最近,，A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，上證指數(shù)跌到2600多點(diǎn),，讓很多投資者痛苦不堪,，曾經(jīng)被視為底部的3000點(diǎn),，現(xiàn)在已經(jīng)變成一個(gè)遙不可及的高點(diǎn),。

而更讓投資者郁悶的是，A股屢創(chuàng)新低,，但是全球主要股指卻都在勇創(chuàng)歷史新高,。美國(guó)的道瓊斯指數(shù)逼近3萬(wàn)9千點(diǎn)，過(guò)去一個(gè)季度的漲幅超過(guò)20%,；代表歐洲股市的斯托克50指數(shù)也創(chuàng)下歷史新高,，去年11月以來(lái)的漲幅達(dá)到14%；日本的日經(jīng)指數(shù)逼近37000點(diǎn),，幾乎已經(jīng)回到上世紀(jì)90年代的泡沫高點(diǎn),，過(guò)去一年的累計(jì)漲幅超過(guò)40%，成為當(dāng)前全球最具吸引力的市場(chǎng),；印度孟買(mǎi)指數(shù)也是屢創(chuàng)歷史新高,，過(guò)去一年的漲幅超過(guò)20%，如果從2020年算起,，印度股市的漲幅已經(jīng)接近2倍……

對(duì)于A股投資者而言,，面對(duì)這種反差，難免會(huì)發(fā)出靈魂拷問(wèn)——為什么我們的經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)5%以上,，股市卻只能跌跌不休呢,？普通民眾還能夠從股市分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果嗎？

對(duì)于A股市場(chǎng)的下跌,，很多投資者試圖從技術(shù)層面尋找原因,，比如近期被市場(chǎng)高度關(guān)注的轉(zhuǎn)融通，就被很多人視為A股下跌的元兇,。

所謂轉(zhuǎn)融通,，是指金融公司將資金或者證券出借給證券公司，供其辦理融資融券業(yè)務(wù),。通俗理解,，證券公司和投資者辦理融資或者融券業(yè)務(wù)時(shí)，如果手上資金或者股票不足,，就向基金公司等金融機(jī)構(gòu)借入,。

最近轉(zhuǎn)融通之所以成為焦點(diǎn)，是因?yàn)橛惺袌?chǎng)傳言表示,，基金公司將持有的ETF基金借給證券公司,，證券公司通過(guò)融券操作,，將大量ETF借給機(jī)構(gòu)投資者做空市場(chǎng)，由此導(dǎo)致市場(chǎng)大跌,。

理論上而言,，轉(zhuǎn)融通的融券功能，的確可以成為打壓市場(chǎng)的空頭力量,，但是當(dāng)前市場(chǎng)上的融券規(guī)模還是比較有限,，不足以成為當(dāng)前打壓A股的空頭主力。而且,，證監(jiān)會(huì)也已經(jīng)發(fā)布公告,，自1月29日起全面暫停限售股出借。但即便如此,，也還是不能阻止A股市場(chǎng)的下跌,。

《東方華爾街》劇照

A股市場(chǎng)多年來(lái)牛短熊長(zhǎng)，從機(jī)制角度來(lái)看,，主要還是因?yàn)锳股是一個(gè)有利于企業(yè)融資,，不利于投資者回報(bào)的市場(chǎng)。

對(duì)于投資者,，尤其是中小投資者,，在這樣的機(jī)制下想要獲得長(zhǎng)期回報(bào)，基本上屬于火中取栗,。

A股市場(chǎng)創(chuàng)立之初,，主要目的之一是為國(guó)企融資解困，后來(lái)雖然慢慢擺脫了這樣的定位,，但是又承擔(dān)了新的融資使命,。我國(guó)的融資渠道里銀行體系獨(dú)大，主要融資靠銀行貸款,。

銀行貸款為主的間接融資占比高達(dá)70%,，這和發(fā)達(dá)國(guó)家剛好相反，發(fā)達(dá)國(guó)家的融資主要靠股權(quán)和債券等直接融資,，占比大概70%,。

《三十而已》劇照

銀行的直接融資占比過(guò)高，帶來(lái)的問(wèn)題就是銀行容易將信貸資源向大企業(yè)傾斜,，中小企業(yè)會(huì)陷入融資難的困境,，同時(shí)，銀行貸款比股權(quán)融資的成本更高,，企業(yè)過(guò)于依靠銀行信貸,，也會(huì)帶來(lái)融資貴的難題。

長(zhǎng)期以來(lái),，我國(guó)中小企業(yè)融資難和融資貴的問(wèn)題難以解決,，很大程度上就是因?yàn)槿谫Y結(jié)構(gòu)不合理所致,。

為了解決融資難和融資貴的問(wèn)題，我國(guó)近年來(lái)試圖大力提升間接融資比例,，股市的融資規(guī)模急速膨脹,。

過(guò)去5年來(lái)，A股市場(chǎng)的IPO融資規(guī)?？焖偕仙?。2018年，A股的IPO融資額不到2000億元,，到了2022年,，A股市場(chǎng)的IPO規(guī)模已經(jīng)高達(dá)5600億元,，2023年的融資規(guī)模下降到3600億元，但也依然還是處于高位,。尤其是在2021和2022年,，A股市場(chǎng)的融資規(guī)模連續(xù)兩年都是全球第一，超過(guò)了全球第一大股市美國(guó),，但是,，A股市場(chǎng)的總市值還不到美國(guó)股市的兩成。

《女不強(qiáng)大天不容》劇照

一個(gè)健康合理的股市應(yīng)該是在上市公司融資和投資者回報(bào)之間取得平衡,，只有投資者獲得良好回報(bào),，才能支持上市公司募集更多資金，由此形成長(zhǎng)期良性循環(huán),。A股市場(chǎng)過(guò)于偏重融資功能,，反過(guò)來(lái)就對(duì)投資者的回報(bào)形成了擠壓。

首先,，市場(chǎng)的總體流動(dòng)性終究是有限的,，當(dāng)大量資金被上市公司的IPO以及各種再融資吸取之后，二級(jí)市場(chǎng)推動(dòng)股價(jià)上漲的資金就會(huì)相對(duì)有限,，股價(jià)上漲就缺乏足夠的資金推動(dòng),。

更重要的是，大量新股上市,，日積月累之后,，在A股市場(chǎng)形成了巨額的減持力量，這些低成本的股權(quán)在度過(guò)減持期之后,，就成為市場(chǎng)上巨大的空頭,。

即使不直接減持，也能通過(guò)很多其他方式對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)形成壓力,，比如股權(quán)質(zhì)押,、比如通過(guò)轉(zhuǎn)融通借出融券等等,。市場(chǎng)上流傳“買(mǎi)不完，根本買(mǎi)不完”的段子,，起因就是股票供給太多,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了投資者的接盤(pán)能力。

《都挺好》劇照

A股市場(chǎng)在持續(xù)下跌之后,，估值水平已經(jīng)處于歷史性底部,，上海A股的靜態(tài)市盈率只有11倍，深市的市盈率只有17倍,。

今年1月中旬,，證監(jiān)會(huì)也曾經(jīng)公開(kāi)表示，“當(dāng)期A股市場(chǎng)估值水平已處于歷史低位,，長(zhǎng)期看已具備較高的投資價(jià)值,。”

但是即便如此,，A股還是繼續(xù)大跌,，投資者面對(duì)大跌后的市場(chǎng)也不敢進(jìn)場(chǎng)抄底。

原因在于,，當(dāng)前A股市場(chǎng)看上去便宜的估值只是靜態(tài)估值,，如果從動(dòng)態(tài)估值來(lái)看，如果經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩,，很多上市公司的盈利都會(huì)惡化,，現(xiàn)在看起來(lái)很低的市盈率就會(huì)迅速上升。很多看上去很便宜的股價(jià),，在沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐之后,，其實(shí)并不便宜甚至很貴。

長(zhǎng)期來(lái)看,，股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,，2023年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了5.2%的增速,，不僅實(shí)現(xiàn)了預(yù)期目標(biāo),，在全球范圍內(nèi)也處于領(lǐng)先水平。不過(guò),，投資的核心和精髓在于預(yù)期,，將來(lái)的預(yù)期如何，才能真正決定股市未來(lái)的方向,。

 如果投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)建立起足夠的信心,，股市最終就有可能迎來(lái)牛市。反之，A股的下跌趨勢(shì)如果不能盡快逆轉(zhuǎn),，就有可能造成相互踩踏,，形成更大的股災(zāi)。