日本當(dāng)局是否會(huì)出手干預(yù)匯市以支持日元，已成為全球金融市場(chǎng)關(guān)注的重要議題,。3月29日,，日本財(cái)務(wù)省財(cái)政官神田真人表示，近期日元的疲軟態(tài)勢(shì)與其當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面不符,，強(qiáng)調(diào)在必要時(shí)將采取行動(dòng)以抑制匯率過(guò)度波動(dòng),。

目前，華爾街投資機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè),，若日元兌美元匯率跌破152整數(shù)關(guān)卡,，日本當(dāng)局將立即采取干預(yù)措施。截至3月30日凌晨收盤(pán),，日元兌美元匯率徘徊在151.30附近,，距離上周創(chuàng)下的34年低位151.97僅咫尺之遙。日元暫未觸及152的關(guān)鍵點(diǎn)位，主要得益于2月美國(guó)核心PCE數(shù)據(jù)環(huán)比增速略低于1月,，使得美元指數(shù)下滑,。然而，一旦市場(chǎng)再度炒作美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息與美元升值前景,，日元匯率恐輕易跌破152,。

屆時(shí)，全球金融市場(chǎng)將屏息以待日本當(dāng)局的匯市干預(yù)行動(dòng),。值得注意的是,，日本當(dāng)局似已為潛在的干預(yù)行動(dòng)開(kāi)始儲(chǔ)備美元頭寸。數(shù)據(jù)顯示,，截至3月27日,，外國(guó)央行在美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)協(xié)議中的儲(chǔ)備增至3540億美元，較一周前增長(zhǎng)50億美元,，達(dá)到1月底以來(lái)的最高水平,。同時(shí)，外國(guó)官方持有的美國(guó)國(guó)債減少約56億美元,，降至2.93萬(wàn)億美元,。有觀點(diǎn)認(rèn)為，日本央行可能正將外匯儲(chǔ)備從美債轉(zhuǎn)換為美元現(xiàn)鈔,，存放于美聯(lián)儲(chǔ),，以便在決定干預(yù)時(shí)迅速拋售美元，提振日元匯率,。

日本財(cái)務(wù)省最新數(shù)據(jù)顯示,，截至2月底，日本外匯儲(chǔ)備約為1.15萬(wàn)億美元,，較上月減少110億美元,。其中，約1552億美元存放于國(guó)際清算銀行和其他外國(guó)央行,，略高于1月底的1549億美元,。美元現(xiàn)鈔的增加，令市場(chǎng)預(yù)感日本央行干預(yù)匯市的行動(dòng)似乎箭在弦上,。

日元為何持續(xù)下挫

3月19日,，日本央行17年來(lái)首次加息并退出極度寬松的YCC貨幣政策，然而日元匯率非但未應(yīng)聲上漲,，反而一路走低,，令市場(chǎng)愕然。上周,，日元兌美元匯率更是觸及34年新低151.97,，年內(nèi)累計(jì)跌幅逾7%,，成為表現(xiàn)最差的發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣。

有華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理分析稱(chēng),，盡管市場(chǎng)對(duì)日本央行的政策緊縮早有預(yù)期,，但日元匯率持續(xù)低迷，顯示其已不受本國(guó)貨幣政策收緊的影響,。導(dǎo)致日元跌跌不休的首要因素,，是日元與其他貨幣之間的利差處于歷史高位，促使各類(lèi)投資機(jī)構(gòu)紛紛做空日元以獲取利潤(rùn),。

具體來(lái)說(shuō),，盡管日本央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)至0%—0.1%，但美元基準(zhǔn)利率高達(dá)5%—5.25%,，兩者利差仍超過(guò)5%,，使得借入低成本日元、兌換成美元投資美債以賺取豐厚利差的日元利差交易異?；钴S,，日元匯率因此屢創(chuàng)新低,。

多位外匯交易員指出,，盡管日本央行加息后,，日元利差交易的融資成本有所上升,，但日元與其他貨幣間的利差劣勢(shì)依然處于歷史高位,，使得此類(lèi)交易仍有盈利空間,。加之日元投資者原本擔(dān)憂的大漲行情并未出現(xiàn),，原有日元利差交易頭寸的實(shí)際收益未受沖擊,，進(jìn)一步刺激了這類(lèi)交易規(guī)模的擴(kuò)大,。因此，過(guò)去兩周日元匯率波動(dòng)加劇,，一邊是部分國(guó)際投資機(jī)構(gòu)因日本央行加息而押注日元升值,，另一邊則是規(guī)模龐大的日元利差交易資本持續(xù)施壓日元匯率。

對(duì)此,，日本財(cái)務(wù)省財(cái)政官神田真人表示,，近兩周日元波動(dòng)幅度高達(dá)4%，已非溫和變動(dòng),。倘若外匯市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,，日本央行將通過(guò)貨幣政策予以應(yīng)對(duì)。澳大利亞聯(lián)邦銀行在最新報(bào)告中指出,，這暗示日本當(dāng)局干預(yù)匯市的可能性增大,，日元兌美元短期內(nèi)的大幅下跌可能成為觸發(fā)因素。LPL Financial策略分析師Quincy Krosby則指出,，日本政府長(zhǎng)期以來(lái)一直擔(dān)憂對(duì)沖基金利用日元進(jìn)行套利交易,，常發(fā)出口頭警告,，表明可能介入并挫敗這些基金在貨幣市場(chǎng)的企圖。

日本干預(yù)匯市效果難料

盡管如此,，即使日本當(dāng)局采取行動(dòng)干預(yù)匯市以支持日元,，日元匯率能否徹底扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，仍存在較大爭(zhēng)議,。多位外匯交易員認(rèn)為,，盡管日本當(dāng)局的干預(yù)可能導(dǎo)致日元匯率短期上揚(yáng)，但能否從根本上改變?nèi)赵闹虚L(zhǎng)期下跌趨勢(shì),，還需進(jìn)一步觀察,。

他們指出，日元與其他貨幣的利差劣勢(shì)依舊顯著,，這將使日元利差交易在經(jīng)歷日本當(dāng)局干預(yù)風(fēng)波后迅速恢復(fù),，再度拖累日元匯率下行。美國(guó)銀行全球研究報(bào)告指出,，雖然日本當(dāng)局干預(yù)匯市是一種務(wù)實(shí)選擇,，但這可能無(wú)法解決深層次憂慮，因?yàn)槿赵碌墙Y(jié)構(gòu)性資本外流及美元對(duì)日元利差擴(kuò)大的共同結(jié)果,，而非僅由投機(jī)行為所致,，故外匯干預(yù)無(wú)法從根本上解決問(wèn)題。

有對(duì)沖基金經(jīng)理提出,，日元觸底反彈的一個(gè)積極因素可能是歐洲央行降息步伐早于美聯(lián)儲(chǔ),，可能導(dǎo)致流向歐洲國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行套利的日元資金回流日本，對(duì)日元匯率形成支撐,。某外匯經(jīng)紀(jì)商則表示,，日元匯率能否真正止跌回升，很大程度上取決于日本當(dāng)局干預(yù)匯市的資金投入規(guī)模和力挺日元的決心,。目前,，日元貶值推高了日本進(jìn)口原材料價(jià)格，可能加速?lài)?guó)內(nèi)通脹壓力,，迫使日本央行采取更為激進(jìn)的緊縮政策,。然而，鑒于日本央行行長(zhǎng)此前承諾保持相對(duì)寬松的貨幣政策環(huán)境,，日本當(dāng)局有可能采取超出市場(chǎng)預(yù)期的干預(yù)力度,，以顯著提升日元匯率，緩解貨幣政策過(guò)度收緊的壓力,。

這些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，如果日本當(dāng)局僅動(dòng)用數(shù)百億美元進(jìn)行干預(yù)，可能難以抗衡數(shù)千億美元日元套利交易對(duì)日元貶值產(chǎn)生的壓力,。許多投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，要使日元徹底擺脫頹勢(shì),，最理想的情況是美聯(lián)儲(chǔ)盡早降息并帶動(dòng)美元指數(shù)下跌。然而,，為了抑制油價(jià)反彈與美國(guó)通脹壓力回升,，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)對(duì)降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。

綜上所述,，只要美元與日元的利差維持在歷史高位,，日元恐怕難以真正走出當(dāng)前的弱勢(shì)行情。