999元之間,。

在“大娃”推出的早期，二手市場上又一次迎來了潮玩價格的高漲,。據(jù)每日經(jīng)濟新聞報道,，一款原價4千的“SPACE MOLLY西瓜”大娃,，有買家在二手市場的回收報價超過34萬,。

為此泡泡瑪特還回應(yīng)表示，企業(yè)沒有參與,，且未來也不會參與潮玩二手市場相關(guān)交易,。

泡泡瑪特財報顯示，在發(fā)售后的7個月內(nèi),，MEGA系列為泡泡瑪特創(chuàng)收1.78億元,。

但“大娃”對消費者的門檻更高，且復(fù)購更難,，它是否能像盲盒一樣撐起千億的潮玩產(chǎn)業(yè),，這還是一個未知數(shù)。

3

新故事在何方,？

顯然,，“大娃”還撐不起資本對泡泡瑪特新增長的信心，而對于更多新故事，泡泡瑪特早在去年年初就擬定了“大綱”,。

彼時泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧接受采訪時表示,，他為泡泡瑪特的未來設(shè)定了兩個方向：縱向，把潮玩規(guī)模做大,，開店,，推更多IP；橫向,，圍繞IP拓展更多產(chǎn)品,，比如做動畫，推出主題樂園等,。

一年半過去了,，事實上泡泡瑪特也的確在沿著這兩個方向做拓展。

于縱向,，泡泡瑪特選擇了出海,。

在今年年初，泡泡瑪特副總裁,、泡泡瑪特國際業(yè)務(wù)總裁文德一就對全天候科技表示,，公司將2022年定義為“潮玩出海元年”，并表示：“在未來10年,，國際業(yè)務(wù)將是泡泡瑪特最為重要的發(fā)力點之一,。”

半年過后,，泡泡瑪特的半年報顯示,，上半年泡泡瑪特海外市場收入1.57億元，同比增長161.7%,。收入占比由2021年上半年的3.4%快速提升至6.6%,。

截至報告期末，泡泡瑪特在美國,、英國,、加拿大、新西蘭,、日本等國家均開設(shè)了線下零售店,，已進駐全球23個國家和地區(qū)。在業(yè)績溝通會上,，文德一透露,，到年底泡泡瑪特在海外的門店將達(dá)到40家。

事實上,，隨著海外部分地區(qū)市場的恢復(fù),，不僅是泡泡瑪特,，52Toys、TOP TOY等頭部潮玩品牌也紛紛加重出海業(yè)務(wù)的投入,，將其列為自身2022年的發(fā)展重點,。

相比在國內(nèi)市場“內(nèi)卷”，海外市場仍是一篇藍(lán)海,，“我們的背后有中國市場和中國的供應(yīng)鏈,，而他們是缺乏的是這種市場和供應(yīng)鏈，所以說他們（海外潮玩企業(yè)）很難成長成為大的企業(yè)級別,?！蔽牡乱徽f。

于橫向,，泡泡瑪特則對投資展現(xiàn)出了野心,。

據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，泡泡瑪特自2020年以來,，參與投資過的公司超10家,，涉及藝術(shù)品展覽館、收藏品,、二次元耳機,、潮流球鞋等領(lǐng)域。

泡泡瑪特的活躍,，一方面因為泡泡瑪特用于投資的“余額”還有不少,。據(jù)其半年報，泡泡瑪特與2020年12月1日上市后,，上市募集資金中的15.61億港元用以“潛在投資,、收購行業(yè)價值上下游公司及與該等公司建立戰(zhàn)略聯(lián)盟投資”。

截至2022年6月30日,，已動用該筆資金3.12億港元,，剩余12.29億港元，并計劃于2024年底之前動用未動用的款項,。

另一方面,，從企業(yè)做產(chǎn)業(yè)投資的角度來看,，這也是泡泡瑪特加深主業(yè)護城河,，快速拓展業(yè)務(wù)邊界，短期內(nèi)最為有效的方式,。

以限量款球鞋寄售品牌店“solestage”為例,，投資完成后，泡泡瑪特將全面參與 Solestage 在中國業(yè)務(wù),，幫助其在中國開店,。而該品牌店也將發(fā)售泡泡瑪特旗下的潮流玩具和限量版設(shè)計師作品,。又如投資“木木美術(shù)館”，也可以為泡泡瑪特舉辦藝術(shù)展做鋪墊,。

與其說泡泡瑪特是財務(wù)投資,，不如說是以資本來拓展合作伙伴。

不僅是主導(dǎo)獨立投資,，泡泡瑪特及其創(chuàng)始人還在積極成為投資機構(gòu)的LP,。在已知的工商信息中，泡泡瑪特成為了正心谷資本的 LP，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧則先后成為黑蟻資本、金慧豐投資和蜂巧資本的 LP,。值得注意的是,，這些機構(gòu)都曾是泡泡瑪特的投資人。

2021年8月18日,，北京泡泡瑪特樂園管理有限公司成立。在今年1月，泡泡瑪特宣布首個線下樂園與北京朝陽公園達(dá)成合作,，朝陽公園將授權(quán)泡泡瑪特使用園區(qū)內(nèi)“歐陸風(fēng)韻”項目，及周邊街道,、森林,，占地3公頃。

實際上,，無論是哪個方向,，對泡泡瑪特來說都不是一件容易的事情。

對于潮玩出海,，泡泡瑪特雖然已是國內(nèi)最有經(jīng)驗的潮玩企業(yè),，但依然面臨著海外團隊如何搭建，文化差異如何解決,，因地制宜如何實現(xiàn)等問題,；在投資上，隨著新消費投資的冷卻,，泡泡瑪特的投資布局也可能從“潛力業(yè)務(wù)”變成為未來業(yè)績并表挖坑,。

打造樂園更是道阻且長的工程，不僅投資大,，后續(xù)的樂園運營也需要團隊運作,。且以泡泡瑪特的IP為主題的樂園，能否對游客有吸引力也還存疑,。

泡泡瑪特新故事的梗概,、大綱雖定，但故事能夠順利書寫,，還需要時間驗證,。