自2021年2月市場(chǎng)調(diào)整以來(lái)，僅有少數(shù)優(yōu)質(zhì)白馬股能夠再次超越前期高位,。福耀玻璃便是其中之一,。從去年5月低位至今，福耀玻璃股價(jià)累計(jì)反彈90%,，而同期滬深300指數(shù)錄得-2.5%,，大幅跑贏市場(chǎng)。福耀玻璃股價(jià)逆市爆發(fā)主要依靠自身優(yōu)勢(shì),，對(duì)沖了市場(chǎng)大盤的拖累,，表明其基本面表現(xiàn)及預(yù)期良好。

投資關(guān)注的是未來(lái)預(yù)期,。那么,，福耀玻璃未來(lái)的成長(zhǎng)性如何？10月17日,，福耀玻璃發(fā)布了今年三季報(bào),。前三季度，公司營(yíng)收為283億元,，同比增長(zhǎng)18.8%,，歸母凈利潤(rùn)為54.79億元，同比增長(zhǎng)32.79%,?？鄢齾R兌損失和減少的股權(quán)投資收益后,，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)49.4%。2019-2020年,，受全球汽車市場(chǎng)不景氣及新冠疫情沖擊,，福耀玻璃歸母利潤(rùn)連續(xù)兩年下滑。但隨著新能源汽車在2021年開(kāi)始大爆發(fā),，福耀玻璃業(yè)績(jī)重回高速增長(zhǎng),，2020Q3至2024Q3期間，歸母凈利潤(rùn)從17.23億元增長(zhǎng)至54.79億元,，年復(fù)合增速高達(dá)33.5%,。

盈利能力方面，截至今年三季度末,，公司銷售毛利率為37.8%,，同比上升2.47%，創(chuàng)下2021年以來(lái)新高,。最新凈利率為19.37%,，創(chuàng)下6年新高，逼近2010年,、2018年的20%以上記錄,。盈利能力改善的原因有三：美國(guó)工廠產(chǎn)能利用率提升，盈利能力與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)差距收窄,；純堿,、天然氣等原材料價(jià)格大幅下跌，帶動(dòng)毛利水平回升,；規(guī)模效應(yīng)和降本增效舉措使總費(fèi)用率穩(wěn)步下降,。

分紅情況方面，福耀玻璃自1993年上市以來(lái)每年均進(jìn)行分紅,，累計(jì)金額達(dá)512億元,，歷年平均分紅率為55.9%。2020-2023年,，股利支付率分別為75.26%、82.95%,、68.6%,、60.27%。最近兩年分紅率有所減少,，與企業(yè)進(jìn)行大額資本開(kāi)支和擴(kuò)張產(chǎn)能有關(guān),。

整體來(lái)看，福耀玻璃在新能源汽車市場(chǎng)爆發(fā)后,，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和盈利能力顯著提升,，這是其股價(jià)逆市上漲的核心邏輯,。

關(guān)于福耀玻璃的成長(zhǎng)性，可以從量與價(jià)兩個(gè)維度分析,。全球汽車銷量歷年保持增長(zhǎng),，除2008年次貸危機(jī)和2020年新冠危機(jī)外。2020年,，全球汽車銷量驟降14%至7967萬(wàn)輛,，此后逐步恢復(fù)，2023年已達(dá)9245萬(wàn)輛,，接近歷史高峰的9566萬(wàn)輛,。未來(lái)全球汽車銷量將伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而緩慢擴(kuò)張。

在全球汽車市場(chǎng)中,，福耀玻璃的占有率從2010年的10%提升至2023年的34%,，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額更是達(dá)到70%。當(dāng)前,，福耀玻璃已成為全球第一大汽車玻璃制造商,，遠(yuǎn)超板硝子、圣戈班和旭硝子,。這四家企業(yè)在全球市場(chǎng)的占有率超過(guò)90%,，顯示汽車玻璃行業(yè)的高度壟斷。行業(yè)門檻較高,，重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式和技術(shù)積累要求使得新競(jìng)爭(zhēng)者難以進(jìn)入,。

未來(lái)，福耀玻璃的市占率有望繼續(xù)提升,。據(jù)國(guó)信證券推測(cè),，中國(guó)前裝、中國(guó)后裝,、歐洲,、美國(guó)前裝、美國(guó)后裝市占率將在中長(zhǎng)期內(nèi)分別提升至80%,、50%,、30%+、40%+,、50%+,。福耀玻璃能持續(xù)提升市占率的原因在于其專注汽車玻璃制造，成本控制能力強(qiáng),，并受益于中國(guó)本土汽車品牌市場(chǎng)份額擴(kuò)大,。此外，新能源車市場(chǎng)爆發(fā)后,，中國(guó)汽車在電動(dòng)化,、智能化,、網(wǎng)聯(lián)化方面領(lǐng)先，進(jìn)一步推動(dòng)福耀玻璃的發(fā)展,。

單車玻璃使用量也在增加,。SUV車型占比提高，以及車頂形態(tài)從封閉車頂?shù)饺疤齑霸俚教炷坏淖兓?，都增加了單車玻璃用量,。在中?guó)市場(chǎng)，無(wú)天窗和小天窗的比例縮小,，全景天窗和天幕比例擴(kuò)大,，有利于單車玻璃使用面積增加，從2019年的4平方米增長(zhǎng)至2023年的4.2平方米,。

產(chǎn)品單價(jià)方面,，伴隨著新能源汽車市場(chǎng)爆發(fā)和需求升級(jí)，福耀玻璃的產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲,。2023年,，福耀玻璃玻璃價(jià)格為213.2元/平方米，同比上漲5.94%,，主要源于高附加值產(chǎn)品的占比提升,。

福耀玻璃未來(lái)要持續(xù)提升市占率，擴(kuò)大資本開(kāi)支是關(guān)鍵,。歷史上,，福耀玻璃的資本開(kāi)支周期領(lǐng)先于收入增長(zhǎng)。2021年起,，第三輪資本開(kāi)支啟動(dòng),，金額從23.3億元提升至2023年的44.7億元。2024年宣布斥資32.5億元和57.5億元在福建和合肥擴(kuò)充玻璃產(chǎn)能,。從資本開(kāi)支周期角度看,，未來(lái)2025-2026年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則大多保持收縮狀態(tài),。

總結(jié)來(lái)看,，福耀玻璃處于優(yōu)質(zhì)賽道，未來(lái)將享受“量?jī)r(jià)齊升”的紅利,，疊加資本開(kāi)支在未來(lái)2-3年內(nèi)迎來(lái)收獲期,，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。北向資金也用真金白銀表達(dá)了態(tài)度,，持股比例為20.89%，位列A股重倉(cāng)股第14名,。當(dāng)前PE為21.9倍,，位于最近10年估值中位數(shù)上方,，處于合理水平。

然而,，福耀玻璃也面臨一些潛在風(fēng)險(xiǎn),。公司海外營(yíng)收占比45%左右，其中40%以上集中在美國(guó)市場(chǎng),。地緣政治因素可能影響其俄羅斯產(chǎn)能基地的利用率,。因此，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)是福耀玻璃面臨的主要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之一,，值得持續(xù)關(guān)注,。