公募基金對(duì)A股的定價(jià)權(quán)正逐步轉(zhuǎn)由以ETF為首的被動(dòng)基金承接,。ETF投資不斷崛起,，這種趨勢(shì)正在深刻重構(gòu)A股的底層投資理念,，市場(chǎng)投資生態(tài)悄然生變,。

近年來(lái),，主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)和規(guī)模雙雙下滑,，而隨著產(chǎn)品體系不斷完善與行業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張,，一些ETF逐漸替代主動(dòng)權(quán)益基金,，成為部分A股上市公司最大的機(jī)構(gòu)投資者,，對(duì)股價(jià)展示出較為顯著的邊際定價(jià)能力,。目前，權(quán)益類(lèi)ETF的規(guī)模首次超過(guò)3萬(wàn)億元,，在A股的定價(jià)權(quán)中扮演著越來(lái)越重要的角色,。

今年以來(lái)，資金借道ETF持續(xù)涌入A股,。前三季度,，股票型ETF吸金超9000億元，為A股市場(chǎng)帶來(lái)了顯著的增量資金,。國(guó)內(nèi)已有8只股票型ETF規(guī)模超過(guò)千億元,，規(guī)模超過(guò)百億元的ETF數(shù)量則高達(dá)35只。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上看,，ETF對(duì)行業(yè)主題方向有著一定的主導(dǎo)作用,，疊加增量資金不斷涌入，ETF無(wú)疑對(duì)所持倉(cāng)的成份股有了較高的定價(jià)權(quán)重,。

最新披露的上市公司三季報(bào)顯示,，不少大塊頭ETF頻頻出現(xiàn)在上市公司十大流通股東名單中,，成為影響上市公司股價(jià)的重要一方。在個(gè)別上市公司的股票定價(jià)中,，ETF的影響力甚至超過(guò)了北上資金和主動(dòng)權(quán)益基金,。例如，今年一季度末,，潤(rùn)澤科技的十大流通股東名單中有4只主動(dòng)權(quán)益基金和1只ETF,；6月中旬，該股被納入滬深300,、創(chuàng)業(yè)板50等指數(shù)成份股,，相關(guān)寬基ETF因指數(shù)成份股的調(diào)整而對(duì)其增加了配置。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，潤(rùn)澤科技十大流通股東名單中出現(xiàn)了4只ETF,，主動(dòng)權(quán)益基金則被擠出十大流通股東名單。

另一只個(gè)股昆侖萬(wàn)維也存在類(lèi)似情況,。一季度末,，昆侖萬(wàn)維僅有3只基金現(xiàn)身于前十大流通股東名單，在6月中旬被納入滬深300指數(shù)成份股后,，三季度末該股前十大流通股東中的ETF數(shù)量已增加至5只,，其中2只ETF的持股比例甚至超過(guò)陸股通的持股比例。

近年來(lái),，一些行業(yè)主題ETF或重要寬基ETF批量扎堆發(fā)行,，為相關(guān)成份股帶來(lái)了較為稀缺的增量資金，從而推高股價(jià),。國(guó)泰君安策略研究認(rèn)為,，2024年以來(lái)，股票型ETF屢次展現(xiàn)了顯著的邊際定價(jià)能力,。上半年,，中央?yún)R金持續(xù)增配寬基ETF，支撐藍(lán)籌價(jià)值股走強(qiáng),；國(guó)慶節(jié)后,，投資者大幅申購(gòu)雙創(chuàng)ETF，帶動(dòng)了成長(zhǎng)股的快速上漲,。

博時(shí)創(chuàng)業(yè)板ETF基金經(jīng)理尹浩表示,，股票型ETF的資產(chǎn)透明、風(fēng)險(xiǎn)收益特征清晰,、跟蹤市場(chǎng)緊密等特征,，使其具有較強(qiáng)的工具性。正是基于ETF的工具性特征,，投資者傾向于在市場(chǎng)底部位置通過(guò)ETF進(jìn)行投資布局,，期待在行情反彈中賺取收益,。富國(guó)基金基金經(jīng)理蘇華清認(rèn)為，被動(dòng)資金等增量資金是決定今年市場(chǎng)風(fēng)格的關(guān)鍵因素之一,。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,，由于在底部區(qū)域行業(yè)間的分化較小，因此采用寬基指數(shù)的布局策略或更有效,。

ETF規(guī)模的迅速擴(kuò)張正對(duì)A股的市場(chǎng)生態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,。近幾年，A股市場(chǎng)表現(xiàn)低迷,，主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)沉淪,，公募的資源配置能力和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力常被投資者詬病。不過(guò),，憑借ETF的強(qiáng)勢(shì)崛起,，公募基金對(duì)A股上市公司股票的定價(jià)能力有望重新崛起,。這不僅體現(xiàn)在寬基ETF重倉(cāng)的藍(lán)籌股上,，也體現(xiàn)在一些重要的成長(zhǎng)股中。在芯片,、半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)主題ETF規(guī)模屢攀新高的背景下,，成長(zhǎng)股估值的提升明顯獲得了較大的推動(dòng)力。

中信證券研究部認(rèn)為,，一些格局清晰,、已經(jīng)被主動(dòng)管理者充分研究挖掘?yàn)槭袌?chǎng)投資者所熟知的行業(yè)，有可能逐漸被行業(yè)指數(shù)基金引領(lǐng),。以A股半導(dǎo)體龍頭公司中芯國(guó)際為例,，在其半年報(bào)披露的公司前十大股東中，有4只ETF產(chǎn)品現(xiàn)身,。華夏上證科創(chuàng)板50ETF的持股比例超過(guò)了國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期,，位居第四席，該ETF三季度末持有中芯國(guó)際的市值接近百億元,。除了華夏上證科創(chuàng)板50ETF,，中芯國(guó)際十大股東名單中出現(xiàn)的ETF還有易方達(dá)上證科創(chuàng)板50、華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片,、華夏上證50ETF,。此前，中芯國(guó)際2022年半年報(bào)披露的股東數(shù)據(jù)顯示,，僅有華夏上證科創(chuàng)板50ETF和銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)A兩只基金進(jìn)入前十,。可見(jiàn),，ETF產(chǎn)品對(duì)中芯國(guó)際的定價(jià)權(quán)較之過(guò)往明顯增強(qiáng),。

根據(jù)公募基金披露的三季報(bào)數(shù)據(jù),，被動(dòng)基金持有A股市值歷史上首次超過(guò)了主動(dòng)權(quán)益基金，前者對(duì)部分行業(yè)龍頭公司的持倉(cāng)比例甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了后者,。當(dāng)前,，權(quán)益類(lèi)ETF在A股市場(chǎng)扮演著重要的角色，不僅規(guī)模突破了3萬(wàn)億元,，持有人數(shù)量也在迅速增長(zhǎng),。從流動(dòng)性的角度來(lái)看，華安基金總經(jīng)理助理,、指數(shù)與量化投資部高級(jí)總監(jiān)許之彥認(rèn)為,，一方面，ETF具有特殊的一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)機(jī)制,。ETF流動(dòng)性的背后是成份股的流動(dòng)性,，投資人的ETF交易行為可以高效地轉(zhuǎn)化為針對(duì)成份股的交易，大大活躍了A股市場(chǎng)的流動(dòng)性,；另一方面,，在市場(chǎng)低迷時(shí)，ETF對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)的作用凸顯,。在近兩年A股整體表現(xiàn)不佳時(shí),，權(quán)益類(lèi)ETF仍能吸引大量資金流入，在一定程度上起到了給市場(chǎng)注入流動(dòng)性的作用,，從而穩(wěn)定市場(chǎng),。

盈米基金研究院量化研究員王譽(yù)蓉表示，ETF的發(fā)展給市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)了深遠(yuǎn)影響,，有利于推動(dòng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程,。ETF規(guī)模的迅速擴(kuò)張也會(huì)在一定程度上影響個(gè)股定價(jià)。另外,，ETF規(guī)模的增長(zhǎng)還會(huì)提高成份股上市公司的知名度,，滿足ETF選股標(biāo)準(zhǔn)的上市公司能獲得更多資金青睞，反過(guò)來(lái),，這也在一定程度上讓資金淘汰一些業(yè)績(jī)不佳,、治理不善的公司。未來(lái),，ETF還可能更多地影響個(gè)股的定價(jià),，個(gè)股想要獲得二級(jí)市場(chǎng)資金，會(huì)更希望進(jìn)入指數(shù)成份股,，因此指數(shù)的編制方法即成份股的入選條件,，可能會(huì)成為上市公司需要考慮的一部分。目前,，指數(shù)編制大多以市值作為篩選或加權(quán)條件,，未來(lái)龍頭或細(xì)分龍頭更容易獲得二級(jí)市場(chǎng)資金的支持,，疊加兼并重組熱潮，各領(lǐng)域的集中度有望進(jìn)一步提升,。

盡管ETF的優(yōu)勢(shì)和進(jìn)展已有目共睹,，但其需優(yōu)化的空間仍不能忽視。許之彥認(rèn)為,，目前國(guó)內(nèi)的跨境ETF,、商品ETF、債券ETF及策略型ETF的類(lèi)型和規(guī)模仍有較大發(fā)展空間,。創(chuàng)新型產(chǎn)品比如反向,、杠桿型ETF的發(fā)展模式仍有待探索。此外,，隨著市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán),，傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式受到調(diào)整，未來(lái)針對(duì)ETF的布局,、發(fā)行,、營(yíng)銷(xiāo)、清盤(pán)等流程和合作模式仍有進(jìn)一步優(yōu)化的空間,。

王譽(yù)蓉表示,，當(dāng)前ETF產(chǎn)品存在同質(zhì)化現(xiàn)象,，未來(lái)ETF市場(chǎng)的優(yōu)化有望向多樣化,、創(chuàng)新、透明度和投資者教育等維度發(fā)展,，比如涵蓋不同行業(yè),、風(fēng)格和策略等，讓投資者能夠更好地定制投資組合,，以滿足其特定的需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好,。此外，以往ETF常常重首發(fā)輕持營(yíng),，短期持營(yíng)帶來(lái)的投資者滿意度和忠誠(chéng)度比較低,，未來(lái)的優(yōu)化方向?qū)⒏囿w現(xiàn)在財(cái)富管理方面。隨著ETF的種類(lèi)和布局越來(lái)越完善,，需要幫助投資者實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理目標(biāo),，獲得投資者信賴，才能讓其更有意愿持有ETF產(chǎn)品,。

在ETF產(chǎn)品的創(chuàng)新上,，尹浩也認(rèn)為仍有較大的發(fā)展空間。他表示,，在產(chǎn)品大類(lèi)上,，可繼續(xù)加大差異化的債券,、商品等ETF產(chǎn)品布局；對(duì)于股票型ETF,，國(guó)內(nèi)可繼續(xù)挖掘細(xì)分行業(yè)主題和更豐富風(fēng)格的Smart Beta產(chǎn)品,；海外方面，可在豐富國(guó)別寬基ETF的同時(shí),，挖掘主要經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)勢(shì)行業(yè)或主題類(lèi)產(chǎn)品,。許之彥強(qiáng)調(diào)，ETF對(duì)于公司整體的運(yùn)營(yíng)管理,、投資運(yùn)作要求更高,，隨著入局ETF市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，ETF的投資和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還需引起市場(chǎng)的更多重視,。