最近,，A股市場持續(xù)下跌,，上證指數(shù)跌到2600多點(diǎn)，讓很多投資者痛苦不堪,，曾經(jīng)被視為底部的3000點(diǎn),，現(xiàn)在已經(jīng)變成一個遙不可及的高點(diǎn)。

而更讓投資者郁悶的是,，A股屢創(chuàng)新低,，但是全球主要股指卻都在勇創(chuàng)歷史新高。美國的道瓊斯指數(shù)逼近3萬9千點(diǎn),，過去一個季度的漲幅超過20%,；代表歐洲股市的斯托克50指數(shù)也創(chuàng)下歷史新高，去年11月以來的漲幅達(dá)到14%,；日本的日經(jīng)指數(shù)逼近37000點(diǎn),，幾乎已經(jīng)回到上世紀(jì)90年代的泡沫高點(diǎn)，過去一年的累計漲幅超過40%，成為當(dāng)前全球最具吸引力的市場,；印度孟買指數(shù)也是屢創(chuàng)歷史新高,，過去一年的漲幅超過20%，如果從2020年算起,，印度股市的漲幅已經(jīng)接近2倍……

對于A股投資者而言,，面對這種反差，難免會發(fā)出靈魂拷問——為什么我們的經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)5%以上,，股市卻只能跌跌不休呢,？普通民眾還能夠從股市分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果嗎？

對于A股市場的下跌,，很多投資者試圖從技術(shù)層面尋找原因,，比如近期被市場高度關(guān)注的轉(zhuǎn)融通，就被很多人視為A股下跌的元兇,。

所謂轉(zhuǎn)融通,，是指金融公司將資金或者證券出借給證券公司，供其辦理融資融券業(yè)務(wù),。通俗理解,，證券公司和投資者辦理融資或者融券業(yè)務(wù)時，如果手上資金或者股票不足,，就向基金公司等金融機(jī)構(gòu)借入,。

最近轉(zhuǎn)融通之所以成為焦點(diǎn)，是因為有市場傳言表示,，基金公司將持有的ETF基金借給證券公司,，證券公司通過融券操作，將大量ETF借給機(jī)構(gòu)投資者做空市場,，由此導(dǎo)致市場大跌,。

理論上而言，轉(zhuǎn)融通的融券功能,，的確可以成為打壓市場的空頭力量,，但是當(dāng)前市場上的融券規(guī)模還是比較有限，不足以成為當(dāng)前打壓A股的空頭主力,。而且,，證監(jiān)會也已經(jīng)發(fā)布公告，自1月29日起全面暫停限售股出借,。但即便如此,，也還是不能阻止A股市場的下跌。

《東方華爾街》劇照

A股市場多年來牛短熊長,，從機(jī)制角度來看,，主要還是因為A股是一個有利于企業(yè)融資,，不利于投資者回報的市場。

對于投資者,，尤其是中小投資者,，在這樣的機(jī)制下想要獲得長期回報,，基本上屬于火中取栗,。

A股市場創(chuàng)立之初，主要目的之一是為國企融資解困,，后來雖然慢慢擺脫了這樣的定位,，但是又承擔(dān)了新的融資使命。我國的融資渠道里銀行體系獨(dú)大,，主要融資靠銀行貸款,。

銀行貸款為主的間接融資占比高達(dá)70%，這和發(fā)達(dá)國家剛好相反,，發(fā)達(dá)國家的融資主要靠股權(quán)和債券等直接融資,，占比大概70%。

《三十而已》劇照

銀行的直接融資占比過高,，帶來的問題就是銀行容易將信貸資源向大企業(yè)傾斜,，中小企業(yè)會陷入融資難的困境，同時,，銀行貸款比股權(quán)融資的成本更高,，企業(yè)過于依靠銀行信貸，也會帶來融資貴的難題,。

長期以來,，我國中小企業(yè)融資難和融資貴的問題難以解決，很大程度上就是因為融資結(jié)構(gòu)不合理所致,。

為了解決融資難和融資貴的問題,，我國近年來試圖大力提升間接融資比例，股市的融資規(guī)模急速膨脹,。

過去5年來,，A股市場的IPO融資規(guī)模快速上升,。2018年,，A股的IPO融資額不到2000億元，到了2022年,，A股市場的IPO規(guī)模已經(jīng)高達(dá)5600億元,，2023年的融資規(guī)模下降到3600億元，但也依然還是處于高位,。尤其是在2021和2022年,，A股市場的融資規(guī)模連續(xù)兩年都是全球第一,，超過了全球第一大股市美國，但是,，A股市場的總市值還不到美國股市的兩成,。

《女不強(qiáng)大天不容》劇照

一個健康合理的股市應(yīng)該是在上市公司融資和投資者回報之間取得平衡，只有投資者獲得良好回報,，才能支持上市公司募集更多資金,，由此形成長期良性循環(huán)。A股市場過于偏重融資功能,，反過來就對投資者的回報形成了擠壓,。

首先，市場的總體流動性終究是有限的,，當(dāng)大量資金被上市公司的IPO以及各種再融資吸取之后,，二級市場推動股價上漲的資金就會相對有限，股價上漲就缺乏足夠的資金推動,。

更重要的是,，大量新股上市，日積月累之后,，在A股市場形成了巨額的減持力量,，這些低成本的股權(quán)在度過減持期之后，就成為市場上巨大的空頭,。

即使不直接減持,，也能通過很多其他方式對二級市場的股價形成壓力，比如股權(quán)質(zhì)押,、比如通過轉(zhuǎn)融通借出融券等等,。市場上流傳“買不完，根本買不完”的段子,，起因就是股票供給太多,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了投資者的接盤能力。

《都挺好》劇照

A股市場在持續(xù)下跌之后,，估值水平已經(jīng)處于歷史性底部,，上海A股的靜態(tài)市盈率只有11倍，深市的市盈率只有17倍,。

今年1月中旬,，證監(jiān)會也曾經(jīng)公開表示，“當(dāng)期A股市場估值水平已處于歷史低位,，長期看已具備較高的投資價值,。”

但是即便如此,，A股還是繼續(xù)大跌,，投資者面對大跌后的市場也不敢進(jìn)場抄底,。

原因在于，當(dāng)前A股市場看上去便宜的估值只是靜態(tài)估值,，如果從動態(tài)估值來看,，如果經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，很多上市公司的盈利都會惡化,，現(xiàn)在看起來很低的市盈率就會迅速上升,。很多看上去很便宜的股價，在沒有業(yè)績支撐之后,，其實(shí)并不便宜甚至很貴,。

長期來看,，股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,，2023年，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了5.2%的增速,，不僅實(shí)現(xiàn)了預(yù)期目標(biāo),，在全球范圍內(nèi)也處于領(lǐng)先水平。不過,，投資的核心和精髓在于預(yù)期,，將來的預(yù)期如何，才能真正決定股市未來的方向,。

 如果投資者對經(jīng)濟(jì)建立起足夠的信心,，股市最終就有可能迎來牛市。反之,，A股的下跌趨勢如果不能盡快逆轉(zhuǎn),，就有可能造成相互踩踏，形成更大的股災(zāi),。