原標(biāo)題：他兩年虧292億,，基民急了

站在不同的立場,，得出的結(jié)論往往不同,，甚至截然相反,。比如有的基金經(jīng)理堅持成長價值投資理念“淡定”長線持股,，但在虧損的基民看來這完全就是躺平,。

6月26日,，在某財富管理平臺上,，景順長城明星基金經(jīng)理劉彥春,，就因發(fā)文與基民交流,，并讓基民“保持耐心”，而遭到了基民留言憤怒指責(zé),。

在劉彥春看來,，現(xiàn)在A股績優(yōu)公司估值整體較低，一旦市場對經(jīng)濟的擔(dān)憂緩和,，這些公司具備很強的估值上修彈性,，因此呼吁基民保持耐心，并稱“一切會好起來”,。

“這種交流和言論最好不要再進行了,，只會讓基金投資人成了笑話”，一位被點贊最多的留言言辭頗為激烈,。

顯然,，一些被劉彥春所管基金套住了的基民已喪失了耐心，因為僅僅在2021年,、2022年這兩年,，劉彥春管理的數(shù)只基金合計虧了292億，相當(dāng)于一天虧4000萬,。

另有一位基民,，稱要轉(zhuǎn)投ETF類基金產(chǎn)品，“基民把錢托付給你,，是因為相信你們專業(yè),，掌握信息資源優(yōu)勢，有更敏銳的前瞻和趨勢應(yīng)變能力,。你們倒好,，躺平。當(dāng)然了,，市場遇到不可抗力因素,，這個確實怪不得你們,。但是三年、四年了,，還在躺,，就不得不懷疑你們的能力和人品了,。我不如定投場內(nèi)ETF,，要你們干什么？”

一方如熱鍋上的螞蟻,，一方稱要保持耐心慢慢來,，在牛市中潛藏的投資理念分歧，在市場的調(diào)整中激化了,。

01,、兩年虧了292億，基民急了

在遭到基民瘋狂吐槽之前,，劉彥春是一位妥妥的千億頂流,。

在2019年至2021年的基金牛市中，基民們沉醉其中,，劉彥春作為與易方達張坤齊名的“消費男神”,，受到了基民的狂熱追捧，“全世界最好的春春,，不是李宇春,，不是陳小春，而是劉彥春”,。

劉彥春的代表基金景順長城新興成長A,，持有人戶數(shù)從2019年初的不足53萬戶，飆升到了2021年年中的超610萬戶,。同一時期,，劉彥春另一只代表基金景順長城鼎益A，持有人戶數(shù)也迎來爆發(fā)式增長,，從23萬戶增長到了194萬戶,。

劉彥春在管基金的持有人戶數(shù)，在2021年年中一度超過900萬,，在管規(guī)模高達1163億元,，而這也成了樂觀的頂點。

當(dāng)大家都想通過一個方法賺錢的時候,，往往也就到了該虧錢的時候,。

隨著抱團取暖行情的瓦解，沉醉的基民付出了慘痛的代價,。2021年,，劉彥春管理的基金一共虧了152億元,，2022年繼續(xù)虧了140億，兩年虧了292億,。如果按照一年365天來計算,，劉彥春在過去兩年，每天就會虧4000萬,。

如今（截至2023年一季度末）,，劉彥春的管理規(guī)模已自1163億元縮水35%，至751億元,。截至今年7月11日,，劉彥春所管理的6只基金近兩年的跌幅，全部在30%以上,，其中景順長城集英成長,、績優(yōu)成長A跌幅更是逼近40%。在同類排名方面,，以上6只基金均比較靠后,。

▲（近兩年，劉彥春在管基金業(yè)績情況,，數(shù)據(jù)來源：Wind,，時間：截至2023年7月11日）

其中，管理規(guī)模最大的景順長城新興成長A（超384億）在近兩年均落后于其比較基準(zhǔn),，尤其是近6個月落后超10%,。

▲（景順長城新興成長A業(yè)績比較情況）

劉彥春近兩年業(yè)績之所以出現(xiàn)較大的回撤，其中一個很重要的原因就是高倉位下的集中持股,。

以景順長城新興成長A為例,，其2021年一季度末的持股集中度（基金持倉的前十大重倉股的市值占全部股票市值的比例）高達72%，而同期同類基金的持股集中度只有48%,。盡管自2021年,，以白酒、醫(yī)藥等為代表的抱團股行情結(jié)束,，但景順長城新興成長A的持股集中度卻是在不斷走高,，到今年一季度末已上升到了76%，而同類基金逐步降低到了44%,。

那劉彥春在這兩年多以來,，不斷加碼的重倉股票都有哪些呢？

景順長城新興成長A 2021年一季報顯示,，前十大重倉股中有4只是白酒股（分別是瀘州老窖,、五糧液、貴州茅臺和古井貢酒）,，占基金凈值比例高達32.74%,，也就是說一只基金中有超30%的錢投在了買白酒股上,。僅次于白酒股的，是占該基金凈值15.5%的醫(yī)療保健行業(yè)的邁瑞醫(yī)療和藥明康德,。另外,，中國中免此時占基金凈值比為9.67%。

到了2023年一季度末,，景順長城新興成長的前十大持倉中,，白酒股已達5只，它們的基金凈值占比更是高達41.67%,，高于兩年多前將近10個百分點,。而藥明康德和邁瑞醫(yī)療的基金凈值占比小幅滑落至了14.3%。中國中免,，凈值占比也小幅下降至9.34%，但持股數(shù)量卻增加了將近400萬股,。

總體而言,，在景順長城新興成長A這只基金上，劉彥春的白酒股占的分量越來越重,。

從劉彥春所管理的6只基金的整體情況來看,，白酒股依然是他的真愛。

▲（劉彥春旗下6只基金重倉股情況,，數(shù)據(jù)來源：Wind）

其在管基金的前十大重倉股中（截至2023年一季度末）,，有5只白酒股，凈值占比高達41.85%,。也就是說在劉彥春管理的752億當(dāng)中,，買了314億元的白酒，其中僅貴州茅臺就買了75億元,。而邁瑞醫(yī)療和藥明康德依然位列前十大持股行列,。用“喝酒吃藥”來形容其持倉，并不為過,。

目前,，劉彥春對于白酒的偏好仍極其堅定。

在6月13日景順長城的策略會上,，對于“白酒調(diào)整三年了,，還值得堅守嗎？”這一問題,，劉彥春再次強調(diào)了白酒的好處,，稱白酒存貨可以持續(xù)增值，“依然值得重點投資”,。

但是,，自從2021年年初抱團行情結(jié)束后,，白酒行業(yè)經(jīng)歷了深度調(diào)整，貴州茅臺自高點回落30%,，萬得白酒指數(shù)更是回調(diào)了超35%,，至今仍深陷低位徘徊不前。

對劉彥春的淡定,，一位熬不住的基民,，化身“憤怒的小鳥”發(fā)文：熟悉他的人已經(jīng)非常明白，他這些相同的話連續(xù)說了三年了,，解讀他的意思就是繼續(xù)躺平,，等風(fēng)口吹豬起來，不過如果風(fēng)能吹起豬,，還需要你這個基金經(jīng)理干啥呢,？

02、理性還是躺平,？

在基民眼里,，劉彥春在白酒、醫(yī)藥抱團行情結(jié)束后,，依然堅守“喝酒吃藥”風(fēng)格,，是一種偷懶的“躺平”行為，但劉彥春持股之所以如此淡定,，一方面與管理規(guī)模巨大,，船大難掉頭有關(guān)，另一方面,，或許與他過往21年職業(yè)生涯里的歷練有關(guān),。

與眾多基金經(jīng)理一樣，劉彥春也是妥妥的學(xué)霸,。出生于1976年的劉彥春,，曾在清華大學(xué)獲得工學(xué)學(xué)士學(xué)位,，后在北京大學(xué)獲得了管理學(xué)碩士學(xué)位,。

雖然學(xué)霸出身,，但從劉彥春初入職場工作變動的頻次來看,，或許當(dāng)時的工作并不太順利。劉彥春初入職場,，從研究員干起,，2002年7月至2004年6月在漢唐證券擔(dān)任研究員，2004年6月至2006年1月跳槽到了香港中信投資研究有限公司,，同樣擔(dān)任研究員。

兩份工作,，一份兩年,，一份一年半，時間都不長。在需要長期投研積累的投資行業(yè),，頻繁的工作變動并不是個好事情,。

2006年1月,，劉彥春加入博時基金,，同樣從研究員干起,。這一次，兩年半之后，劉彥春在2008年7月2日,，獲得了與當(dāng)時的博時基金經(jīng)理李培剛共同管理博時新興成長基金的機會,。

那時的A股,，正在經(jīng)歷前所未有的“股災(zāi)”，上證指數(shù)剛剛從6124點暴跌至2700點上下,。

作為一位“新手”基金經(jīng)理,，劉彥春便經(jīng)歷了投資生涯中的第一次“毒打”。

自其走馬上任后的短短四個多月,，博時新興成長基金的單位凈值就從0.714元,，暴跌到了0.505元,，縮水將近30%。

劉彥春在博時基金初期的另一只基金也遭遇了市場的“毒打”。2010年8月3日,，劉彥春開始執(zhí)掌博時第三產(chǎn)業(yè)成長基金。

但這個時間點，也正是股市經(jīng)歷了2008年暴跌后，一波反彈的終點。劉彥春此時接手，時機的把握只可以用“倒霉”來形容,。此后的股市經(jīng)歷了長時間的陰跌,，而劉彥春在這只基金上,，無奈離場,，在將近4年的任職過程中最終虧損了5%,。

自2008年7月年開始擔(dān)任基金經(jīng)理,，到2014年6月,，結(jié)束在博時基金的基金經(jīng)理生涯，7年的投資，并沒有給劉彥春帶去多少的成績,。

然而,，劉彥春投資時運的轉(zhuǎn)折,，也正是在這七年中悄然萌芽。

從博時第三產(chǎn)業(yè)的年報中,，「市界」發(fā)現(xiàn),，像貴州茅臺,、五糧液,、山西汾酒,、恒瑞醫(yī)藥這類“喝酒吃藥”的股票已經(jīng)時常出現(xiàn)在他的重倉股中。

▲（博時第三產(chǎn)業(yè)成長重倉股情況,，時間：2012年6月30日,，數(shù)據(jù)來源：Wind）

劉彥春在博時第三產(chǎn)業(yè)成長2012年半年報中，表示“盈利穩(wěn)定增長的食品飲料,、醫(yī)藥行業(yè)取得明顯的超額收益”,，在2013年的年報中，稱“老齡化背景下,，醫(yī)藥行業(yè)處于持續(xù)上升期,，盡管期間會有政策擾動，但向上方向相對明確,?！?/p>

這樣的投資理念也一定程度上，在劉彥春景順長城期間得到了延續(xù),。

2015年劉彥春加入景順長城,，并由此開啟了奔向“千億頂流”的7年之路。

2017年隨著白酒行業(yè)股價起飛,，劉彥春重倉的貴州茅臺,、瀘州老窖,、五糧液等為其帶來了耀眼的業(yè)績，其管理的景順長城新興成長A在2017年獲得了一年期開放式混合型金?；?、一年期偏股混合型金基金獎雙料獎項。

而此時,，距離劉彥春首次擔(dān)任基金經(jīng)理已經(jīng)將近10年,。終于熬出頭的劉彥春，其在管規(guī)模也自此實現(xiàn)了爆發(fā)式增長,。以景順長城新興成長A為例,，2017年規(guī)模僅不足20億元，到了2021年已經(jīng)飆升到了517億元,，5年增長了24倍,。

而成名之后的劉彥春，終于在2021年成了千億頂流,，可以與易方達明星基金經(jīng)理張坤一較高下,。

然而，周期總有起落,，“喝酒吃藥”行情結(jié)束之后,，劉彥春如今又成了基民吐槽的對象。

其實早在2019年,，劉彥春在接受媒體采訪時就表示,，希望持有人淡化短期基金的表現(xiàn)，“我希望基金持有人買我的基金使用的是閑置不用的錢,，不要短期內(nèi)就有可能使用這筆錢,，因為市場總是會波動很大，特別是短期我們很難判斷它的漲跌,。而權(quán)益資產(chǎn)雖然波動大,，但長期來看它的回報是很好的。我們希望持有人能夠淡化短期基金的表現(xiàn),，能夠更多關(guān)注基金經(jīng)理的投資風(fēng)格,，而不是短期的業(yè)績的漲和跌，長期持有應(yīng)該會更好一點,?！?/p>

因此，劉彥春始終認(rèn)為“承受波動才能享受權(quán)益資產(chǎn)的高回報”,。

然而,，今時不同往日，手握千億帶來的影響和之前300億的規(guī)模早已不可同日而語,。

這就帶來了一個問題,，在“千億頂流”處于行業(yè)周期底部而選擇堅守的時候,，基民們是否需要選擇與基金經(jīng)理一起堅守呢？

03,、ETF能替代明星基金經(jīng)理嗎,？

景順長城新興成長A的持有人戶數(shù)自2021年年中高位的610萬戶，目前已下降到了381萬戶,。

也就是說，并不是所有的基民選擇與劉彥春一起堅守,。比如文章開頭提到的那位沖冠一怒的基民,，揚言要轉(zhuǎn)投ETF（Exchange Traded Fund，交易型開放式指數(shù)基金）,。

從這位基民的邏輯來看,，既然手握40%倉位白酒的主動權(quán)益類基金經(jīng)理選擇“臥倒不動”，那基民還不如干脆去選擇被動投資,，比如定投壓某一賽道的主題類ETF,。

這里先普及什么是ETF。目前國內(nèi)推出的ETF通常為指數(shù)基金,，ETF指數(shù)基金代表一籃子股票的所有權(quán),，可以像買賣股票一樣交易，交易價格與所跟蹤的指數(shù)基本一致,。簡單來說,，買賣一只ETF，就等同于買賣了它所跟蹤的指數(shù),，可取得與該指數(shù)基本一致的收益,。

ETF又大概分為寬基ETF和行業(yè)主題類ETF，像科創(chuàng)50,、創(chuàng)業(yè)板50ETF就屬于寬基ETF,，像中證動漫游戲ETF、中證傳媒ETF就屬于行業(yè)主題類ETF,。

上面那位基民為何會有轉(zhuǎn)投ETF的想法呢,？這要從ETF相對于主動權(quán)益類基金的一些比較優(yōu)勢來看。

首先ETF基金的成本較低,。ETF的整個管理費用大概是每年0.5%,，最低的可以達到0.15%，而主動權(quán)益類基金的管理費大多為1.5%,，經(jīng)過近日降費后,，一部分仍高達1.2%。第二,，ETF可以像股票一樣買賣,，交易更便捷,。另外，ETF跟蹤指數(shù),，運作更透明,。

因此，在主動權(quán)益類基金重倉某一個行業(yè),，而且持股變動較小的情況下,，其運作在某種程度上比較類似一種行業(yè)主題ETF。

當(dāng)出現(xiàn)這種情況,，一些基民發(fā)現(xiàn)花了更高的管理費,，反而得到的是一種類似被動的投資風(fēng)格，就會覺得不劃算,，況且還是處在虧損狀態(tài),。

在這樣的背景下，基民出現(xiàn)選擇ETF的傾向也就不難理解了,。

從數(shù)據(jù)上看,，在不少明星基金經(jīng)理業(yè)績不見起色的上半年，確實有不少資金選擇了ETF,，A股ETF資金凈流入額達1478億元,，其中易方達創(chuàng)業(yè)板ETF凈流入190億元，華夏上證科創(chuàng)板50ETF凈流入132億元,。

那么,，從大的趨勢來看，ETF能替代主題類的明星基金經(jīng)理嗎,？

Bloomberg Intelligence的一項分析顯示,，平均而言，美國公開上市股票中至少19%的股份由被動型共同基金或被動型ETF持有,，這一數(shù)據(jù)超過了主動型基金,。

國內(nèi)行業(yè)主題類ETF也在迅速發(fā)展。華夏基金數(shù)量投資部高級副總裁魯亞運表示,，近幾年隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級,，催生出了一系列產(chǎn)業(yè)投資機會，比如5G,、芯片,、新能源車、光伏等,，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不僅反映在經(jīng)濟增長上,，也反映在行業(yè)主題指數(shù)的股價表現(xiàn)上，對應(yīng)到指數(shù)投資，像芯片ETF,、新能源車ETF,、5GETF不乏階段性結(jié)構(gòu)性機會，賺錢效應(yīng)的驅(qū)動下,，高彈性的行業(yè)主題ETF受到市場更多關(guān)注,，吸引了個人投資者的參與。

神農(nóng)投資創(chuàng)始人陳宇則從全球的視野來解讀國內(nèi)ETF的發(fā)展,，他認(rèn)為公募基金在全球范圍內(nèi)最終很可能會走向指數(shù)化,、工具化，這是資本市場效率提高的必然趨勢,。所以國內(nèi)目前一些指數(shù)類的基金收益很高,，賣的還不錯。

對于指數(shù)基金,，之前有人稱大部分散戶的最終歸宿就是ETF。巴菲特也曾說：“通過長期定投指數(shù)基金,，一個什么都不懂的業(yè)余投資者往往能夠戰(zhàn)勝大多數(shù)專業(yè)投資者”,。

隨著中國證券市場越來越規(guī)范，以及機構(gòu)投資者占比迅速上升,，過去30年里A股中因價值錯估,、信息不對稱等產(chǎn)生的“撿漏”機會越來越少，這就壓縮了基金經(jīng)理們的發(fā)揮空間,，逼著他們的業(yè)績向均值回歸,。

主動權(quán)益類的明星基金經(jīng)理仍會存在，但其獲取超額收益會越來越難,?；鹜顿Y者和劉彥春產(chǎn)生的尖銳分歧，正是這個大調(diào)整中的一朵浪花,。