美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷減弱,，導(dǎo)致美日利差擴(kuò)大，美元兌日元匯率本周持續(xù)刷新1990年以來的記錄高位,，現(xiàn)報(bào)154.28,，較今年初下滑9%。市場對(duì)于日本央行可能再度實(shí)施干預(yù)措施以支撐日元的猜測日益升溫,。

日元大幅貶值自今年起顯著推升日股估值,，使其在全球范圍內(nèi)展現(xiàn)出極高的投資性價(jià)比，吸引海外資金大量涌入,。然而,，隨著日元貶值趨勢延續(xù),，人們不禁疑問：日股還能依靠這一動(dòng)力維持多久的上漲？

摩根士丹利分析師Rie Nishihara及其團(tuán)隊(duì)于4月17日發(fā)布的報(bào)告中指出,，對(duì)企業(yè)利潤而言,，日元走弱通常具有積極效應(yīng)。倘若日元持續(xù)疲軟,，美元兌日元匯率穩(wěn)定在155水平,，日本企業(yè)盈利預(yù)期或?qū)⒁騾R率因素由當(dāng)前預(yù)測的下滑轉(zhuǎn)為增長。

不過,，摩根士丹利同時(shí)警示,，一旦日元匯率跌破152，日本股市可能開始落后于美國股市,，對(duì)日股形成負(fù)面影響,。過度的日元疲軟將帶來以下三方面不利后果：一是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是消費(fèi)支出的沖擊,；二是加劇企業(yè)間及出口企業(yè)與內(nèi)需企業(yè)間的分化,，對(duì)中小企業(yè)尤為不利；三是導(dǎo)致海外投資者回報(bào)率下滑,。

同一天,，日本商工會(huì)議所會(huì)長Ken Kobayashi在新聞發(fā)布會(huì)上呼吁，日本金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)考慮與其他國家協(xié)調(diào),，共同干預(yù)外匯市場以支持日元,。他指出，日元兌美元匯率跌至近34年低位,，使得日本中小企業(yè)深受進(jìn)口原材料成本飆升之苦,。

日元疲軟在一定程度上提振了企業(yè)業(yè)績

摩根士丹利分析認(rèn)為，美國高通脹或?qū)⑹估书L期處于高位,，預(yù)示著日元疲軟態(tài)勢將持續(xù),。一方面，日元貶值降低了日本出口企業(yè)（如制造業(yè)和電子設(shè)備制造企業(yè)）的出口成本,，有助于提升企業(yè)利潤,。根據(jù)日元匯率與企業(yè)盈利之間的線性關(guān)系，日元每貶值一定幅度,，企業(yè)盈利通常會(huì)相應(yīng)改善一定比例,。

假設(shè)2024財(cái)年美元兌日元匯率實(shí)際保持在155日元，基于固定敏感度估算,，EPS有望提升約8%,。

觀察2023年日本上市公司凈利潤排行榜可見，頭部企業(yè)的業(yè)績大多與海外營收緊密相關(guān),。其中,，以豐田為代表的日本汽車業(yè)2023財(cái)年預(yù)計(jì)凈利潤增長達(dá)到2.9萬億日元,，占日股凈利潤增長的60%。以豐田為例,，2023財(cái)年日元貶值預(yù)計(jì)將為其增加約5400億日元利潤,。

因此，摩根士丹利判斷,，在日元長期疲軟的背景下,，強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)通過拉動(dòng)海外需求來推動(dòng)日本企業(yè)業(yè)績，這類企業(yè)表現(xiàn)將優(yōu)于依賴國內(nèi)需求的企業(yè),。

日元匯率觸及152可能成為日股走勢的分水嶺

然而,，摩根士丹利報(bào)告重申，若日元貶值超過美元兌日元匯率152,，可能轉(zhuǎn)變?yōu)槿展傻呢?fù)向因素,。當(dāng)美元兌日元匯率超過157時(shí)，日元貶值引發(fā)的進(jìn)口價(jià)格上漲可能完全抵消實(shí)際工資增長,。

報(bào)告指出,，過度的日元貶值可能通過以下途徑對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和股市產(chǎn)生消極影響：

1. 通過抬高進(jìn)口商品價(jià)格，擠壓家庭實(shí)際收入,，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)（包括家庭和中小企業(yè)）造成負(fù)面影響,。根據(jù)歷史數(shù)據(jù),，157日元是盈虧平衡匯率,，意味著春季工資談判達(dá)成的3.7%基本工資上調(diào)會(huì)被進(jìn)口成本通脹完全抵消，實(shí)際工資無法增長,。換言之,，若日元貶值超過157日元對(duì)美元，實(shí)際收入不僅不會(huì)隨春季加薪協(xié)議上升,，反而可能下降,，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和股市構(gòu)成嚴(yán)重拖累。

2. 日元過度貶值雖有利于出口企業(yè),，卻對(duì)家庭不利,，加劇企業(yè)與家庭以及出口企業(yè)與內(nèi)需企業(yè)間的差距。預(yù)計(jì)中小企業(yè)將承受尤其嚴(yán)重的打擊,，因其在日本企業(yè)總數(shù)中占比高達(dá)99.7%,，雇員人數(shù)占比達(dá)70%。若日元過度貶值加大薪資壓力,，可能拖累整個(gè)經(jīng)濟(jì),。

3. 海外投資者在日本股市的美元計(jì)價(jià)回報(bào)率下降。市場普遍預(yù)期日元將升值（截至4月17日,，市場預(yù)計(jì)2024年底美元兌日元匯率為143日元）,，多數(shù)全球投資者可能不會(huì)針對(duì)貨幣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)日本股市投資進(jìn)行對(duì)沖,。今年1月至2月，海外投資者大舉購入日本股票時(shí),，美元兌日元匯率在140至150日元區(qū)間,，日元貶值已導(dǎo)致其美元計(jì)價(jià)投資回報(bào)率下降約6%。