重磅反轉(zhuǎn)，未必降息？

過去幾年,，美國經(jīng)濟一直在通脹壓力和政策調(diào)控之間掙扎。從2021年的低通脹到2022年的高通脹,，再到2023年的逐步緩解,，通脹問題一直是美國經(jīng)濟政策的核心。重磅反轉(zhuǎn),，未必降息,？！

隨著未來走向的不確定性,，美聯(lián)儲的政策及通脹趨勢備受關注,。市場此前普遍預期美聯(lián)儲將在2025年繼續(xù)降息，但節(jié)奏會放緩,。目前,，交易員對美聯(lián)儲12月降息的預期已降至62.4%。

過去三年,，美國通脹經(jīng)歷了劇烈波動,。2021年初，通脹率僅為1.4%,，但由于供應鏈中斷,、勞動力市場緊張以及財政刺激政策的影響，通脹在2022年6月攀升至9%的高位,，成為過去40年的最高點,。面對飆升的物價，美聯(lián)儲采取了一系列激進的加息措施,，利率迅速提升至2007年以來的最高水平,。這一政策初步見效,，至2023年9月，通脹率回落至2.4%,，接近美聯(lián)儲的目標,。然而，最新數(shù)據(jù)顯示,，10月份通脹率回升至2.6%,。雖然增幅不大，但引發(fā)了市場的廣泛關注,。

這次通脹回升涉及多個核心消費領域,，如食品、能源,、租金和汽車價格均出現(xiàn)上漲,，表明這不是短暫現(xiàn)象，而可能是新一輪壓力的開端,。就在一個月前,，美聯(lián)儲宣布戰(zhàn)勝了通脹，并啟動降息以支持經(jīng)濟增長,。然而,，這種回升是否意味著通脹卷土重來，目前尚無定論,。

在美聯(lián)儲的決策中,，中性利率是一個關鍵指標。中性利率是指既不會刺激經(jīng)濟過熱也不會抑制經(jīng)濟增長的利率水平,，被視為經(jīng)濟增長和通脹平衡的最佳點,。然而，中性利率無法直接觀測,，只能通過其對經(jīng)濟的影響加以推測,。嘉信理財首席固定收益策略師凱西·瓊斯將中性利率比喻為“金融界的重要指標”。明尼阿波利斯聯(lián)邦儲備銀行行長尼爾·卡什卡利分析認為,，中性利率與經(jīng)濟生產(chǎn)率密切相關,。如果生產(chǎn)率結(jié)構性提升，中性利率應相應上調(diào),，這意味著美聯(lián)儲在應對經(jīng)濟下行時降息的空間將更小,。

近期，市場逐漸接受了中性利率可能更高的觀點,。美聯(lián)儲在9月首次降息時,，市場預計2025年底短期利率將降至2.75%-3%。但短短六周內(nèi),，市場預期已上調(diào)至3.75%-4%,。這一變化反映了對通脹反彈的擔憂,，也凸顯了市場對中性利率調(diào)整的重新評估。

美聯(lián)儲目前面臨一個艱難抉擇：是否繼續(xù)降息,？在11月的政策會議上,，美聯(lián)儲宣布了新一輪降息,，雖然降息幅度較小,，但這與其9月啟動的寬松周期保持一致。然而,，隨著通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升跡象,，市場對12月再次降息的預期正迅速降溫。

一方面,，降息邏輯仍在,。美國經(jīng)濟增速放緩，企業(yè)投資趨于謹慎,，消費者支出增長也在減速,。美聯(lián)儲需要通過寬松政策支持經(jīng)濟增長，防止經(jīng)濟陷入停滯,。此外,，國際經(jīng)濟環(huán)境的波動以及全球地緣風險，也促使美聯(lián)儲保持寬松立場,。另一方面,，通脹回升構成制約。如果通脹卷土重來,，美聯(lián)儲可能不得不再次收緊政策以防止物價失控,。一些分析認為，2025年美國的一系列政策措施可能加劇通脹壓力,。例如,，如果對進口商品征收新關稅將直接推高商品成本，而移民政策的變化可能導致勞動力緊缺,，從而進一步推高工資和生產(chǎn)成本,。此外，一些計劃實施的新一輪減稅政策也可能刺激消費,，進一步加劇通脹風險,。

債券市場的反應也表明，投資者對未來通脹趨勢的擔憂正在加劇,。自美聯(lián)儲啟動降息周期以來,，10年期美國國債收益率逆勢上升。這反映了市場對通脹預期的調(diào)整：投資者要求更高的回報率以對沖資金貶值風險,。近期,，美國的通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)出較強的韌性,。10月份通脹率從9月份的2.4%回升至2.6%，打破了此前通脹逐步下降的趨勢,。市場開始擔憂,，降息政策可能進一步刺激需求，從而助推通脹再度走高,。此外,，美聯(lián)儲近期的政策表態(tài)也強化了市場的通脹預期。美聯(lián)儲主席鮑威爾提到,，最新的通脹數(shù)據(jù)強于預期,，表明美國經(jīng)濟的需求側(cè)依然具有韌性。在這種背景下,，市場對美聯(lián)儲繼續(xù)降息的信心有所削弱,，轉(zhuǎn)而認為美聯(lián)儲可能維持利率更長時間甚至提前結(jié)束降息周期。這種政策預期的轉(zhuǎn)變進一步推高了長期國債收益率,。

除了通脹預期,，財政刺激政策也成為推升美債收益率的重要因素。一些預期實施的大規(guī)模財政刺激包括減稅和擴大公共支出,。這些措施盡管旨在促進經(jīng)濟增長,，但也可能帶來一系列副作用。財政刺激通常伴隨著財政赤字的擴大,。大規(guī)模的減稅和公共支出將顯著增加聯(lián)邦政府的借款需求,，導致美國國債供給增加。在供需關系的影響下,，債券供給的增加會導致價格下跌,，從而推高收益率。市場還擔憂財政刺激可能對通脹形成間接推動,。一方面,，減稅將增加消費者和企業(yè)的可支配收入，從而刺激消費和投資需求,。另一方面,，擴大公共支出將直接增加經(jīng)濟中的貨幣流通量。這種需求側(cè)的增長可能引發(fā)供需失衡,，最終反映在價格水平的上升上,。財政刺激的另一潛在后果是對美聯(lián)儲貨幣政策的影響。如果財政刺激導致經(jīng)濟過熱,，美聯(lián)儲可能被迫重新收緊貨幣政策,，這將進一步增加長期債券收益率的上行壓力。

隨著通脹的反彈跡象初現(xiàn)，以及市場對中性利率的重新評估,，美聯(lián)儲在12月是否繼續(xù)降息仍是未知數(shù),。上周，COMEX黃金期貨價格大幅下跌逾5%,，至每盎司2,567.40美元,，相較10月30日創(chuàng)下的歷史高點2,801.80美元，跌幅已超8%,。這一價格調(diào)整標志著黃金市場進入自2021年6月以來最嚴重的拋售階段,，主要受到美元走強以及市場對美聯(lián)儲降息進程可能放緩的預期影響。

Pepperstone分析師Quasar Elizundia指出,，本輪黃金拋售主要受到強勢美元和降息預期變化的推動,。此前市場普遍預期美聯(lián)儲將持續(xù)降息以支持經(jīng)濟增長,，但最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲官員的表態(tài)表明,，降息步伐可能放緩。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示,，最新通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)出比預期更強的韌性,，而波士頓聯(lián)邦儲備銀行行長柯林斯則強調(diào)，12月再次降息并非板上釘釘,。較高的利率環(huán)境通常會削弱無息資產(chǎn)黃金的吸引力,，因為投資者傾向于轉(zhuǎn)向收益率更高的債券等資產(chǎn)。

在此背景下,，美元指數(shù)繼續(xù)攀升,，同時美國國債收益率大幅上升，進一步加劇了黃金市場的壓力,。市場重新評估黃金作為避險資產(chǎn)的吸引力,，不少投資者選擇清倉多頭頭寸以鎖定此前的獲利。Elizundia提到,，未來一些不確定性政策將導致美聯(lián)儲貨幣政策的進一步收緊,，從而對黃金價格構成不利影響。更高的借貸成本將抑制黃金的投資需求,，而通脹預期的變化可能加劇市場的不確定性,。此外，特朗普獲勝的幅度超出預期也引發(fā)了市場對未來美國政治局勢的擔憂,，導致此前在黃金市場反彈過程中積累的大量多頭頭寸被快速出清,。

BullionVault研究主管Adrian Ash表示，當前黃金市場的另一個驅(qū)動因素是獲利了結(jié),?！霸陧敳抠u出后，投資者正在繼續(xù)拋售下跌過程中的黃金資產(chǎn)。這種獲利了結(jié)是合理的,，因為金價仍處于接近歷史高位的區(qū)間內(nèi),。”

未來,，黃金市場的走勢仍將高度依賴于美聯(lián)儲政策路徑的明朗化,。如果通脹數(shù)據(jù)持續(xù)顯示出韌性，美聯(lián)儲可能維持當前利率水平更長時間,，甚至停止降息,，這將對黃金價格構成壓力。然而,，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯放緩,，美聯(lián)儲仍可能重新加速降息，從而為黃金價格提供支撐,。對于市場而言,，未來幾個月的關鍵在于數(shù)據(jù)。對于投資者和消費者來說,，接下來的每一次政策調(diào)整都可能是決定未來的重要節(jié)點,。下月，美聯(lián)儲是否降息尚未有定論,。