財聯(lián)社3月20日訊（編輯瀟湘）一夜之間，瑞士信貸作為一家獨立銀行的“年齡”,，正式停留在167歲這個數(shù)字之上,。或許只有時間才能告訴我們,，瑞銀在政府牽頭下做出的“四折”收購這一百年競爭對手的決定,，最終是會后悔還是歡慶。

但在這個瘋狂的周末,，相比于四折賤賣股票的瑞信股東們,，有一群人無疑更為“倒霉”——那就是價值約160億瑞郎(約合172億美元)的瑞信額外一級資本(AT1)債券的持有者，因為他們才真正向世人演繹了：在本輪歐美銀行業(yè)風暴中,，什么才叫“血本無歸”……

瑞士金融市場監(jiān)管局(FINMA)當?shù)貢r間周日在官網(wǎng)上表示：“在瑞士金融監(jiān)督管理局（FINMA）,、瑞士聯(lián)邦和瑞士央行密切合作下，瑞銀將全面收購瑞信,。政府的特別支持措施將觸發(fā)瑞信AT1債券約160億瑞郎的名義價值被完全減記,，從而增強該行的核心資本?！?/p>

這意味著,，在瑞銀收購瑞信之后，約160億瑞郎的瑞信AT1債券將變得“一文不值”,。

然而,，頗為諷刺的是，哪怕是按照正常的清算流程來處理,，AT1債權(quán)人的受償順序也理應優(yōu)先于普通股股東,。但如今,，瑞信股東們還能從瑞銀的全股票收購中回血30億瑞郎，瑞信的AT1債權(quán)人卻要承擔所有本金損失,，這令許多債權(quán)人無論如何都無法接受……

什么是AT1債券,？

許多國內(nèi)投資者可能會對什么是AT1債券感到陌生，但在歐洲銀行業(yè),，基本每家歐洲銀行都在金融危機后發(fā)行過該債券,。AT1債券本質(zhì)上是應急可轉(zhuǎn)債(CoCo Bonds)中的一種，該債券種類誕生于08年金融海嘯后,，以為了滿足2010年出臺的巴塞爾協(xié)定III（Basel III）中提高對銀行的資本要求,。

CoCo債券發(fā)行主體為各國銀行，屬于具備“救助功能”的可轉(zhuǎn)換公司債,，其邏輯是以銀行的監(jiān)管資本水平做為轉(zhuǎn)換觸發(fā)點,，意即當銀行資本充足率低于最低要求水平(7%)時，或者當主管機關權(quán)衡決定發(fā)行機構(gòu)已達到無法繼續(xù)經(jīng)營情況時,，CoCo債券將被強制性地轉(zhuǎn)換成普通股,，令持有人轉(zhuǎn)為銀行股東并分攤銀行虧損，抑或允許銀行透過減損全部或部分債券本金,，來降低負債比率,、提高資本充足率。

當銀行發(fā)行一張CoCo債券時,，會視其產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，來決定這張債券屬于額外一級資本(AT1)抑或是二級資本(T2)。由于AT1CoCo債券沒有到期時間,，其屬于永續(xù)債的一種,。在歐洲，AT1債券的發(fā)行量遠高于T2債券,。

根據(jù)媒體匯編的數(shù)據(jù),，瑞信總計160億瑞郎的AT1債券略高于其總債務比重的20%，主要以瑞郎,、美元和新加坡元這三類貨幣發(fā)行,。

相對于政府直接注資救助銀行，AT1債券有利于減輕銀行仰賴政府資助所帶來的道德風險,，且若銀行以發(fā)行普通股方式籌資,，將會使每股盈余下降，但若以發(fā)行AT1債券的方式籌資,，只要沒有被轉(zhuǎn)換成普通股，就不會發(fā)生上述問題,，因此大型歐美銀行大多偏好以AT1債券作為籌資及提升資本適足率的主要工具,。

對于監(jiān)管機構(gòu)來說,，AT1債券也提供了一種將銀行從懸崖邊拉回來的新方式，其成本不會落在納稅人身上,，也不會稀釋現(xiàn)有股東,，這令其獲得了多國金融監(jiān)管機關認可。

而由于AT1債券具有彌補虧損的觸發(fā)機制這自然令其是一種風險級別較高的債券產(chǎn)品——相比一般銀行所發(fā)行的普通債券,，AT1債券收益率也大多較高,。

但這一次，瑞信ATI債券高收益率的背后,，卻蘊藏了人們事先根本想象不到的高風險……

減記前的最后時刻

根據(jù)媒體匯編的數(shù)據(jù),，太平洋投資管理公司(PIMCO)、景順(Invesco)和BlueBay此前都是眾多持有瑞信AT1債券的資產(chǎn)管理公司之一,。

景順的一位女發(fā)言人早前曾表示,，其投資團隊正在繼續(xù)關注相關事態(tài)發(fā)展。

對于許多AT1債券的持有人來說,，雖然他們在過去一周已經(jīng)多多少少預感到了所持有的此類資產(chǎn)可能面臨的巨大風險,，但這一次價值直接“清零”的變化，或許仍讓許多人意想不到,。盡管鑒于瑞信所有未償付的AT1債券都是減記型的,，而不是可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)的那種，“血本無歸”的風險始終存在,。

事實上,，據(jù)知情人士透露，部分瑞信債權(quán)人在周末其實還在購入該行的債券——他們認為瑞士央行此前的干預是一個買入機會,。包括高盛,、摩根士丹利和Jefferies在內(nèi)的幾家銀行在整個周末，都保持了其債券銷售和交易柜臺對瑞信債券開放,。

一個如今看來令人啼笑皆非的現(xiàn)象是,，交易員在周日下午對瑞信AT1債券的報價還曾大幅上調(diào)，因他們預計瑞銀收購瑞信的交易將不會給債券持有人造成損失,。

據(jù)知情人士透露,，在瑞銀收購的決定宣布前后，瑞信AT1債券的報價曾一度達到了面值的50%-70%之間,，當天早些時候曾跌至25%左右,，這些場外交易市場的報價是私下進行的。聯(lián)博歐洲投資組合經(jīng)理John Taylor早先就表示,，瑞信的資本狀況良好,，流動性比率也高于監(jiān)管部門的最低要求，現(xiàn)在的問題主要是市場有沒有信心。

然而,，這些在最后關頭買入瑞信AT1債券的持有者,，卻最終遭遇了“滅頂之災”……

根據(jù)歷史統(tǒng)計，此次減記將是歐洲總規(guī)模達2750億美元的AT1市場最大一次價值減記事件,，損失規(guī)模遠超過發(fā)生在2017年西班牙銀行Banco Popular SA債券面臨的13.5億歐元減記,，當時該銀行被桑坦德銀行收購。

影響恐波及歐洲債券市場

據(jù)多位參與談判的幾位人士表示,，瑞士金融市場監(jiān)管局最終決定將瑞信AT1債券價值完全減記的做法,，顯然出乎了人們的意料。而此舉也很可能會在歐洲銀行業(yè)產(chǎn)生更為廣泛的影響,，乃至導致其它銀行的同類債券遭到拋售,。

一位瑞信AT1債券的持有者就表示，“瑞士金融市場監(jiān)督管理局打破資本結(jié)構(gòu)的做法,，將對任何瑞士金融債務產(chǎn)生長期影響,。”

一般而言,，CoCo債券屬于次級債,，即償還順序?qū)⒌陀谝话銈珒?yōu)先順位仍高于股東,。按銀行業(yè)清償程序的先后順序排列——分別為：存款,、各種金融債、T2債,、AT1債,、優(yōu)先股、普通股,。

瑞信上周早些時候在向投資者說明情況時也是這樣介紹的,。

然而這一次，在瑞士監(jiān)管機構(gòu)的強勢裁定下,，瑞信AT1債券持有人被迫承受的損失,，卻將比瑞信股東更大。這引起了一些AT1債券持有人的憤怒,，并指控瑞士當局完全沒有考慮到CoCo債券在資本清償結(jié)構(gòu)中的優(yōu)先位置,。

一位銀行家表示，這一決定可能會給歐洲債券市場帶來一場“噩夢”,?！皢栴}變成了誰是下一個？將AT1歸零,，而不將股權(quán)歸零,，這是一個多年都無法從法律上解決的問題,，市場馬上就會做出自己的裁決?！?/p>

Axiom Alternative Investments研究主管Jér?me Legras也指出,，如此公然破壞債權(quán)人的受償優(yōu)先制度，并以犧牲債券持有人來提高股權(quán)交易的決定,，可能讓市場感到震驚。

Aquila Asset Management AG的投資組合經(jīng)理Patrik Kauffmann同樣表示,，“這完全沒有道理,，并將對AT1市場造成徹底打擊。資金理應先流向AT1持有人,，而不是給股東留下任何東西,，因為資本結(jié)構(gòu)中的優(yōu)先順序需要得到尊重?！?/p>

值得一提的是,，在過去兩周，許多歐洲CoCo債券的價格已經(jīng)出現(xiàn)了大幅跳水,，上周五歐洲AT1債券的價格僅約為面值的80%,，這是有紀錄以來的最大折價之一，預計在當?shù)貢r間周一交易時段,，多類歐洲銀行業(yè)的高風險債券很可能進一步走低,。

本文源自財聯(lián)社瀟湘