原標(biāo)題：他兩年虧292億,，基民急了

站在不同的立場(chǎng)，得出的結(jié)論往往不同,，甚至截然相反,。比如有的基金經(jīng)理堅(jiān)持成長(zhǎng)價(jià)值投資理念“淡定”長(zhǎng)線持股，但在虧損的基民看來(lái)這完全就是躺平,。

6月26日,，在某財(cái)富管理平臺(tái)上，景順長(zhǎng)城明星基金經(jīng)理劉彥春,，就因發(fā)文與基民交流,，并讓基民“保持耐心”，而遭到了基民留言憤怒指責(zé),。

在劉彥春看來(lái),，現(xiàn)在A股績(jī)優(yōu)公司估值整體較低，一旦市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂緩和，這些公司具備很強(qiáng)的估值上修彈性,，因此呼吁基民保持耐心,，并稱“一切會(huì)好起來(lái)”。

“這種交流和言論最好不要再進(jìn)行了,，只會(huì)讓基金投資人成了笑話”,，一位被點(diǎn)贊最多的留言言辭頗為激烈。

顯然,，一些被劉彥春所管基金套住了的基民已喪失了耐心,，因?yàn)閮H僅在2021年、2022年這兩年,，劉彥春管理的數(shù)只基金合計(jì)虧了292億,，相當(dāng)于一天虧4000萬(wàn)。

另有一位基民,，稱要轉(zhuǎn)投ETF類基金產(chǎn)品,，“基民把錢托付給你，是因?yàn)橄嘈拍銈儗I(yè),，掌握信息資源優(yōu)勢(shì),，有更敏銳的前瞻和趨勢(shì)應(yīng)變能力。你們倒好,，躺平,。當(dāng)然了，市場(chǎng)遇到不可抗力因素,，這個(gè)確實(shí)怪不得你們,。但是三年、四年了,，還在躺,，就不得不懷疑你們的能力和人品了。我不如定投場(chǎng)內(nèi)ETF,，要你們干什么,？”

一方如熱鍋上的螞蟻，一方稱要保持耐心慢慢來(lái),，在牛市中潛藏的投資理念分歧,，在市場(chǎng)的調(diào)整中激化了。

01,、兩年虧了292億,，基民急了

在遭到基民瘋狂吐槽之前，劉彥春是一位妥妥的千億頂流,。

在2019年至2021年的基金牛市中,，基民們沉醉其中,，劉彥春作為與易方達(dá)張坤齊名的“消費(fèi)男神”，受到了基民的狂熱追捧,，“全世界最好的春春,，不是李宇春，不是陳小春,，而是劉彥春”,。

劉彥春的代表基金景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A，持有人戶數(shù)從2019年初的不足53萬(wàn)戶,，飆升到了2021年年中的超610萬(wàn)戶,。同一時(shí)期，劉彥春另一只代表基金景順長(zhǎng)城鼎益A,，持有人戶數(shù)也迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng),，從23萬(wàn)戶增長(zhǎng)到了194萬(wàn)戶。

劉彥春在管基金的持有人戶數(shù),，在2021年年中一度超過(guò)900萬(wàn),，在管規(guī)模高達(dá)1163億元，而這也成了樂(lè)觀的頂點(diǎn),。

當(dāng)大家都想通過(guò)一個(gè)方法賺錢的時(shí)候,，往往也就到了該虧錢的時(shí)候。

隨著抱團(tuán)取暖行情的瓦解,，沉醉的基民付出了慘痛的代價(jià),。2021年，劉彥春管理的基金一共虧了152億元,，2022年繼續(xù)虧了140億，兩年虧了292億,。如果按照一年365天來(lái)計(jì)算,，劉彥春在過(guò)去兩年，每天就會(huì)虧4000萬(wàn),。

如今（截至2023年一季度末）,，劉彥春的管理規(guī)模已自1163億元縮水35%,，至751億元,。截至今年7月11日,，劉彥春所管理的6只基金近兩年的跌幅,，全部在30%以上,，其中景順長(zhǎng)城集英成長(zhǎng),、績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)A跌幅更是逼近40%,。在同類排名方面,，以上6只基金均比較靠后,。

▲（近兩年,，劉彥春在管基金業(yè)績(jī)情況，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，時(shí)間：截至2023年7月11日）

其中,，管理規(guī)模最大的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A（超384億）在近兩年均落后于其比較基準(zhǔn),，尤其是近6個(gè)月落后超10%。

▲（景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A業(yè)績(jī)比較情況）

劉彥春近兩年業(yè)績(jī)之所以出現(xiàn)較大的回撤,，其中一個(gè)很重要的原因就是高倉(cāng)位下的集中持股,。

以景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A為例，其2021年一季度末的持股集中度（基金持倉(cāng)的前十大重倉(cāng)股的市值占全部股票市值的比例）高達(dá)72%,，而同期同類基金的持股集中度只有48%,。盡管自2021年，以白酒,、醫(yī)藥等為代表的抱團(tuán)股行情結(jié)束,，但景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A的持股集中度卻是在不斷走高，到今年一季度末已上升到了76%,，而同類基金逐步降低到了44%,。

那劉彥春在這兩年多以來(lái)，不斷加碼的重倉(cāng)股票都有哪些呢,？

景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A 2021年一季報(bào)顯示,，前十大重倉(cāng)股中有4只是白酒股（分別是瀘州老窖、五糧液,、貴州茅臺(tái)和古井貢酒）,，占基金凈值比例高達(dá)32.74%，也就是說(shuō)一只基金中有超30%的錢投在了買白酒股上,。僅次于白酒股的,，是占該基金凈值15.5%的醫(yī)療保健行業(yè)的邁瑞醫(yī)療和藥明康德。另外,，中國(guó)中免此時(shí)占基金凈值比為9.67%,。

到了2023年一季度末，景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)的前十大持倉(cāng)中,，白酒股已達(dá)5只,，它們的基金凈值占比更是高達(dá)41.67%，高于兩年多前將近10個(gè)百分點(diǎn),。而藥明康德和邁瑞醫(yī)療的基金凈值占比小幅滑落至了14.3%,。中國(guó)中免，凈值占比也小幅下降至9.34%,，但持股數(shù)量卻增加了將近400萬(wàn)股,。

總體而言，在景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A這只基金上,，劉彥春的白酒股占的分量越來(lái)越重,。

從劉彥春所管理的6只基金的整體情況來(lái)看,，白酒股依然是他的真愛(ài)。

▲（劉彥春旗下6只基金重倉(cāng)股情況,，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

其在管基金的前十大重倉(cāng)股中（截至2023年一季度末）,，有5只白酒股，凈值占比高達(dá)41.85%,。也就是說(shuō)在劉彥春管理的752億當(dāng)中,，買了314億元的白酒，其中僅貴州茅臺(tái)就買了75億元,。而邁瑞醫(yī)療和藥明康德依然位列前十大持股行列,。用“喝酒吃藥”來(lái)形容其持倉(cāng)，并不為過(guò),。

目前,，劉彥春對(duì)于白酒的偏好仍極其堅(jiān)定。

在6月13日景順長(zhǎng)城的策略會(huì)上,，對(duì)于“白酒調(diào)整三年了,，還值得堅(jiān)守嗎？”這一問(wèn)題,，劉彥春再次強(qiáng)調(diào)了白酒的好處,，稱白酒存貨可以持續(xù)增值，“依然值得重點(diǎn)投資”,。

但是,，自從2021年年初抱團(tuán)行情結(jié)束后，白酒行業(yè)經(jīng)歷了深度調(diào)整,，貴州茅臺(tái)自高點(diǎn)回落30%,，萬(wàn)得白酒指數(shù)更是回調(diào)了超35%，至今仍深陷低位徘徊不前,。

對(duì)劉彥春的淡定,，一位熬不住的基民，化身“憤怒的小鳥(niǎo)”發(fā)文：熟悉他的人已經(jīng)非常明白,，他這些相同的話連續(xù)說(shuō)了三年了，解讀他的意思就是繼續(xù)躺平,，等風(fēng)口吹豬起來(lái),，不過(guò)如果風(fēng)能吹起豬，還需要你這個(gè)基金經(jīng)理干啥呢,？

02,、理性還是躺平？

在基民眼里,，劉彥春在白酒,、醫(yī)藥抱團(tuán)行情結(jié)束后,，依然堅(jiān)守“喝酒吃藥”風(fēng)格，是一種偷懶的“躺平”行為,，但劉彥春持股之所以如此淡定,，一方面與管理規(guī)模巨大，船大難掉頭有關(guān),，另一方面,，或許與他過(guò)往21年職業(yè)生涯里的歷練有關(guān)。

與眾多基金經(jīng)理一樣,，劉彥春也是妥妥的學(xué)霸,。出生于1976年的劉彥春，曾在清華大學(xué)獲得工學(xué)學(xué)士學(xué)位,，后在北京大學(xué)獲得了管理學(xué)碩士學(xué)位,。

雖然學(xué)霸出身，但從劉彥春初入職場(chǎng)工作變動(dòng)的頻次來(lái)看,，或許當(dāng)時(shí)的工作并不太順利,。劉彥春初入職場(chǎng)，從研究員干起,，2002年7月至2004年6月在漢唐證券擔(dān)任研究員,，2004年6月至2006年1月跳槽到了香港中信投資研究有限公司，同樣擔(dān)任研究員,。

兩份工作,，一份兩年，一份一年半,，時(shí)間都不長(zhǎng),。在需要長(zhǎng)期投研積累的投資行業(yè)，頻繁的工作變動(dòng)并不是個(gè)好事情,。

2006年1月,，劉彥春加入博時(shí)基金，同樣從研究員干起,。這一次,，兩年半之后，劉彥春在2008年7月2日,，獲得了與當(dāng)時(shí)的博時(shí)基金經(jīng)理李培剛共同管理博時(shí)新興成長(zhǎng)基金的機(jī)會(huì),。

那時(shí)的A股，正在經(jīng)歷前所未有的“股災(zāi)”,，上證指數(shù)剛剛從6124點(diǎn)暴跌至2700點(diǎn)上下,。

作為一位“新手”基金經(jīng)理，劉彥春便經(jīng)歷了投資生涯中的第一次“毒打”,。

自其走馬上任后的短短四個(gè)多月,，博時(shí)新興成長(zhǎng)基金的單位凈值就從0.714元,，暴跌到了0.505元，縮水將近30%,。

劉彥春在博時(shí)基金初期的另一只基金也遭遇了市場(chǎng)的“毒打”,。2010年8月3日，劉彥春開(kāi)始執(zhí)掌博時(shí)第三產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)基金,。

但這個(gè)時(shí)間點(diǎn),，也正是股市經(jīng)歷了2008年暴跌后，一波反彈的終點(diǎn),。劉彥春此時(shí)接手,，時(shí)機(jī)的把握只可以用“倒霉”來(lái)形容。此后的股市經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的陰跌,，而劉彥春在這只基金上,，無(wú)奈離場(chǎng)，在將近4年的任職過(guò)程中最終虧損了5%,。

自2008年7月年開(kāi)始擔(dān)任基金經(jīng)理,，到2014年6月，結(jié)束在博時(shí)基金的基金經(jīng)理生涯,，7年的投資,，并沒(méi)有給劉彥春帶去多少的成績(jī)。

然而,，劉彥春投資時(shí)運(yùn)的轉(zhuǎn)折,，也正是在這七年中悄然萌芽。

從博時(shí)第三產(chǎn)業(yè)的年報(bào)中,，「市界」發(fā)現(xiàn),，像貴州茅臺(tái)、五糧液,、山西汾酒,、恒瑞醫(yī)藥這類“喝酒吃藥”的股票已經(jīng)時(shí)常出現(xiàn)在他的重倉(cāng)股中。

▲（博時(shí)第三產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)重倉(cāng)股情況,，時(shí)間：2012年6月30日,，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

劉彥春在博時(shí)第三產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)2012年半年報(bào)中，表示“盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的食品飲料,、醫(yī)藥行業(yè)取得明顯的超額收益”,，在2013年的年報(bào)中，稱“老齡化背景下,，醫(yī)藥行業(yè)處于持續(xù)上升期，盡管期間會(huì)有政策擾動(dòng),，但向上方向相對(duì)明確,?！?/p>

這樣的投資理念也一定程度上，在劉彥春景順長(zhǎng)城期間得到了延續(xù),。

2015年劉彥春加入景順長(zhǎng)城,，并由此開(kāi)啟了奔向“千億頂流”的7年之路。

2017年隨著白酒行業(yè)股價(jià)起飛,，劉彥春重倉(cāng)的貴州茅臺(tái),、瀘州老窖、五糧液等為其帶來(lái)了耀眼的業(yè)績(jī),，其管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A在2017年獲得了一年期開(kāi)放式混合型金?；稹⒁荒昶谄苫旌闲徒鸹皙?jiǎng)雙料獎(jiǎng)項(xiàng),。

而此時(shí),，距離劉彥春首次擔(dān)任基金經(jīng)理已經(jīng)將近10年。終于熬出頭的劉彥春,，其在管規(guī)模也自此實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng),。以景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A為例，2017年規(guī)模僅不足20億元,，到了2021年已經(jīng)飆升到了517億元,，5年增長(zhǎng)了24倍。

而成名之后的劉彥春,，終于在2021年成了千億頂流,，可以與易方達(dá)明星基金經(jīng)理張坤一較高下。

然而,，周期總有起落,，“喝酒吃藥”行情結(jié)束之后，劉彥春如今又成了基民吐槽的對(duì)象,。

其實(shí)早在2019年,，劉彥春在接受媒體采訪時(shí)就表示，希望持有人淡化短期基金的表現(xiàn),，“我希望基金持有人買我的基金使用的是閑置不用的錢,，不要短期內(nèi)就有可能使用這筆錢，因?yàn)槭袌?chǎng)總是會(huì)波動(dòng)很大,，特別是短期我們很難判斷它的漲跌,。而權(quán)益資產(chǎn)雖然波動(dòng)大，但長(zhǎng)期來(lái)看它的回報(bào)是很好的,。我們希望持有人能夠淡化短期基金的表現(xiàn),，能夠更多關(guān)注基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，而不是短期的業(yè)績(jī)的漲和跌，長(zhǎng)期持有應(yīng)該會(huì)更好一點(diǎn),?！?/p>

因此，劉彥春始終認(rèn)為“承受波動(dòng)才能享受權(quán)益資產(chǎn)的高回報(bào)”,。

然而,，今時(shí)不同往日，手握千億帶來(lái)的影響和之前300億的規(guī)模早已不可同日而語(yǔ),。

這就帶來(lái)了一個(gè)問(wèn)題,，在“千億頂流”處于行業(yè)周期底部而選擇堅(jiān)守的時(shí)候，基民們是否需要選擇與基金經(jīng)理一起堅(jiān)守呢,？

03,、ETF能替代明星基金經(jīng)理嗎？

景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A的持有人戶數(shù)自2021年年中高位的610萬(wàn)戶,，目前已下降到了381萬(wàn)戶,。

也就是說(shuō)，并不是所有的基民選擇與劉彥春一起堅(jiān)守,。比如文章開(kāi)頭提到的那位沖冠一怒的基民,，揚(yáng)言要轉(zhuǎn)投ETF（Exchange Traded Fund，交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）,。

從這位基民的邏輯來(lái)看,，既然手握40%倉(cāng)位白酒的主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理選擇“臥倒不動(dòng)”，那基民還不如干脆去選擇被動(dòng)投資,，比如定投壓某一賽道的主題類ETF,。

這里先普及什么是ETF。目前國(guó)內(nèi)推出的ETF通常為指數(shù)基金,，ETF指數(shù)基金代表一籃子股票的所有權(quán),，可以像買賣股票一樣交易，交易價(jià)格與所跟蹤的指數(shù)基本一致,。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),，買賣一只ETF，就等同于買賣了它所跟蹤的指數(shù),，可取得與該指數(shù)基本一致的收益,。

ETF又大概分為寬基ETF和行業(yè)主題類ETF，像科創(chuàng)50,、創(chuàng)業(yè)板50ETF就屬于寬基ETF,，像中證動(dòng)漫游戲ETF、中證傳媒ETF就屬于行業(yè)主題類ETF,。

上面那位基民為何會(huì)有轉(zhuǎn)投ETF的想法呢,？這要從ETF相對(duì)于主動(dòng)權(quán)益類基金的一些比較優(yōu)勢(shì)來(lái)看。

首先ETF基金的成本較低。ETF的整個(gè)管理費(fèi)用大概是每年0.5%,，最低的可以達(dá)到0.15%,，而主動(dòng)權(quán)益類基金的管理費(fèi)大多為1.5%，經(jīng)過(guò)近日降費(fèi)后,，一部分仍高達(dá)1.2%。第二,，ETF可以像股票一樣買賣,，交易更便捷。另外,，ETF跟蹤指數(shù),，運(yùn)作更透明。

因此,，在主動(dòng)權(quán)益類基金重倉(cāng)某一個(gè)行業(yè),，而且持股變動(dòng)較小的情況下，其運(yùn)作在某種程度上比較類似一種行業(yè)主題ETF,。

當(dāng)出現(xiàn)這種情況,，一些基民發(fā)現(xiàn)花了更高的管理費(fèi)，反而得到的是一種類似被動(dòng)的投資風(fēng)格,，就會(huì)覺(jué)得不劃算,，況且還是處在虧損狀態(tài)。

在這樣的背景下,，基民出現(xiàn)選擇ETF的傾向也就不難理解了,。

從數(shù)據(jù)上看，在不少明星基金經(jīng)理業(yè)績(jī)不見(jiàn)起色的上半年,，確實(shí)有不少資金選擇了ETF,，A股ETF資金凈流入額達(dá)1478億元，其中易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF凈流入190億元,，華夏上證科創(chuàng)板50ETF凈流入132億元,。

那么，從大的趨勢(shì)來(lái)看,，ETF能替代主題類的明星基金經(jīng)理嗎,？

Bloomberg Intelligence的一項(xiàng)分析顯示，平均而言,，美國(guó)公開(kāi)上市股票中至少19%的股份由被動(dòng)型共同基金或被動(dòng)型ETF持有,，這一數(shù)據(jù)超過(guò)了主動(dòng)型基金。

國(guó)內(nèi)行業(yè)主題類ETF也在迅速發(fā)展,。華夏基金數(shù)量投資部高級(jí)副總裁魯亞運(yùn)表示，近幾年隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，催生出了一系列產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì),，比如5G,、芯片、新能源車,、光伏等,，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不僅反映在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，也反映在行業(yè)主題指數(shù)的股價(jià)表現(xiàn)上,，對(duì)應(yīng)到指數(shù)投資，像芯片ETF,、新能源車ETF,、5GETF不乏階段性結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),，賺錢效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)下,，高彈性的行業(yè)主題ETF受到市場(chǎng)更多關(guān)注,，吸引了個(gè)人投資者的參與。

神農(nóng)投資創(chuàng)始人陳宇則從全球的視野來(lái)解讀國(guó)內(nèi)ETF的發(fā)展,，他認(rèn)為公募基金在全球范圍內(nèi)最終很可能會(huì)走向指數(shù)化,、工具化,，這是資本市場(chǎng)效率提高的必然趨勢(shì),。所以國(guó)內(nèi)目前一些指數(shù)類的基金收益很高,，賣的還不錯(cuò),。

對(duì)于指數(shù)基金，之前有人稱大部分散戶的最終歸宿就是ETF,。巴菲特也曾說(shuō)：“通過(guò)長(zhǎng)期定投指數(shù)基金,，一個(gè)什么都不懂的業(yè)余投資者往往能夠戰(zhàn)勝大多數(shù)專業(yè)投資者”。

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)越來(lái)越規(guī)范,，以及機(jī)構(gòu)投資者占比迅速上升,，過(guò)去30年里A股中因價(jià)值錯(cuò)估、信息不對(duì)稱等產(chǎn)生的“撿漏”機(jī)會(huì)越來(lái)越少,，這就壓縮了基金經(jīng)理們的發(fā)揮空間,，逼著他們的業(yè)績(jī)向均值回歸,。

主動(dòng)權(quán)益類的明星基金經(jīng)理仍會(huì)存在，但其獲取超額收益會(huì)越來(lái)越難,?；鹜顿Y者和劉彥春產(chǎn)生的尖銳分歧,，正是這個(gè)大調(diào)整中的一朵浪花,。