熊園：10月社融有喜有憂的背后

2024年10月,，新增人民幣貸款為5000億元,，低于預(yù)期的6093億元和去年同期的7384億元,。新增社融為1.4萬(wàn)億元,，略低于預(yù)期的1.44萬(wàn)億元和去年同期的1.84萬(wàn)億元。存量社融增速降至7.8%,，前值為8%,。M2同比增速升至7.5%，高于預(yù)期的7.0%和前值6.8%,。M1同比增速為-6.1%,，較前值-7.4%有所改善。

受近期穩(wěn)地產(chǎn)等政策帶動(dòng),，10月信貸社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善,，總體上有喜有憂。喜的是居民貸款同比再度轉(zhuǎn)為多增,，這是自今年2月以來(lái)首次,；居民短期貸款和中長(zhǎng)期貸款同比均轉(zhuǎn)為多增，M1,、M2增速雙雙改善,，企業(yè)票據(jù)沖量特征緩解，財(cái)政投放加快,。憂的是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)8個(gè)月同比少增,，社融增速續(xù)創(chuàng)新低，反映出需求不足的問(wèn)題,。未來(lái)政策底層邏輯已轉(zhuǎn)變,，尤其是中央加杠桿的空間明顯打開(kāi),。貨幣端將延續(xù)寬松，年內(nèi)很可能降準(zhǔn),，快的話明年1月可能降息,。

具體來(lái)看，10月新增信貸規(guī)模低于預(yù)期和季節(jié)性,，但結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn),，特別是居民端。居民貸款同比轉(zhuǎn)為多增,，是今年2月以來(lái)首次，居民短期貸款同比轉(zhuǎn)為多增,，表明補(bǔ)貼政策等刺激下消費(fèi)有所好轉(zhuǎn),。中長(zhǎng)期貸款同比也轉(zhuǎn)為多增，與同期地產(chǎn)銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)表現(xiàn)一致,。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)少增,，企業(yè)投資意愿仍然偏弱，但伴隨專(zhuān)項(xiàng)債落地可能有所好轉(zhuǎn),，沖量特征緩解,，票據(jù)和短貸同比均少增。

10月新增社融規(guī)模低于預(yù)期和季節(jié)性,，政府債券和表外融資為主要拖累因素,，存量社融增速回落至7.8%。社融口徑的人民幣貸款新增2988億元,，同比少增1849億元,；政府債券新增1.05萬(wàn)億元，同比大幅少增5142億元,；企業(yè)債券融資新增1015億元,，同比少增163億元；表外融資減少1443億元,，同比少減1129億元,。

M1增速環(huán)比改善，是今年2月以來(lái)首次,，可能與房地產(chǎn)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)和專(zhuān)項(xiàng)債落地加快有關(guān),。M2增速較上月有所抬升，財(cái)政支出加快可能是主要拉動(dòng)因素,。10月存款新增6000億元,，同比少增446億元。其中,，財(cái)政存款增加5953億元,，同比大幅少增7748億元,，表明財(cái)政支出明顯加快。

短期內(nèi)需關(guān)注以下幾點(diǎn)：年內(nèi)仍有可能降準(zhǔn),，明年一季度可能進(jìn)一步降息,；12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)、政策的定調(diào),；財(cái)政加碼后寬信用推進(jìn)情況及實(shí)物工作量形成情況,；穩(wěn)地產(chǎn)政策的落地效果，尤其是房?jī)r(jià)和商品房銷(xiāo)售的實(shí)際走勢(shì),。