中金公司發(fā)布研報稱,，特朗普2.0可能加速美國經(jīng)濟(jì)周期回升,，大選結(jié)果落地后不確定性迅速消散。特朗普2.0大概率將延續(xù)財政擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)政策,，在持續(xù)寬財政和不夠緊的貨幣刺激下,，美國本具韌性的經(jīng)濟(jì)在未來幾個季度不著陸的可能性在上升，美債將加速陡峭化,，美元可能繼續(xù)高位震蕩,。預(yù)計美股或在未來半年內(nèi)保持上行趨勢，繼續(xù)看好價值和順周期,。大宗商品中,，銅油受中美經(jīng)濟(jì)周期回暖的影響較大。

特朗普2.0大概率將延續(xù)財政擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)政策,，以實現(xiàn)美國再工業(yè)化,。在貧富差距不斷拉大的背景下，兩黨共識是通過惠民生,、促制造業(yè)回流的大財政政策,。根據(jù)Penn Wharton估算，特朗普政策將在未來10年為美國帶來4.1萬億美元的基本赤字,。貨幣政策方面,，特朗普的貿(mào)易和財政政策可能限制美聯(lián)儲降息幅度，并削弱美聯(lián)儲獨(dú)立性,。鮑威爾的第二任期至2026年初，而特朗普已表態(tài)不再提名鮑威爾為下一任美聯(lián)儲主席,。

在持續(xù)寬財政和不夠緊的貨幣刺激下,，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高通脹、高利率,、高波動時期,。特朗普重回白宮開啟加強(qiáng)版的財政主導(dǎo)時期，美國經(jīng)濟(jì)加速進(jìn)入“高名義”時代：高通脹,、高工資增速,、高名義GDP增長。在這種新均衡下,，民眾樂見高工資增速,，政府樂見高名義GDP增速幫助“化債”，高通脹中樞意味著美聯(lián)儲不必收得過緊而承擔(dān)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。因此,，“高名義”的新均衡可能會持續(xù)較長一段時間,。

特朗普2.0可能加速美國經(jīng)濟(jì)周期回升，疊加大選結(jié)果落地后不確定性迅速消散,，預(yù)計美股或在未來半年內(nèi)保持上行趨勢,，繼續(xù)看好價值和順周期。特朗普2.0一系列政策具有推通脹和促增長屬性,，可能導(dǎo)致長端利率中樞抬升,，抑制估值提升，而經(jīng)濟(jì)基本面改善更多利好順周期和價值股,。該行重申股市的三條主線：消費(fèi)韌性相關(guān)的可選消費(fèi)板塊,；地產(chǎn)鏈下游的耐用品消費(fèi)板塊；設(shè)備投資和制造業(yè)周期重啟背景下的工業(yè)板塊及上游原材料與能源板塊（新能源除外）,。

美債將加速陡峭化,。特朗普對貨幣政策的潛在干預(yù)，可能促使美聯(lián)儲在再通脹兌現(xiàn)的情況下依然維持偏寬松或不夠緊的貨幣政策,，短端利率有望繼續(xù)下行或維持低位,。長端利率在經(jīng)濟(jì)韌性和通脹型政策催化下可能繼續(xù)趨勢抬升，加劇陡峭化,。如果10月-12月美國CPI環(huán)比增速繼續(xù)超預(yù)期,，10年期美債有上破4.5%，甚至升至5%附近的可能,。長期來看,，10年期利率的中樞在4.5%-5%左右，對應(yīng)3-3.5%的通脹中樞和1.5%的實際利率中樞,。

大宗商品中,，銅油受中美經(jīng)濟(jì)周期回暖的影響較大。銅的供給側(cè)確定性相對更大,，價格變化或更多受供給側(cè)影響,。如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖,，則銅價有望在明年重回上行通道,。如果中美經(jīng)濟(jì)共振上行，油價有望受益,，但仍面臨供給側(cè)的不確定性,。該行看好通脹、財政,、央行購金有望共同推動黃金結(jié)構(gòu)性牛市繼續(xù),。

美元可能繼續(xù)高位震蕩,。一方面，特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義政策和促美國經(jīng)濟(jì)增長的傾向?qū)γ涝幸欢ㄌ嵴褡饔?。但另一方面,，特朗普對貨幣政策的干預(yù)可能壓制短端利率，且日本央行正在進(jìn)行貨幣政策正?；?，促使套息交易資金回流，使得美元“上有頂”,。

特朗普對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)的影響可能主要通過貿(mào)易關(guān)稅帶來直接影響,，以及通過貨幣、財政政策帶來的間接影響,。短期來看,，特朗普2.0可能對國內(nèi)股市和匯率帶來負(fù)面影響。但目前在一攬子穩(wěn)增長政策利好下,，市場情緒改善較為明顯,，可能對特朗普交易的不利因素具有一定對沖作用。距離特朗普就職和推出關(guān)稅政策仍需時日,，且在上一輪貿(mào)易摩擦之后中國對美出口的轉(zhuǎn)口貿(mào)易有一定的發(fā)展基礎(chǔ),，或減輕短期內(nèi)市場擔(dān)憂。

9月下旬以來,，金融寬松政策和一攬子經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策下,，市場預(yù)期和信心顯著改善，可能對特朗普交易形成對沖,。當(dāng)前A股成交額和成交換手率顯著高于穩(wěn)增長政策推出前水平,，紅利溢價整體保持高位。未來,，如果特朗普高額關(guān)稅落地,，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和市場帶來的不確定性將上升，國內(nèi)資產(chǎn)表現(xiàn)取決于政策力度和基本面修復(fù)情況,。參考特朗普上一任期,，在2018年和2019年與我國有三輪貿(mào)易摩擦，分別對應(yīng)500 億美元,、2000 億美元和3000億美元關(guān)稅清單。貿(mào)易摩擦對權(quán)益市場和出口帶來了階段性壓力,。隨后,，2019年下半年，出口同比增速回落,，其中對美國出口較多的機(jī)電,、音響設(shè)備和零件,，雜項制品和紡織制品出口增速回落較大。特朗普上一任期內(nèi)貿(mào)易關(guān)稅政策,，使得中國途經(jīng)第三國的對美轉(zhuǎn)口貿(mào)易快速發(fā)展,。