廣發(fā)證券：港股市場估值回暖盈利修復(fù)預(yù)期支撐行情

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2025-03-17 09:50:14 金融界

廣發(fā)證券發(fā)布研報指出,，港股近期表現(xiàn)突出,，市場正逐步走出2024年年中以來的盈利低谷,。2024年第一季度的盈利預(yù)測見底后,，實際盈利數(shù)據(jù)驗證了這一趨勢，使得2024年下半年起港股表現(xiàn)具備進(jìn)攻性,。不過,，年初至今估值抬升已經(jīng)較充分地反映了年內(nèi)進(jìn)一步盈利修復(fù)的預(yù)期。在年報窗口期,，如果沒有超預(yù)期的盈利表現(xiàn),，估值抬升行情可能降溫,。

港股市場今年表現(xiàn)出色，估值提升貢獻(xiàn)了大部分漲幅,。以恒生指數(shù)為例,，年初至今指數(shù)上漲19.4%，同期市盈率（TTM）上升20.1%,；而實際EPS下滑0.56%,，實際ROE下滑0.14%。

盡管盈利指標(biāo)走平或走弱,，但這并不必然導(dǎo)致市場下行,。2015年以來，實際EPS與恒生指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.59,，市盈率TTM與恒生指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.75,，表明估值對市場的解釋力度更高。這是因為短期內(nèi)盈利波動相對鈍化,，而估值波動可以非常劇烈,。

估值波動隱含對未來景氣趨勢的交易。如果用預(yù)測EPS替代實際EPS,，其對市場的解釋能力會顯著提升。預(yù)測EPS與恒生指數(shù)走勢的相關(guān)系數(shù)為0.72,。今年以來,，市場對未來12個月的盈利預(yù)測上調(diào)了4.13%，相較去年低點約提升了10.82%,，這是港股走出熊市的主要支撐,。

預(yù)測EPS走勢通常領(lǐng)先于實際EPS，但存在預(yù)測謬誤的情況,。當(dāng)盈利預(yù)測見底時,，往往會帶動估值修復(fù)和市場回暖。后續(xù)有兩種可能性：如果盈利修復(fù)得到證實,，如2016年第一季度,，估值高位波動后，實際盈利將推動市場主升浪,，上行幅度更大,、持續(xù)時間更長且回撤較小,；如果盈利修復(fù)被證偽,，如2020年第四季度、2022年第四季度,，估值抬升行情后市場將見頂調(diào)整,，并大幅殺估值,。

目前，港股市場自2024年年中以來逐步走出盈利底部,。2024年第一季度盈利預(yù)測見底后,，得到了實際盈利數(shù)據(jù)的支持，使2024年下半年起港股表現(xiàn)更具進(jìn)攻性,。然而,，年初以來的估值抬升已經(jīng)較充分地反映了年內(nèi)進(jìn)一步的盈利修復(fù)預(yù)期。在年報窗口期,，若無超預(yù)期的盈利表現(xiàn),，估值抬升行情可能降溫。

需要注意的風(fēng)險包括產(chǎn)業(yè)層面技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期,、海外經(jīng)濟(jì)形勢惡化帶來的負(fù)面影響以及國際政治環(huán)境變化帶來的額外沖擊等,。

(責(zé)任編輯：于浩淙 zx0176)

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