游客接待量位居全球主題樂園第二位的華強方特又開園了,。8月24日,，華強方特文化科技集團股份有限公司（下稱“華強方特”,，股票代碼：834793）旗下的徐州方特水上樂園正式開園迎客,。這是華強方特今年開業(yè)的第9家主題公園,。

而在極速前進的背后,，華強方特負債率高居不下,。據(jù)8月16日華強方特公布的中期業(yè)績，該公司至今仍有上百億元的負債,，負債率54.61%,。然而，華強方特兩度IPO失敗,，融資渠道受限,。

如今，這個被成為“中國版迪士尼”的華強方特已經(jīng)開業(yè)45家主題公園,，接下來是繼續(xù)加速開園還是提高已開業(yè)園區(qū)的盈利能力,，成為華強方特必然要面對的現(xiàn)實。

新開園區(qū)猛增,，主業(yè)拖累盈利

疫情之后,，華強方特開園的速度更快了。

僅在今年8月份,，華強方特新開業(yè)的主題公園就有2家,，加上1-7月份的數(shù)據(jù)，今年以來華強方特共有9個主題公園開業(yè),，此外還有7個城市的主題公園項目在建設(shè)中,。而過去17年，華強方特平均每年新開主題公園大約為2家,。

至此,，華強方特已經(jīng)開業(yè)的主題公園共有45家，包括“方特東方神畫”“方特東方欲曉”“方特歡樂世界”“方特水上樂園”等十多個主題樂園品牌,，遍布全國近30個城市,。

華強方特的選址也與其他主題公園的思路不同。根據(jù)華強方特官網(wǎng)信息,，該公司的主題公園項目主要位于三四線城市,，避開了迪士尼、環(huán)球影城,、歡樂谷,、海昌海洋公園等主題公園競爭比較激烈的區(qū)域。

中國主題公園研究院院長林煥杰也告訴界面新聞,，華強方特看似把樂園建在了經(jīng)濟不那么發(fā)達的城市,，實際上很多樂園的反向策略效果出人意料地好。

在極速拓展中,，華強方特游客量迅速提升,。2023年，華強方特旗下的“方特主題樂園”游客接待量達到8569萬人次,，相比2022年度的游客量同比大幅增長了111%,，在國際主題娛樂協(xié)會（TEA）與美國AECOM集團聯(lián)合發(fā)布的《2023年度主題樂園和博物館指數(shù)》中,，華強方特從之前的第5名升至全球第2名。

勁旅網(wǎng)總裁魏長仁則分析稱，華強方特除了有成熟的團隊運作主題公園,，還有“熊出沒”這個IP為其保駕護航,。同時，華強方特也建立了自己的營銷體系,，比如和旅行社合作的渠道已經(jīng)很成熟,，在新媒體方面的營銷也比較活躍。魏長仁表示,，這些原因為華強方特多點開花提供了支持,。

然而，華強方特主題公園方面的收入?yún)s在拉低其盈利能力,。華強方特2024年上半年財報顯示,，該公司的部分主題公園仍處于虧損狀態(tài)，其公布的合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)共計虧損2794.74億元,。

今年上半年,，華強方特總營收為32.67億元，同比增長了13.8%,。其中大約占總營收3/4的文化科技主題公園類營收卻下降了2.28%至24.3億元,，包含特種電影、數(shù)字動漫等業(yè)務(wù)的文化內(nèi)容產(chǎn)品收入增長高達125.61%至8.33億元,，但占營收的比重只有1/4,。

從毛利來看，上半年華強方特主題公園類的毛利率為38.07%,，而文化內(nèi)容產(chǎn)品的毛利率為86.29%。具體來看,，主題公園建設(shè)業(yè)務(wù)的毛利率下滑了36.86%,，而占營收超過61%的主題公園運營的毛利率下降了12.92%。

輕資產(chǎn)難推行,，政府補貼減壓力

華強方特是國內(nèi)本土主題樂園，旗下“熊出沒”這一IP頗為有名,。從商業(yè)模式上看,，華強方特的模式與迪士尼和環(huán)球影城相似，不靠房地產(chǎn)帶動主題公園,，而是通過“IP+主題公園”的方式在全國迅速擴展,。

但國內(nèi)主題公園“賣好不賣座”,。中國主題公園研究院院長

林煥杰告訴界面新聞，國內(nèi)主題公園的

門票收入占總收入的百分之六七十,，剩余才是利潤比較高的園區(qū)內(nèi)二次銷售,。而在國外，情況恰好與之相反,。

這一消費特點讓主題公園的收入陷入困難,，加上主題公園行業(yè)本身屬于重資產(chǎn)投資，華強方特的負債率一直高居不下,。2016年該公司的負債總額為97.71億元，負債率高達58.38%,。更早之前,，華強方特的負債率連續(xù)多年高達70%以上。

2016年,，華強方特正式開始輕資產(chǎn)模式,，首家以授權(quán)投資模式進行建設(shè)的大同方特歡樂世界在當(dāng)年開業(yè)。

曾任華強方特副總裁陳輝軍（現(xiàn)任深圳華強實業(yè)股份有限公司總經(jīng)理）曾對媒體表示,，華強方特在主題樂園產(chǎn)業(yè)發(fā)展上的輕資產(chǎn)模式主要為合作投資，此外還有授權(quán)投資等,，合作方式可以是多元化的,。

2016年之后，華強方特的負債率波動下降,，負債金額依舊走高,。

2016年啟動輕資產(chǎn)運營之后，該公司的負債率連續(xù)兩年下降到50%以下,，但從2019年開始,，華強方特負債率再次上揚，直到2024年上半年,，華強方特負債率仍達到54.61%,，負債合計也從2016年的97.71億元增加至143.23億元。

作為解決資本難題的新思路,，輕資產(chǎn)模式曾經(jīng)備受華強方特等一眾主題公園熱捧,，但從當(dāng)前的效果來看，主題公園的投資實難變輕,。林煥杰對此表示,，全面推行輕資產(chǎn)難度特別大，需要有強大的IP、超強的影響力,，目前除了迪士尼,、環(huán)球影城以及樂高樂園，其他企業(yè)都達不到這個要求,。

他進一步表示,，過去幾年主題公園通過授權(quán)等方式實現(xiàn)的輕資產(chǎn)項目成功率很低，即便是華強方特也沒有真正做到輕資產(chǎn),?！叭A強方特主要跟政府合作，也是真金白銀投資的,，只不過它在投資的過程中,，會把他們的知識產(chǎn)權(quán)也作為一種資產(chǎn)投入進去?！?/p>

在探索輕資產(chǎn)之路的過程中,，華強方特似乎找到了適合自己的路徑，通過政府補貼主力新園建設(shè),。根據(jù)華強方特2024年上半年業(yè)績報告,，其歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為3.52億元，同比增長21.27%,。同期,，華強方特

計入當(dāng)期損益的政府補助就高達1.54億元。

地方政府還常對華強方特提供稅收優(yōu)惠,。華強方特在其財報中提到,，該公司部分子公司因符合國家稅收優(yōu)惠政策條件，因而享受20%或15%的優(yōu)惠稅率,，其他中國內(nèi)地子公司的法定稅率為25%,。

極速擴張的B面：資金難題何解？

主業(yè)拖累盈利,、輕資產(chǎn)模式難推,，讓這個被稱作是“中國版迪士尼”的華強方特面臨多重挑戰(zhàn)。

一方面,，為了緩解資金壓力,，華強方特曾三度啟動A股上市計劃，但三次均選擇主動終止,。2012年，華強方特首次謀求上市失利后,，于2015年登陸新三板,。2019年6月，華強方特再次申請上市，擬募資11億元,，2020年

6月宣布終止IPO,。

半年之后，華強方特第三次沖擊A股,。華強方特2022年公布的招股書顯示,，華強方特希望募集資金16.8億元，用于補充流動資金,、償還銀行貸款/借款,。華強方特當(dāng)時披露，該公司共向銀行貸款/借款23.78億元,，至發(fā)布招股書仍有近一半待還,。但在2023年4月，華強方特再次中止上市,。

另一方面,，雖然政府補貼給華強方特帶來了收益，但其中也存在一定風(fēng)險,。在魏長仁看來,，當(dāng)前地方政府也面臨資金問題，未來還能在多大程度上給華強方特提供支持是個未知數(shù),。與此同時,，華強方特建設(shè)的項目數(shù)量已經(jīng)很多，未來找到合適區(qū)域繼續(xù)落子的難度越來越大,。因此,，華強方特如何把手中已有的及時的項目做好、維持其吸引力,，也是華強方特當(dāng)前需要重點考慮的,。

“接下來整體趨勢是主題公園建設(shè)的速度會放緩，如果不能通過新店的增速維持營收的持續(xù)增長,，那么就需要提高單項目的營收,，從而增厚整體營收?！蔽洪L仁告訴界面新聞,。在他看來，這些固定資產(chǎn)要想提高吸引力,，需要依靠文化和科技來提升,。“未來華強方特若能在文化科技方面加大投入,，不僅能提高毛利,，而且對其再次沖刺主板也是有利的。”

而林煥杰認(rèn)為,，華強方特在技術(shù)上比較有優(yōu)勢,，在主題公園建設(shè)方面形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，包攬研發(fā),、涉及,、建設(shè)、經(jīng)營等各個環(huán)節(jié),，正是在這樣的架構(gòu)下,，華強方特需要不斷做項目，實現(xiàn)滾動收益,。

華強方特也在進行新的探索和嘗試,。林煥杰表示，從當(dāng)前華強方特在寧波開業(yè)的熊出沒主題街區(qū)來看,，這一模式弱化了主題公園的傳統(tǒng)方式,，游客進入街區(qū)不收費，娛樂項目等單獨收費,?！斑@有可能是華強方特未來探索的重點，轉(zhuǎn)移到快速賺錢少投資的賽道上,?！?/p>

實際上，無論是高負債率還是主題公園更新?lián)Q代,，都在考驗華強方特主題公園的盈利能力,，也影響下一次IPO成敗與否。