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李迅雷最新對話:我們要看到這一輪周期的長期性,,當(dāng)下的錢適合這么配

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2024-07-17 13:30:45  雪球

李迅雷最新對話:我們要看到這一輪周期的長期性,,當(dāng)下的錢適合這么配

1,、不要用太短視的心態(tài)來看待這一輪長周期的調(diào)整。

2,、2021年不僅是房地產(chǎn)的拐點,,也是人口老齡化的拐點,還是我們的出口占全球份額由升轉(zhuǎn)降的拐點,。這個非常特殊的年份,,也決定了資產(chǎn)荒跟“資產(chǎn)慌”同時出現(xiàn),即低風(fēng)險資產(chǎn)短缺,、高風(fēng)險資產(chǎn)過剩,。

3、中國經(jīng)濟所面臨的,,一方面是結(jié)構(gòu)性問題,,另外一方面是周期性問題。當(dāng)兩個問題疊加起來,,對這一輪經(jīng)濟下行所造成的壓力是前所未有的,。

4、未來的資產(chǎn)配置還是以收益穩(wěn)定,、分紅率相對較高的低風(fēng)險資產(chǎn)為主,,無論是國債,還是權(quán)益類資產(chǎn)里的央企,、大市值高分紅的股票,,或是黃金。

5,、白酒行業(yè),,尤其是高端白酒,還是要謹(jǐn)慎,。

6,、經(jīng)濟無論是上行階段和下行階段都是十分正常的,沒有必要過于悲觀,,過于恐慌,,在這個過程當(dāng)中,結(jié)構(gòu)性的機會依然還是存在的,。

7,、這個市場經(jīng)過了多年的調(diào)整,應(yīng)該也在醞釀各方面的機會。

以上是中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷,,在昨日(7月16日)中信書院主辦的線上交流中分享的最新觀點,。

李迅雷就資產(chǎn)荒與“資產(chǎn)慌”形成的原因,以及反映出的問題進行了全方位的解讀,。

李迅雷最新對話:我們要看到這一輪周期的長期性,當(dāng)下的錢適合這么配

他分析,,資產(chǎn)荒實際上反映了投資者風(fēng)險偏好的下降,,從具體的投資標(biāo)的來看,表現(xiàn)為低風(fēng)險資產(chǎn)短缺,,以及高風(fēng)險資產(chǎn)過剩,。且這輪“資產(chǎn)荒”和“資產(chǎn)慌”并存的現(xiàn)象還將持續(xù)一段時間。

回溯李迅雷在2006年(買自己買不起的東西)和2018年(買自己買不到的東西)的兩個判斷,,基本已經(jīng)兌現(xiàn),,究其下判斷的依據(jù),李迅雷表示自己一直是以經(jīng)濟發(fā)展的邏輯來提出投資建議,。

在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下,,李迅雷認(rèn)為,未來的資產(chǎn)配置還是以紅利低波的低風(fēng)險資產(chǎn)為主,,當(dāng)然,,過去所謂的高風(fēng)險資產(chǎn)下跌到一定程度后,也會具備配置價值,。

但他也強調(diào),,在當(dāng)前經(jīng)濟增速放緩的形勢之下,還是要降低投資回報預(yù)期,。

此外,,李迅雷還談到當(dāng)下所面臨的主要風(fēng)險是由于有效需求不足所導(dǎo)致的,而地方政府債務(wù)風(fēng)險,、房地產(chǎn)風(fēng)險,,以及中小金融機構(gòu)的風(fēng)險是當(dāng)前三大主要風(fēng)險。

聰明投資者(ID:Capital-nature)整理了本場交流的重點內(nèi)容,,分享給大家,。

當(dāng)下的“資產(chǎn)荒”與“資產(chǎn)慌”

問:前段時間看了你寫的一篇文章,叫《資產(chǎn)荒與“資產(chǎn)慌”》

目前大家都非常關(guān)心資產(chǎn)的問題,。無論是機構(gòu)端還是居民端,,大家都有一個普遍的感受——找不到合適的高息資產(chǎn)了。

相比之下,,30年期國債,、50年期超長期國債持續(xù)受到熱捧,于是有很多聲音把目前這種低風(fēng)險資產(chǎn)受追捧的現(xiàn)象稱之為資產(chǎn)荒,。你覺得當(dāng)前國內(nèi)真的出現(xiàn)資產(chǎn)荒了嗎,?

李迅雷:確實,,資產(chǎn)荒背后本身反映出大家的風(fēng)險偏好下降。

根據(jù)麥肯錫的統(tǒng)計,,2000年-2020年,,中國的資產(chǎn)凈值增長了16倍。所以中國的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)該是非常大的,,也不存在資產(chǎn)荒的問題,。

現(xiàn)在所謂的資產(chǎn)荒,(是指)低風(fēng)險高收益資產(chǎn)或低風(fēng)險高分紅資產(chǎn)出現(xiàn)了短缺,。

而高風(fēng)險資產(chǎn),,比如權(quán)益類的、成長性的或者是樓市,,則并不短缺,。

我們現(xiàn)在的房屋、商鋪的空置率很高,。

這反映出,,低風(fēng)險資產(chǎn)短缺,以及高風(fēng)險資產(chǎn)過剩,。

問:你在文章里還提到一個觀點,,“在低風(fēng)險資產(chǎn)的‘資產(chǎn)荒’背后,實際上還存在更大規(guī)模高風(fēng)險資產(chǎn)的‘資產(chǎn)慌’”,,你是怎么理解的,?

李迅雷:我們正處在房地產(chǎn)的下行周期。

短周期可以通過逆周期的財政政策,、貨幣政策來對沖,,但長周期一旦出現(xiàn)拐點后,用寬松的貨幣政策,,或美國的QE(量化寬松政策)來對沖,,效果都不好。

中國的房地產(chǎn)經(jīng)歷了一輪20多年的上行周期后,,開始步入下行階段,,這個時間拐點就出現(xiàn)在2021年。

現(xiàn)在回過頭看,,2021年不僅是房地產(chǎn)的拐點,,也是人口老齡化的拐點,還是我們的出口占全球份額由升轉(zhuǎn)降的拐點,。

所以,,2021年是一個非常特殊的年份,也決定了資產(chǎn)荒跟“資產(chǎn)慌”同時出現(xiàn)。

問:這是一種周期性現(xiàn)象,,還是因為疫情或全球經(jīng)濟下行的外力作用所導(dǎo)致的,?

李迅雷:它是內(nèi)生的,不是外力導(dǎo)致的,。

我認(rèn)為,,房地產(chǎn)這輪周期,見頂時間應(yīng)該更早,。

2016年,,中央經(jīng)濟工作會議就提出房地產(chǎn)的高泡沫現(xiàn)象,所以決策者早就發(fā)現(xiàn)了這個問題,。

但市場依然還是我行我素。因為房地產(chǎn)捆綁了太多的利益,,起到了穩(wěn)增長的重要作用,。

如果把房地產(chǎn)當(dāng)作一個拉動GDP增長的動力來看,它大概貢獻了GDP增長的25%,,所以大家都不希望房地產(chǎn)過早回落,。

即便是在疫情暴發(fā)的2020年,中國的房地產(chǎn)市場依然火爆,,這也說明跟疫情沒什么關(guān)系,,更多的是我們自身的結(jié)構(gòu)性問題,是長期房價上漲導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫過大而引發(fā)的(經(jīng)濟現(xiàn)象),。

利率下行可能是一個長期趨勢

問:你認(rèn)為資產(chǎn)荒和“資產(chǎn)慌”并存的現(xiàn)象,,大概還要持續(xù)多久?

李迅雷:可能還需要一段時間的,。

之所以這段時間低風(fēng)險資產(chǎn)短缺,,是因為大家的風(fēng)險偏好下降,大家對未來經(jīng)濟增速的預(yù)期下降,。

這種現(xiàn)象在日本最為典型,。日本在1991年房地產(chǎn)泡沫破滅后,利率水平不斷下降,,最終出現(xiàn)了負(fù)利率,。

我認(rèn)為,中國不至于出現(xiàn)負(fù)利率,,但利率下行可能是一個長期趨勢,,因為經(jīng)濟增長的潛在動能在下降。

我們要看到這一輪周期的長期性,。這不是短周期,,也不是中周期,而是長周期。

2019年時,,經(jīng)濟增長速度就已經(jīng)開始放緩,,各種消費、投資的動力相對走弱,。

由于投資拉動經(jīng)濟的增長模式,,在過去的20年間一直沒有改變,所以部分問題到了一定階段后,,難以持續(xù)下去,。

我們要對中國經(jīng)濟所面臨的問題有深入地認(rèn)識。

一方面是結(jié)構(gòu)性問題,;另外一方面又是周期性的問題,。當(dāng)兩個問題疊加起來,對這一輪經(jīng)濟下行所造成的壓力是前所未有的,。

回溯2006年和2018年的兩個判斷

問:2006年,,你寫過一篇文章叫《買自己買不起的東西》。當(dāng)時你建議讀者去買當(dāng)時更貴的資產(chǎn),,比如一線城市核心地段的房產(chǎn),,還有茅臺的股票。

2018年,,你又寫了一篇文章叫《買自己買不到的東西》,,比如買不到專利技術(shù),可以買相關(guān)科技類上市公司(的股票),。

現(xiàn)在看來,,這兩個判斷都已經(jīng)兌現(xiàn)了。

李迅雷:基本上是兌現(xiàn)了,。我當(dāng)時不是為了提出具體的投資指導(dǎo),,而是想方設(shè)法讓大家從我的表述中引發(fā)一些思考。

當(dāng)然,,我的這種思維方式,,最終得到了市場的驗證。

我在2006年寫《買自己買不起的東西》時,,有一些比較深的思考,。

比如,2000年之前,,大家首先想買的是一些耐用消費品,,因為那時候的耐用消費品是稀缺的,彩電,、冰箱,、洗衣機,,在當(dāng)時非常受歡迎。如果你能買到進口原裝的彩電,、冰箱,、洗衣機,更受人羨慕,。

在這種背景之下,,大家一貫的想法是配置自己過去沒有的東西。

但是,,2000年以后,,這些商品從原先的短缺,變得供需平衡,,甚至到后來的過剩,。

此外,在那個資產(chǎn)很少,,有房子的人也很少(的時候),。

剛剛工作沒多久的人,想等自己有錢了再買房,,但那個時候恰恰是應(yīng)該大量去配置資產(chǎn)的時候。如果當(dāng)時買不起,,等到有錢了,,資產(chǎn)價格也漲了很多,還是買不起,。

所以,,我寫了那篇文章,就是因為看到中國居民家庭資產(chǎn)配置的比重會快速上升,,用于吃和穿的比例會下降,。

我記得當(dāng)時國內(nèi)的恩格爾系數(shù)在0.4%左右,現(xiàn)在大概是0.28%,,對資產(chǎn)配置的需求自然就有了,。

但是,現(xiàn)在的市場發(fā)展非常之快,,不管是資本市場還是房地產(chǎn)市場,。

到了2015年以后,已經(jīng)出現(xiàn)資產(chǎn)過剩,,房價也一漲再漲,,房地產(chǎn)面臨調(diào)整,股市也有一定程度的調(diào)整,。

到了2018年,,中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)了,,大家都比較悲觀,股市不斷下跌,。

我覺得那個時候應(yīng)該要買“自己買不到的東西”了,。

哪些東西買不到呢?

(我當(dāng)時思考)經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型,,一些核心的技術(shù),、專利,包括當(dāng)時美國的蘋果等新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)是不是可以去買,?

即使在國內(nèi)很難買,,但是投資者可以買ETF,或者通過各種渠道去配自己買不到的東西,。

而且,,那時候茅臺酒價在慢慢回升,股價只有400塊錢左右,。(我當(dāng)時覺得)茅臺酒買不到,,還不如去買點它的股票。

2006年,,我也建議大家去買茅臺的股票,,那個時候茅臺的股價是100多塊錢,在當(dāng)時看來非常貴,。但后來那一輪經(jīng)濟上行帶動消費升級,,這種高端消費品非常受追捧。

那時候買一瓶酒也得400塊錢,,在2006年,,即便不買茅臺的股票,去買茅臺酒,,放到現(xiàn)在,,價格也要4000塊錢一瓶,漲了10倍,。

所以,,前面的“買不起”,是因為資產(chǎn)短缺,;后來的“買不到”,,是因為核心資產(chǎn)短缺。

這兩個邏輯到一定程度之后,,價格如果過高,,也就是泡沫化程度過大的時候,還是要減持的,。

經(jīng)濟的發(fā)展階段是判斷買入資產(chǎn)的重要依據(jù)

問:每一次下判斷最主要的依據(jù)是什么,?

李迅雷:經(jīng)濟的發(fā)展階段是最重要的,。

我經(jīng)歷了商品短缺的時代,經(jīng)歷過1993,、1994年高通脹的時代,,也經(jīng)歷過資產(chǎn)價格大幅上漲的過程。

我把經(jīng)濟增長的軌跡看得非常清楚,,把資產(chǎn)價格跟商品價格之間的邏輯關(guān)系看得比較清楚,。

所以我一直是以經(jīng)濟發(fā)展的邏輯來提出投資建議。

當(dāng)然為了讓自己講的這些道理更加通俗易懂,,就用了“買得起”“買不起”“買不到”這樣的表述,,來讓大家聽明白。

在2017年的博鰲亞洲論壇上,,我明確說過,2020年前后中國房地產(chǎn)周期結(jié)束,,會出現(xiàn)一輪從一線城市到五線城市房價普跌的過程,。

我的依據(jù)是(經(jīng)濟發(fā)展的)邏輯,并沒有什么消息,,也沒有博弈,。

經(jīng)濟增長一方面是來自改革開放,來自中國人對財富的追求,、欲望,,以及勤奮工作的態(tài)度。

另外一方面,,它也受制于人口周期,,2021年實際上就是一個人口周期和房地產(chǎn)周期重疊的大周期拐點,。

現(xiàn)在回過頭來看《買自己買不到的東西》,,可能當(dāng)時“買不到”的更多是美國的高科技,。

如果你有全球配置的眼光,,可能在當(dāng)時會選到更好的“買不到”的資產(chǎn)。

資產(chǎn)過剩時代,,更適合配置收益穩(wěn)定的避險類資產(chǎn)

問:現(xiàn)在這個階段,,你覺得應(yīng)該買什么?

李迅雷:總體來講,,我們的總資產(chǎn)是過剩的,。不僅是商品過剩,資產(chǎn)規(guī)模也已經(jīng)非常龐大,。

這個龐大一方面表現(xiàn)在估值水平偏高。

比如,,房地產(chǎn),。目前核心城市的租售比大概是1.5%-2%,但是全球核心城市的租售比大概是4%左右,。

這說明我們的租金回報率非常低,,還會有一個繼續(xù)下調(diào)的過程。

資產(chǎn)過剩使得我們更加去追逐那些低估值,、高分紅的資產(chǎn),,這也代表了未來的趨勢——我們可能更加注重避險。

尤其在這一輪房地產(chǎn)調(diào)整過程中,,大家對于避險性的需求和確定性的追求在大幅提升。

風(fēng)險偏好高的時候,,大家充滿了想象力,,要追求這些高成長的行業(yè)。哪個賽道跑得更快,,資金就去往哪個賽道去涌,,現(xiàn)在需要一個調(diào)整的過程。

所以,,我認(rèn)為,,未來的資產(chǎn)配置還是以收益穩(wěn)定、分紅率相對較高的低風(fēng)險資產(chǎn)(為主),,無論是國債,,還是權(quán)益類資產(chǎn)里的央企、大市值高分紅的股票,,或是黃金,。

當(dāng)然也不能一成不變。當(dāng)過去所謂的高風(fēng)險資產(chǎn)下跌到一定程度后,,也會具備配置價值,。

這部分我們還需要等待,也不要認(rèn)為馬上就見底了,,不要用太短視的心態(tài)來看待這一輪長周期的調(diào)整,。

問:是不是意味著房地產(chǎn)或者茅臺這樣的白酒,未來還是有一定的空間,?

李迅雷:白酒行業(yè),,尤其是高端白酒,,還是要謹(jǐn)慎。

高端白酒跟周期密切相關(guān),,當(dāng)周期下行的時候,,商務(wù)活動減少,老百姓對未來的收入預(yù)期降低,,這個時候,,老百姓可能會更傾向于高性價比的消費。

比如日本當(dāng)年的房地產(chǎn)泡沫破滅后,,優(yōu)衣庫這種不是名牌類的消費明顯上升,。

而且,在2021年后,,高端白酒的市場價格就開始出現(xiàn)了下滑,,跟房地產(chǎn)周期幾乎一致。

我們過去講的邏輯也發(fā)生了變化,。

過去有大量的人口紅利,,資產(chǎn)短缺,所以可以配一些高風(fēng)險,、高成長類的資產(chǎn),,它代表了大家對未來經(jīng)濟的樂觀預(yù)期。

但現(xiàn)在這個階段,,更多還是要配置一些低風(fēng)險或者避險性的資產(chǎn),。

當(dāng)然,不一定非要買高分紅,、穩(wěn)健類的資產(chǎn),,也可以配一些主題類的。

比如,,隨著人口老齡化加速,,跟“銀發(fā)經(jīng)濟”相關(guān)的行業(yè)是值得關(guān)注的。

中國的“90后”“00后”成為現(xiàn)在的消費主力,,他們的消費偏好對我們的資產(chǎn)價格會帶來怎樣的影響,,也值得研究,。

可以借鑒當(dāng)年日本在房地產(chǎn)泡沫破滅后,,有哪些行業(yè)會比較繁榮。

應(yīng)該說,,經(jīng)濟無論是上行階段和下行階段都是十分正常的,,沒有必要過于悲觀,過于恐慌,,在這個過程當(dāng)中,,結(jié)構(gòu)性的機會依然還是存在的,。

重點關(guān)注三個經(jīng)濟數(shù)據(jù)

問:在觀察上半年經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)時,有哪些是重點關(guān)注的,?

李迅雷:我首先關(guān)注到的是國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù),。

比如,我們的投資在恢復(fù),,消費也在恢復(fù),,出口今年的增速也比往年要高。所以從國家統(tǒng)計局的總量數(shù)據(jù)來看,,是不錯的,。

但就結(jié)構(gòu)來看,還有一些問題,。即供給端的增長比較快,,需求端的增長比較慢,這是我們現(xiàn)在面臨的問題,。

如果是為了穩(wěn)增長去拉動投資,,最終又會形成新的供給。

而新的供給,,對于我們當(dāng)下所面臨的部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題是無益的,。從今年上半年來看,我們好像沒有有效地解決部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題,。

其次,,我從財政部1-5月份的數(shù)據(jù)(6月份的到現(xiàn)在沒有公布)看到,財政收入增幅跟去年相比有所下降,,這也反映出經(jīng)濟增長質(zhì)量有待進一步提高,。

因為國家統(tǒng)計局發(fā)布的大部分?jǐn)?shù)據(jù)都屬于總量數(shù)據(jù),財政部公布的收支情況更多是一個質(zhì)量指標(biāo),,所以這個也要去關(guān)注,。

第三,我關(guān)注的是上市公司的盈利狀況,。目前上市公司的盈利增速明顯下降,,比起2022年還是下降的,這也跟我們的總量數(shù)據(jù)形成了一個反差,。

問:目前中國經(jīng)濟的主要壓力集中在哪些方面,?

李迅雷:產(chǎn)能過剩。

現(xiàn)在國內(nèi)制造業(yè)的增加值占全球31%,,消費只占13%,,這個比例明顯偏低。

提升居民收入、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu),,是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵因素

問:這幾年你一直在關(guān)注有效需求不足,,在你看來有效需求不足,主要是表現(xiàn)在哪些方面,?

李迅雷:我對這個問題的認(rèn)識比較早,,10年前我已經(jīng)看到中國經(jīng)濟增長的模式,主要是靠投資拉動,。

比如,,修高速公路、修高鐵,、打隧道,、修橋梁,這些(投資)有利于運輸成本大幅下降,,實際增加的是供給,,需求端用得比較少。

因此,,我發(fā)現(xiàn)需求端可能有點問題,。

我想用通俗表達來說明這個現(xiàn)象,就寫了《中國還有多少人沒坐過馬桶》,。

在2015年,,大量的中國人到日本旅游去搶購兩樣?xùn)|西,一個是電飯煲,,一個是馬桶蓋,。

所以,我們給大家造成的印象是,,中國人非常有錢,,都到日本去搶購馬桶蓋。

然后,,我進行了一番調(diào)研,、計算,發(fā)現(xiàn)中國有6億人還沒有坐過抽水式馬桶,;在這6億人里,,大概有4億人用的是蹲便器,有2億人家里沒有衛(wèi)生設(shè)施,。

這個數(shù)據(jù)還很重要的,,這說明了我們不是沒有需求(而是缺乏有效需求)。

我們的經(jīng)濟增長模式是靠投資拉動的,,而其他經(jīng)濟體是靠消費來拉動的,。

所以,,我們應(yīng)該想方設(shè)法增加居民收入,,要促消費,。

之后我又寫了兩篇文章,也是為了表述我們有效需求不足的問題,。

比如《中國還有10億人沒坐過飛機》,,并不是他們不想坐飛機,而是他們不一定能消費得起,,還有《中國出過國的人還不到一個億》,,都在說明我們的消費弱。

(要改善)這方面還是要進一步提升(居民收入),,調(diào)整中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu),。

2021年的中央經(jīng)濟工作會議就明確提出,把恢復(fù)消費和擴大消費放在首要位置,,包括共同富裕等等,。

這才是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一個關(guān)鍵因素。

問:因為當(dāng)下經(jīng)濟處于下行的狀態(tài),,不管是從企業(yè)還是個人收入來看,,收入增加都不再像過去那樣容易了。

李迅雷:對,,現(xiàn)在出現(xiàn)了比較明顯的消費降級,。

中國奢侈品消費這兩年明顯減少,2020年是中國奢侈品消費的峰值,,(僅中國市場的銷售額)占全球的1/3,。

現(xiàn)在,不僅茅臺酒價格下跌,,瑞士名表的價格也下跌(二級市場),,包括名車、古玩藝術(shù)品,、字畫等等,,價格都在下跌。

這是一個很典型的房地產(chǎn)周期見頂回落的跡象,。

財政政策是主要的,,貨幣政策也是必要的

問:拉動內(nèi)需、擴消費逐漸成為全社會的共識,,但我們還存在產(chǎn)能過剩的問題,,有什么比較好的解決方法?

李迅雷:這是一個長期問題,,不要期望在短期內(nèi)能夠解決,,需要一個化解的過程。

比如,我們的居民可支配收入占GDP的比重幾乎比其他國家都要低,。

如何能夠讓居民的收入增長超過GDP增長,?需要進行財稅改革,多渠道增加居民收入,。

另外,,地方政府債務(wù)壓力比較大,因此失去了投資能力,。

所以,,還是要想方設(shè)法解決地方政府的債務(wù)壓力問題,擴大國債的發(fā)行規(guī)模,,通過這部分資金來彌補民生方面的缺口,,這對于改善有效需求不足的問題也有幫助。

還要降低利率水平,,目前居民存款已經(jīng)接近145萬億(截至2024年 3月末),。

如此大的規(guī)模,說明沒有好的標(biāo)的,,大家都去買低風(fēng)險或無風(fēng)險的資產(chǎn),,或者將大量的錢存在了銀行的定期儲蓄,使得這部分資金沒有辦法發(fā)揮應(yīng)有的作用,。

還是要通過降息,,降低存款比重,這對于早日走出當(dāng)前經(jīng)濟周期有一定意義,。

問:各大行的定期存款利率已經(jīng)處于低位,,如果再降息,有可能激發(fā)大家把部分存款轉(zhuǎn)移到其他投資上去嗎,?

李迅雷:降息在經(jīng)濟下行的時候,,作用不如財政政策更加直接,財政政策是主要的,,貨幣政策也是必要的,。

比如,現(xiàn)在大家擔(dān)心房子繼續(xù)下跌,,如果把房貸利率進一步降低,,也就是進行一個針對房地產(chǎn)的降息,這有利于房地產(chǎn)融資,,也有利于結(jié)構(gòu)性問題的改善,。

所以,貨幣政策不如財政政策(有效),,但還是有一定的作用,。

市場在醞釀各方面的機會

問:年初預(yù)測2024年整體經(jīng)濟情況時,,你下了一個判斷“2024年的機會會大于風(fēng)險”,現(xiàn)在2024年已經(jīng)過半,,目前還有哪些值得注意的機會,?

李迅雷:雖然現(xiàn)在投資者預(yù)期還是偏弱,但在大家一致預(yù)期偏弱的時候,,機會可能也會(出現(xiàn)),。

比如,,現(xiàn)在大家都丟棄了核心資產(chǎn),,丟棄了成長股,是否意味著它還會繼續(xù)大幅下跌,?

但如果(跌)到一定程度,,它可能也會見底。

畢竟中國的基本面跟當(dāng)年的日本相比,,是有一定優(yōu)勢的,,我們的體制、政府財力決定了我們應(yīng)對周期的能力是比較強的,。

所以,,也要多維度思考,不能一看跌就認(rèn)為是全面的跌,,一看漲就認(rèn)為會全面地漲,,我們應(yīng)該看到其中存在的結(jié)構(gòu)性機會。

A股市場上國企占比較高,,如果能提高國企的運營效率,,對于A股市場也是利好,今后的并購重組機會也會比較多,。

總體來看,,這個市場經(jīng)過了多年的調(diào)整,應(yīng)該也在醞釀各方面的機會,。

現(xiàn)在出海不是一個最佳時機

問:今年有一個很熱的話題是出海,,中企出海又掀起了熱潮,這一現(xiàn)象對于解決當(dāng)前的經(jīng)濟困境,,效果如何,?

李迅雷:出海也反映出(國內(nèi)企業(yè)生存環(huán)境)現(xiàn)在內(nèi)卷比較厲害。

但是,,現(xiàn)在出海不是一個最佳時機,,因為人民幣匯率這兩年略有下調(diào)。

出海的最好時機是,,

一方面,,本幣在持續(xù)地大幅升值,;

一方面,企業(yè)有一定的優(yōu)勢,。

在具體的細分行業(yè)里,,(出海的)機會還是有的。

但總體來看,,(目前出海)優(yōu)勢不如當(dāng)年日本大型企業(yè)出海的時候,,(當(dāng)年日企出海)既有制造業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢,又有日元升值的優(yōu)勢,。

當(dāng)下所面臨的三大主要風(fēng)險

問:無論是國際還是國內(nèi),,當(dāng)下所面臨的主要風(fēng)險集中在哪些方面?

李迅雷:主要風(fēng)險有三個,,是有效需求不足所導(dǎo)致的,。

第一,地方政府債務(wù)風(fēng)險,;第二,,房地產(chǎn);第三,,中小金融機構(gòu)的風(fēng)險,。

這些風(fēng)險都是直接接觸市場的。

其實中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題,,在經(jīng)濟高增長階段已經(jīng)是埋下了,;當(dāng)經(jīng)濟增幅回落,諸多問題就會顯現(xiàn)出來,。

所以,,房地產(chǎn)這一輪的調(diào)整應(yīng)該還會再持續(xù)下去,而地方債務(wù)的壓力現(xiàn)在依然存在,。

至于中小金融機構(gòu)的問題,,當(dāng)PPI持續(xù)下行,今后幾年可能會面臨銀行大幅加速的收縮過程,。

以上講的是主要的三大風(fēng)險,,次要風(fēng)險比較雜。

經(jīng)濟規(guī)律就是如此,,當(dāng)經(jīng)濟上行的時候,,可能會掩蓋掉很多的問題,但當(dāng)經(jīng)濟下行的時候,,風(fēng)險往往會帶來乘數(shù)效應(yīng),,比如說看到的只是一項風(fēng)險事件,但實際上又會衍生出其他的風(fēng)險,。

問:怎么看目前人口因素對經(jīng)濟的影響,?

李迅雷:中國的總和生育率到現(xiàn)在為止大概是1.1,,這反映出大家對未來前景的擔(dān)憂。

同時,,養(yǎng)孩子的成本也越來越高,,沒有相應(yīng)鼓勵生育的政策,這個問題還會比較嚴(yán)重,。

關(guān)鍵在于怎么解決這個問題更合適,。

比如,我們現(xiàn)在要推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,,傳統(tǒng)模式就不能用了,,但新的模式在市場方面缺乏影響力。

我的建議是財政政策跟貨幣政策應(yīng)該更加積極,,還是大有可為的,。

還是要降低投資回報預(yù)期

問:在當(dāng)前經(jīng)濟增速放緩的形勢之下,,投資回報率普遍不及預(yù)期的情況下,,我們在當(dāng)下或者在未來一段時間內(nèi),應(yīng)該建立一個什么樣的投資回報預(yù)期,?

李迅雷:現(xiàn)在還是要降低(投資回報預(yù)期),。

民營GDP現(xiàn)在的增速大概在4%左右,跟以往比下降了很多,。

目前,,國內(nèi)資金還是非常充裕的,尤其是居民儲蓄的規(guī)模比較大,。

但是,,想讓大家的風(fēng)險偏好上升,還是要消除投資者對于一些問題的擔(dān)憂,。

比如,,二十屆三中全會提出,要構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制,。

所以,,還是要遵守經(jīng)濟,政策層面可以更加積極,,將過去不該有的擔(dān)心慢慢處理掉,。

房地產(chǎn)還有一定的結(jié)構(gòu)性機會

問:從更具體的資產(chǎn)構(gòu)成來看,過去中國家庭里資產(chǎn)占比最高的是房地產(chǎn),,占比大概在一半以上,。但隨著房地產(chǎn)市場下行,大家普遍開始調(diào)整自己的資產(chǎn)比重,,你覺得未來還有什么資產(chǎn)可以取代房地產(chǎn)嗎,?

李迅雷:房地產(chǎn)的占比非常高,,確實存在問題。

但是,,這么龐大的一塊資產(chǎn),,要隨便拿一個資產(chǎn)去取代也不太現(xiàn)實。

不過它(房地產(chǎn))也是一柄雙刃劍,,在房價漲的時候,,它對經(jīng)濟有推波助瀾的作用;在經(jīng)濟下行中,,它也對經(jīng)濟下行起到推波助瀾的作用,。

當(dāng)大家真切地感受到樓市機會比較少的時候,才會去配置一些原來不敢配置資產(chǎn),。

問:近兩年股市的投資回報率不是特別的理想,,怎么樣才是一個比較合理的預(yù)期?

李迅雷:上證綜指3000點還是應(yīng)該守住,,這對提高人氣,、提振投資者信心至關(guān)重要。

從資產(chǎn)配置的角度,,還是要配置金融類資產(chǎn),。

房地產(chǎn)雖然能夠看得見摸得著,但在人口老齡化的大背景下,,房地產(chǎn)的邏輯變了,,房子可能越來越難賣了。

但是,,金融資產(chǎn)可以選擇余地比較大,,任何偏好,都可以找到對應(yīng)的金融資產(chǎn),。

問:我們看到現(xiàn)在的房地產(chǎn)市場分化比較明顯,,最近上海的豪宅處于被熱搶的狀態(tài)。

李迅雷:房地產(chǎn)還是有一定的結(jié)構(gòu)性機會,。

雖然在房價整體下跌的趨勢下,,一線城市避免不了房價下行。

但是,,房地產(chǎn)跟人口遷徙有關(guān),,如果撫養(yǎng)比例提高、人口老齡化加速,,會推動樓市下跌,。

結(jié)構(gòu)性機會在于人口區(qū)域的流動。

所以,,我們在配置資產(chǎn)時,,應(yīng)該跟著主流思想觀念,,不是一旦發(fā)生了下跌,就會“暗無天日”,。

問:最后一個問題,,你日常一直在做研究方面的工作,也不斷寫文章向公眾傳播自己的觀點和分析,,多年筆耕不輟地做這件事情,,你期望達到的訴求是什么?

李迅雷:寫作是我的愛好,,分析研究的樂趣在于我不僅是就經(jīng)濟論經(jīng)濟,,我也會看到經(jīng)濟增長背后的文化現(xiàn)象,以及經(jīng)濟增長背后中國人民的勤奮,。

這些非體制性因素對中國經(jīng)濟也有拉動作用,,如果在這方面能夠更加深入地做研究,我相信會有一些新的成果,。

(責(zé)任編輯:盧其龍 CN070)
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