Buffer類ETF在美股巨震中爆紅。今年以來,，美股經(jīng)歷了深度回調(diào),，而被稱為“抗跌神器”的緩沖型ETF卻逆勢(shì)走紅。標(biāo)普500指數(shù)年初至今已下跌了10%,，但這類ETF吸引了大量資金,。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，截至4月初,，投資者今年已向緩沖型ETF注入近70億美元,。這類ETF也被稱為“目標(biāo)結(jié)果”ETF，目前美股市場(chǎng)上約有400只此類產(chǎn)品,，總規(guī)模已達(dá)700億美元,。

緩沖型ETF通過期權(quán)策略為投資組合提供保護(hù)：在市場(chǎng)下跌時(shí)提供一定程度的保護(hù)，但同時(shí)設(shè)定了收益上限,，犧牲部分上漲潛力來換取抗跌能力,。具體來說，它們買入看跌期權(quán)以在市場(chǎng)下跌時(shí)提供保護(hù),，并賣出看漲期權(quán)支付期權(quán)成本并設(shè)定收益上限,。保護(hù)范圍從10%到100%不等，而上漲空間則設(shè)定了明確的收益上限,。通常,，下跌保護(hù)越多，收益上限越低,。

例如,，F(xiàn)T Vest U.S. Equity Buffer February ETF（FFEB）能保護(hù)投資者免受標(biāo)普500指數(shù)前10%的下跌，但上漲收益上限為14.5%,。而規(guī)模較小的FT Vest U.S. Equity Max Buffer（FEBM）則可以保護(hù)100%的損失,，但上漲收益上限只有7.12%。

緩沖類ETF包含多種類型,，如傳統(tǒng)Buffer系列,、Flex Buffer系列、高參與率系列以及低參與率無cap系列,。中信證券分析了占比最大的“傳統(tǒng)Buffer”類ETF,，其構(gòu)建分為三層：第一層獲取標(biāo)的資產(chǎn)1:1的收益,；第二層設(shè)置buffer保護(hù)，通過買入行權(quán)價(jià)較高的認(rèn)沽期權(quán)和賣出行權(quán)價(jià)較低的認(rèn)沽期權(quán)來實(shí)現(xiàn),；第三層通過賣出虛值認(rèn)購期權(quán)來彌補(bǔ)第二層帶來的負(fù)現(xiàn)金流,，限制組合的最大收益。

結(jié)構(gòu)化ETF存在期限的概念,，期權(quán)到期后需要進(jìn)行再平衡,。一般而言,，期限長(zhǎng)度為一年,，管理人會(huì)在每個(gè)月滾動(dòng)發(fā)行產(chǎn)品。當(dāng)一年期限結(jié)束后,，ETF不會(huì)到期,，管理人會(huì)平倉當(dāng)前持有的期權(quán)頭寸并按照基金合同約定建立新的期權(quán)頭寸。

以Innovator旗下的4月Buffer系列（PAPR）為例,，該ETF給予投資者從2024年4月1日到2025年3月31日針對(duì)標(biāo)普500指數(shù)設(shè)置了15%的下行保護(hù)以及14.46%的漲幅上限,，費(fèi)率為0.79%。如果投資者小皮在2024年4月1日買入該ETF,，到2025年3月31日,，他的收益情景如下：

- 如果標(biāo)普500指數(shù)大漲30%，超過了PAPR的14.46%上限,，則小皮的收益被限制在13.67%（14.46%-0.79%）,。 - 如果標(biāo)普500漲幅為10%，低于PAPR的漲幅上限,，則小皮扣費(fèi)前的收益與標(biāo)普指數(shù)相同,。 - 如果標(biāo)普500指數(shù)下跌10%，在PAPR設(shè)置的15%緩沖區(qū)內(nèi),，則小皮扣費(fèi)前的損失為0,。 - 如果標(biāo)普500指數(shù)大跌30%，由于PAPR提供15%的損失保護(hù),，則小皮扣費(fèi)前的損失為15%,。

從結(jié)構(gòu)上看，傳統(tǒng)Buffer類ETF相對(duì)穩(wěn)健,。長(zhǎng)期來看,，這類ETF可以在利率下行環(huán)境中成為類固收產(chǎn)品的重要補(bǔ)充。在利率下行和傳統(tǒng)理財(cái)?shù)褪找娴沫h(huán)境中,，市場(chǎng)對(duì)可獲取穩(wěn)健收益的類固收產(chǎn)品有較大需求,，Buffer類ETF可以通過降低權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)暴露、獲取波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的方式來實(shí)現(xiàn)類絕對(duì)收益,。

購買緩沖型ETF時(shí)需注意持有期,、買入時(shí)機(jī)和費(fèi)用,。要獲得準(zhǔn)確的緩沖和上限，投資者必須在整個(gè)結(jié)果期內(nèi)持有ETF,。如果在已經(jīng)下跌的市場(chǎng)中買入,，可能無法獲得全部的下跌保護(hù)。此外,，這類ETF的費(fèi)用較高,，最貴的年費(fèi)高達(dá)0.95%，便宜的也要0.5%,，而普通S&P 500指數(shù)ETF的費(fèi)用不到0.10%,。緩沖型ETF不是讓你“大賺一筆”的產(chǎn)品，但對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡,、追求穩(wěn)健收益的投資者而言,，是一種“聰明的妥協(xié)”，在保住本金的同時(shí)爭(zhēng)取有限上漲,。