美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷減弱，導(dǎo)致美日利差擴(kuò)大,，美元兌日元匯率本周持續(xù)刷新1990年以來(lái)的記錄高位,，現(xiàn)報(bào)154.28，較今年初下滑9%,。市場(chǎng)對(duì)于日本央行可能再度實(shí)施干預(yù)措施以支撐日元的猜測(cè)日益升溫,。

日元大幅貶值自今年起顯著推升日股估值，使其在全球范圍內(nèi)展現(xiàn)出極高的投資性?xún)r(jià)比,，吸引海外資金大量涌入,。然而，隨著日元貶值趨勢(shì)延續(xù),，人們不禁疑問(wèn)：日股還能依靠這一動(dòng)力維持多久的上漲,？

摩根士丹利分析師Rie Nishihara及其團(tuán)隊(duì)于4月17日發(fā)布的報(bào)告中指出，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)而言，日元走弱通常具有積極效應(yīng),。倘若日元持續(xù)疲軟,，美元兌日元匯率穩(wěn)定在155水平，日本企業(yè)盈利預(yù)期或?qū)⒁騾R率因素由當(dāng)前預(yù)測(cè)的下滑轉(zhuǎn)為增長(zhǎng),。

不過(guò),，摩根士丹利同時(shí)警示，一旦日元匯率跌破152,，日本股市可能開(kāi)始落后于美國(guó)股市,，對(duì)日股形成負(fù)面影響。過(guò)度的日元疲軟將帶來(lái)以下三方面不利后果：一是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì),，特別是消費(fèi)支出的沖擊,；二是加劇企業(yè)間及出口企業(yè)與內(nèi)需企業(yè)間的分化，對(duì)中小企業(yè)尤為不利,；三是導(dǎo)致海外投資者回報(bào)率下滑,。

同一天，日本商工會(huì)議所會(huì)長(zhǎng)Ken Kobayashi在新聞發(fā)布會(huì)上呼吁,，日本金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)考慮與其他國(guó)家協(xié)調(diào),，共同干預(yù)外匯市場(chǎng)以支持日元。他指出,，日元兌美元匯率跌至近34年低位,，使得日本中小企業(yè)深受進(jìn)口原材料成本飆升之苦。

日元疲軟在一定程度上提振了企業(yè)業(yè)績(jī)

摩根士丹利分析認(rèn)為,，美國(guó)高通脹或?qū)⑹估书L(zhǎng)期處于高位,，預(yù)示著日元疲軟態(tài)勢(shì)將持續(xù)。一方面,，日元貶值降低了日本出口企業(yè)（如制造業(yè)和電子設(shè)備制造企業(yè)）的出口成本,，有助于提升企業(yè)利潤(rùn)。根據(jù)日元匯率與企業(yè)盈利之間的線性關(guān)系,，日元每貶值一定幅度,，企業(yè)盈利通常會(huì)相應(yīng)改善一定比例。

假設(shè)2024財(cái)年美元兌日元匯率實(shí)際保持在155日元,，基于固定敏感度估算,，EPS有望提升約8%。

觀察2023年日本上市公司凈利潤(rùn)排行榜可見(jiàn),，頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)大多與海外營(yíng)收緊密相關(guān),。其中，以豐田為代表的日本汽車(chē)業(yè)2023財(cái)年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到2.9萬(wàn)億日元,，占日股凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的60%,。以豐田為例,，2023財(cái)年日元貶值預(yù)計(jì)將為其增加約5400億日元利潤(rùn)。

因此,，摩根士丹利判斷,，在日元長(zhǎng)期疲軟的背景下，強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)通過(guò)拉動(dòng)海外需求來(lái)推動(dòng)日本企業(yè)業(yè)績(jī),，這類(lèi)企業(yè)表現(xiàn)將優(yōu)于依賴(lài)國(guó)內(nèi)需求的企業(yè),。

日元匯率觸及152可能成為日股走勢(shì)的分水嶺

然而，摩根士丹利報(bào)告重申,，若日元貶值超過(guò)美元兌日元匯率152,，可能轉(zhuǎn)變?yōu)槿展傻呢?fù)向因素。當(dāng)美元兌日元匯率超過(guò)157時(shí),，日元貶值引發(fā)的進(jìn)口價(jià)格上漲可能完全抵消實(shí)際工資增長(zhǎng),。

報(bào)告指出，過(guò)度的日元貶值可能通過(guò)以下途徑對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和股市產(chǎn)生消極影響：

1. 通過(guò)抬高進(jìn)口商品價(jià)格,，擠壓家庭實(shí)際收入，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)（包括家庭和中小企業(yè)）造成負(fù)面影響,。根據(jù)歷史數(shù)據(jù),，157日元是盈虧平衡匯率，意味著春季工資談判達(dá)成的3.7%基本工資上調(diào)會(huì)被進(jìn)口成本通脹完全抵消,，實(shí)際工資無(wú)法增長(zhǎng),。換言之，若日元貶值超過(guò)157日元對(duì)美元,，實(shí)際收入不僅不會(huì)隨春季加薪協(xié)議上升,，反而可能下降，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和股市構(gòu)成嚴(yán)重拖累,。

2. 日元過(guò)度貶值雖有利于出口企業(yè),，卻對(duì)家庭不利，加劇企業(yè)與家庭以及出口企業(yè)與內(nèi)需企業(yè)間的差距,。預(yù)計(jì)中小企業(yè)將承受尤其嚴(yán)重的打擊,，因其在日本企業(yè)總數(shù)中占比高達(dá)99.7%，雇員人數(shù)占比達(dá)70%,。若日元過(guò)度貶值加大薪資壓力,，可能拖累整個(gè)經(jīng)濟(jì)。

3. 海外投資者在日本股市的美元計(jì)價(jià)回報(bào)率下降,。市場(chǎng)普遍預(yù)期日元將升值（截至4月17日,，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2024年底美元兌日元匯率為143日元），多數(shù)全球投資者可能不會(huì)針對(duì)貨幣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)日本股市投資進(jìn)行對(duì)沖,。今年1月至2月,，海外投資者大舉購(gòu)入日本股票時(shí),，美元兌日元匯率在140至150日元區(qū)間，日元貶值已導(dǎo)致其美元計(jì)價(jià)投資回報(bào)率下降約6%,。