為何巴菲特會(huì)看上達(dá)美樂半價(jià)買入的秘密

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2024-11-18 14:37:55 雪球

為何巴菲特會(huì)看上達(dá)美樂

2024年三季度，巴菲特旗下的伯克希爾買入了達(dá)美樂披薩。截至2024年9月30日,，伯克希爾持有128萬股達(dá)美樂披薩股票，價(jià)值約為5.49億美元,。

為了學(xué)習(xí)巴菲特，筆者發(fā)明了一個(gè)叫作“市賺率”的估值參數(shù),。其公式為：市賺率=市盈率/凈資產(chǎn)收益率（PR=PE/ROE）,。考慮到ROE是個(gè)百分?jǐn)?shù),，所以市賺率的真實(shí)公式其實(shí)是：PR=PE/ROE/100,。當(dāng)市賺率為1時(shí)為合理估值，大于或小于1則分別為高估和低估,。上世紀(jì)80年代,，巴菲特兩次建倉可口可樂。兩年平均下來,，剛好就是0.4PR,。從那時(shí)起，“用40美分買入1美元”就成了巴菲特的口頭禪,，因此市賺率可能是他的投資秘密之一,。巴菲特以折扣價(jià)買股，筆者也模仿這種策略,。

必須指出的是,，市賺率與巴菲特常提的DCF在某種程度上是相通的，但僅限于ROE在10%到50%之間,。當(dāng)ROE虛高失真時(shí),，需要借助ROA來進(jìn)行估值。以蘋果公司為例,，2008年以來,，即使是最保守的經(jīng)營策略也是輕微負(fù)債，而當(dāng)年的ROE剛好是ROA的1.5倍,。這樣就出現(xiàn)了衍生市賺率,，其公式為：衍生市賺率=PE/1.5ROA。

最近幾年,，許多美股公司通過負(fù)債進(jìn)行“分紅+回購”,，使凈資產(chǎn)極小甚至為負(fù)值。達(dá)美樂披薩便是這種情況,，因此需要用衍生市賺率來估值,。本周收盤時(shí)，達(dá)美樂披薩的TTM市盈率為25.98PE，預(yù)計(jì)巴菲特的買入成本大約是25PE左右,。TTM ROA則是最近四個(gè)季度的ROA之和,，即2024年前三季度的ROA加上2023年第四季度的ROA（24.04%+9.22%=33.26%）,。計(jì)算得出的衍生市賺率為0.50PR,，相當(dāng)于半價(jià)買入。

值得注意的是,，由于巴菲特的投資規(guī)模巨大,，他無法做到精確操作。例如,，今年大幅減倉的蘋果公司,，就是在接近合理估值（0.8PR）時(shí)開始賣出，追求的是模糊正確,。

查看達(dá)美樂披薩的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),，會(huì)發(fā)現(xiàn)該公司多年來的ROA大多穩(wěn)定在30%左右。給它1.5倍的ROA作為合理估值并不為過,。同樣地,，蘋果公司的多年ROA大多穩(wěn)定在27%左右，給予1.5倍的ROA作為合理估值也還算合理,。然而,，英偉達(dá)的情況有所不同。盡管最近一年的ROA高達(dá)56%,，但前幾年表現(xiàn)不佳,。在這種情況下，使用1.5倍的ROA作為合理估值可能不太可靠,。

達(dá)美樂披薩很可能并非出自巴菲特之手,，因?yàn)槌舜蛘鄣氖匈嵚释猓头铺赝ǔ＿€要求市盈率在15PE以內(nèi),，最多放寬到20PE,。而25PE的達(dá)美樂披薩，大概率不是他的選擇,。

為何巴菲特會(huì)看上達(dá)美樂,！

(責(zé)任編輯：盧其龍 CN070)

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