66億營收40倍PE，九號公司被低估了嗎,？

進入8月份之后,，又來到了半年報扎堆兒的季節(jié)。

翻了翻幾家公司的半年報，看到了一份很有意思的財報，九號公司。

沒錯就是那個高端的九號電動車,。

之所以說這家公司有意思，是因為他國內(nèi)主打的產(chǎn)品是兩輪電動車,，在海外市場就賣電動滑板和平衡車,，屬實是把中美兩國人民的出行需求玩明白了。

很多人不知道,，九號公司曾是小米生態(tài)鏈中的企業(yè),，天眼查APP融資信息顯示，2015年小米,、紅杉,、順為等參與了九號公司A輪融資，此后經(jīng)歷了數(shù)輪融資后,，2020年在科創(chuàng)板上市,。

跟其他小米生態(tài)鏈企業(yè)一樣，這幾年"翅膀硬了"之后,，九號也一直在"去小米化",，而且做得很成功。

從剛發(fā)布的半年報來看,，九號公司上半年掙了66億,，凈利潤5.96億，營收同比增長52%,，凈利潤增長168%,。

現(xiàn)在這個大環(huán)境下，這么好的業(yè)績很難得,，這樣的好公司也很稀缺,，業(yè)績一公布，二級市場也應聲大漲10%，如今公司總市值超320億,。

不過,，市值上漲固然是好事兒，但也要管理好預期,。接下來九號能不能穩(wěn)住300多億的市值,，未來估值的上限有多高？值得研究,。

電動車產(chǎn)品抽檢不合格,，兩輪市場未來增長能不能持續(xù)？

對于九號公司,，市場其實一直有一個擔心,，就是未來幾年增長的勢頭會不會延續(xù)下去,。九號業(yè)績成長這么快,，是吹上了兩股東風：新國標引發(fā)的"以新?lián)Q舊"以及消費需求的升級。

先來說新國標,。

根據(jù)自行車協(xié)會的數(shù)據(jù),，2023年我國電動兩輪車保有量超4億輛，艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示,，國內(nèi)兩輪電動車2023年國內(nèi)整體銷量約為5500萬輛,，同比增長9.8%。

這個增速之快,，一方面是因為自然的替換需求在增長,，另一方面很重要的一個原因是1019年新國標之后，不符合規(guī)定的電動車被強制淘汰,，市場上猛增了一波需求,。

所以，這兩年的兩輪電動車市場,，其實是個周期性的增量市場,。

再來說說消費。

消費需求上,，越來越多年輕人的人對兩輪電動車的品牌以及智能科技有了新需求,，就像四輪汽車市場發(fā)生的產(chǎn)品更新迭代，兩輪電動車市場也在掀起一陣"高端化"的熱潮,。

九號電動車恰好抓住了這部分消費升級的需求,。

你看九號的半年報，不難發(fā)現(xiàn)兩輪電動車銷售收入占到了總營收的50.7%,，第二個大業(yè)務(wù)是平衡車和滑板車,，占到23.8%。也就是說，兩輪電動車市場的強勢增長,，帶動了公司的業(yè)績,。

增長之外的高端化體現(xiàn)在，毛利率變化很明顯,。

24年中報顯示,，九號公司的毛利率30.45%，23年底只有26.9%,，提升了3個百分點,。不要小看這3個點的差距，賣硬件產(chǎn)品的企業(yè),，3個點的毛利已經(jīng)是很大的提升了,。

這也從側(cè)面說明，兩輪電動車市場消費需求在發(fā)生變化,。

那么問題來了,，兩輪電動市場的周期性還能增長多久？行業(yè)里除了九號電動車,，還有雅迪,、小牛等玩家，未來市場競爭加劇會不會影響毛利率,？

這些都是市場所擔心的問題,。

一方面，兩輪電動的車的"智能化"壁壘其實沒那么強,，也就是說,，九號的智能科技定位本質(zhì)上是個品牌心智定位。

如果雅迪,、小牛產(chǎn)品迭代幾次,，設(shè)計水平跟上來之后，是能夠在九號手里搶蛋糕的,。到時候要不要降價,，以毛利率換銷量，是個需要仔細權(quán)衡的問題,。

另一方面,，周期性的增量市場有一個問題，那就是市場縮量的拐點一定存在,，那個拐點還有多遠,，會不會是2025年，或是2026年,？

從滲透率的角度看,，2023年國內(nèi)的兩輪電動車市場保有量是4.2億輛，相當于每3個人就擁有一輛兩輪電動車。

啥意思呢,？

未來兩輪市場的增量很大部分可能會來自換新需求驅(qū)動,，雖然政策端的以舊換新也能帶來一波增量，但市場增長的基本邏輯不會改變,。

而且,，換新拉動的增長越猛，未來需求下降可能就會越快,。

依賴于兩輪市場貢獻營收,，現(xiàn)在的九號增長有多猛，未來的拐點出現(xiàn)之后,，可能就下滑得有多慘,。這也是市場不得不考慮的一個問題。

對九號公司來說,，總而言之就一句話：在拐點出現(xiàn)之前,，九號公司也需要找到新的成長曲線。

首先,，在找第二曲線前,，要把基本功練扎實,。畢竟真到了上戰(zhàn)場的時候,，槍端得穩(wěn)不穩(wěn)先不說，先要系緊鞋帶,，基本功得扎實,。

一般來說，一家企業(yè)在高速成長期,，很多的問題可能會被快速發(fā)展所掩蓋,，比如銷售渠道管控的問題，以及產(chǎn)品質(zhì)量管控的問題,。

九號也難免有類似的問題,。

近日，國家市場監(jiān)督管理總局通報了2024年上半年電動自行車產(chǎn)品抽查結(jié)果,，通報了不合格生產(chǎn)單位21家,。其中包括九號、綠源,、愛瑪,、雅迪、小牛等品牌,。

從通報的內(nèi)容來看,，被抽查的九號電自行車存在充電狀態(tài)主回路保護、整車質(zhì)量等抽檢不合格的問題。

雖說抽查結(jié)果是"各打五十大板",，愛瑪,、雅迪、小牛也都有質(zhì)量抽檢不合格的問題,。但產(chǎn)品的問題不是小問題,。這里頭潛在的生產(chǎn)管理、渠道管理的問題值得警惕,。

從結(jié)構(gòu)上看,，最有希望做第二曲線的是平衡車、電動滑板車業(yè)務(wù),，上半年營收15.89億,，占比不到三成。

接下來,，如何在兩輪電動車這個最大基本盤之外找增量,，是九號公司需要深思的問題。

40倍PE被低估,？九號為何成不了下一個大疆

如果說,，目前的兩輪電動車業(yè)務(wù)是九號能達到的"下限"，那么能不能找到第二曲線業(yè)務(wù)則可能會決定九號公司估值的"上限",。

從當下的市值來看,，九號市值320億人民幣，雅迪是311億港元,，九號要明顯高過雅迪一頭,。

按照當下（8.8日）的股價計算，九號的扣非PE在40.85左右,，相比之下,，雅迪（11.81）愛瑪（14）都在10+。

要是按照兩輪電動車企業(yè)估值,，九號電動車定位高端,，向下擴張的空間有限。所以估值上很難再有更多的想象力,。

如果是定位科技企業(yè),，那就不一樣了。

一個是科技企業(yè)估值本身溢價更高,，另外一個就是對于資本市場永遠有餅可畫,。

你看特斯拉，就因為馬斯克有 Space X 所以就一直能講科技故事,。而英偉達呢,，漂亮國的失業(yè)率再高,，老黃也總能給投資人講個完美的 AI 故事。

九號公司能不能講這個故事,？

能講,，但多少有點兒尬。

從中報來看,，24年上半年公司的研發(fā)費用3.49億,，營收占比約5%，不到10%,，所以并不是一家典型的科技企業(yè),。

當然，研發(fā)占比只是一個方面,，不是說搞產(chǎn)品的就不能做科技公司,，大疆也是做產(chǎn)品的，但大疆是公認的高科技公司,。

也有不少投資者認為,，市場應該采用九號和大疆相似的估值邏輯。

原因在于：1,、雙方都是做科技產(chǎn)品的公司,；2、大疆海外業(yè)務(wù)發(fā)展得很好,，而從營收占比來看,，九號的海外營收占比幾乎達到了一半。

實際上,，我認為不應該用類似的估值邏輯,。

九號的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)里，除了兩輪電動車,、滑板車還有營收占比7%的服務(wù)機器人、占比7%的全地形車,。

注意,，這里的服務(wù)機器人，不僅有商用機器人,，也有割草機器人,，可以粗略地理解成一個割草版的掃地機器人，主要是賣到歐美地區(qū),。

今年上半年,，割草機器人的收入是4.49億，增長了3倍,。

雖然增長看起來很快,，但割草機器人這個賽道,，有美國本土玩家亞馬遜，也有國內(nèi)掃地機器人巨頭科沃斯,，所以,，要成長為第二曲線，其實不容易,。

而且,，像當年掃地機器人那樣，割草機器人在前期的跑量階段,，為了搶占市占率,，未來這個產(chǎn)品的首要目標其實是不虧損。再加上早期階段營收規(guī)模相對不大,，可能很難對估值有大的提升,。

其實，要單靠割草機器人給二級市場講故事似乎也沒那么容易,。

參考隔壁的掃地機器人,，科沃斯市值從千億暴跌到215億，石頭科技也一度市值近千億,，如今跌到373億,。

總結(jié)起來就一個字：慘。

割草機器人跟掃地機器人產(chǎn)品很像,，而割草機器人的市場空間未必會更大,，所以未來的估值情況還很難說。

雖然都是做科技類產(chǎn)品,，九號公司的底層邏輯其實跟大疆還是有很大的不同的,。

一個是科技的含金量。

大疆最核心的業(yè)務(wù)是無人機業(yè)務(wù),，無人機這個產(chǎn)品看起來賣得不貴,，像是數(shù)碼產(chǎn)品，但是無人機技術(shù)的核心是飛控,、是營銷,、是傳感器。

比如,，在大疆的農(nóng)用產(chǎn)品上,，有一個部件是小型相控陣雷達，這個可是妥妥的黑科技,，畢竟沒有幾個國家能造相控陣雷達,。也難怪有網(wǎng)友調(diào)侃："大疆軍工"。

相對來說,，九號公司做割草機,，科技的含金量可能相對會更低一些,。

科技的含金量相對低，這就意味著你的產(chǎn)品優(yōu)勢可能會被競爭對手復制,，掃地機器人為啥后期估值崩了,？

我想其中一個重要原因是，大家都能復制對方產(chǎn)品優(yōu)勢,，到最后只能卷價格了,，所以產(chǎn)品的溢價沒了，科技產(chǎn)品一旦沒了溢價,，二級市場的估值邏輯也就變了,。

另外一個是需求的含金量。

二級市場有這么一個現(xiàn)象：剛需科技產(chǎn)品估值是最高的,。

美股市場,，英偉達為啥估值高，因為AI時代顯卡是剛需,。大疆的無人機也是剛需,，剛需到漂亮國剛剛下了大疆禁令，沒多久就被迫解除,，就連美軍也不得不從各種渠道搞貨,。

剛需產(chǎn)品，始終是硬通貨,。

實際上,，被寄予厚望的服務(wù)機器人也好，智能割草機器人也罷,，其實是都算不上是剛需產(chǎn)品,，這也是市場不會用下一個"大疆"來看九號的根本原因。

估值上,，如果作為一家兩輪電動車企業(yè),，如今的九號估值已經(jīng)夠高了，畢竟在銷量規(guī)模上,，九號跟雅迪差得很遠,，憑借著更高的單車售價，以及更好的海外業(yè)務(wù)表現(xiàn),，市場才愿意給出現(xiàn)有估值。

往好了看,，假如未來歐美市場發(fā)展得更好了,，甚至主導了美國市場，那么市場就愿意給更高的估值嗎,？

也許未必,，畢竟大環(huán)境的波動影響還在,，未來仍然有不確定性，而且如果未來被迫加入"白宮嚴選",，到時候可能也會有新的挑戰(zhàn),。

總結(jié)：

估值這件事，本身就是對未來的判斷,，相比未來,，至少當下的價值是被認可的。

盤了一下最近幾天第三方機構(gòu)對九號公司的研報,，大部分機構(gòu)都給出了買入,、增持的評級，中金公司也給出了跑贏行業(yè)的評價,。

總之,，公司是好公司，未來如何成長,，值得持續(xù)關(guān)注,。

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