當(dāng)?shù)貢r間4月21日，美國市場出現(xiàn)“股債匯三殺”，美元,、美股,、美債同步大幅下跌。三大股指均下跌超過2%,；ICE美元指數(shù)一度跌至97.92的低點(diǎn),，為2022年4月以來最低；10年期美債收益率上漲了7.74個基點(diǎn),，30年期美債收益率上漲8.6個基點(diǎn)，2年/10年期美債收益率差擴(kuò)大至約65個基點(diǎn),，為三年多以來最大,。近期美債、美股、美元市場的表現(xiàn)表明,，在美國政府一系列不合理關(guān)稅措施下,，市場對美元的信心正出現(xiàn)巨大動搖。

關(guān)于美國的貿(mào)易逆差,，有兩個基本事實(shí)需要澄清,。首先，從美國的國際收支平衡表來看,，包括貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易的經(jīng)常項(xiàng)目余額為負(fù),，但金融賬戶余額為正，說明美國在經(jīng)常項(xiàng)目上逆差,，但在金融項(xiàng)目上有順差,。這意味著美國確實(shí)進(jìn)口多于出口,，但在金融項(xiàng)目上資本流入多于流出,，所謂的“單方面吃虧”并不成立。

其次,，美國是凈資本輸入國,。簡單來說，美國是一個“借錢過日子”的國家,。數(shù)據(jù)顯示,，2023年末，美國對外金融資產(chǎn)約為34.4萬億美元,，對外負(fù)債54.3萬億美元,，對外凈資產(chǎn)-19.9萬億美元。這意味著美國對外投資的資產(chǎn)小于負(fù)債,，是凈債務(wù)國,，也是凈資本輸入國。美國一邊累積經(jīng)常項(xiàng)目逆差,，一邊帶來了金融賬戶的持續(xù)順差和資本流入,，使持有對外資產(chǎn)的債務(wù)上升，欠外國的債務(wù)越來越多,，凈債務(wù)國的地位也越來越明顯,。

從國際金融的角度來看，美國作為凈資本輸入國,，通過貿(mào)易逆差支撐了大量的美元輸出,，并利用金融實(shí)現(xiàn)大量歐洲美元、亞洲美元等回流,。這一循環(huán)機(jī)制使得美國能夠利用美元的特殊地位獲取鑄幣稅等經(jīng)濟(jì)利益,，大量的美元回流也支撐起了美國國債的信用。由于美元的國際地位和國際清償力，各國都需要持有美元,，因此需要擴(kuò)大對美出口,。這是美元霸權(quán)的基礎(chǔ)邏輯。

中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系互惠互利,，需要從貿(mào)易賬戶和金融賬戶變動兩個角度來看,。美國對華貿(mào)易賬戶逆差，金融賬戶順差,；而中國對美貿(mào)易賬戶順差,，金融賬戶逆差。中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)由兩國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融市場發(fā)達(dá)程度等多種因素決定,，雙方都能從商品貿(mào)易和資本流動中獲益,。美國通過廣泛的進(jìn)口市場獲得大量價(jià)廉物美的商品，其他國家貿(mào)易順差的美元又會為逐利而回流至美國金融市場,，支撐起美國金融市場的發(fā)展和繁榮,。美元國際地位、貿(mào)易逆差,、金融賬戶順差,、對外資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模大、資本凈流入等是一個有機(jī)聯(lián)系的整體,。

然而,，本屆美國政府試圖通過關(guān)稅促使制造業(yè)回流，改變與各國的貿(mào)易逆差,，這種做法可能會適得其反,。從金融角度看，貿(mào)易賬戶赤字與美元國際化直接掛鉤,，貿(mào)易盈余和金融賬戶盈余不可能同時實(shí)現(xiàn),。削減貿(mào)易賬戶逆差意味著美元流出減少，削弱美元的國際貨幣功能和國際信用,，導(dǎo)致回流的美元也會減少,，必然影響外匯市場和債券市場的穩(wěn)定。自2001年以來,，美元在全球外匯儲備中的占比已從71%降至不足58%,。客觀來說,，美元的國際地位由美國在經(jīng)濟(jì),、政治、軍事等多領(lǐng)域?qū)嵙χ?，疊加國際支付體系的慣性,，使其很難被徹底取代。但長遠(yuǎn)來看，美元信心的動搖將使得全球貨幣體系進(jìn)一步向其他更穩(wěn)定的貨幣或貨幣組合傾斜,，形成多元化的發(fā)展趨勢,。

一方面，在金價(jià)持續(xù)走高的同時,，歐元,、人民幣、英鎊等貨幣的地位將顯著提升,。歐元區(qū)擁有較為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)和金融市場,，人民幣也隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和國際化進(jìn)程的推進(jìn)，在全球貿(mào)易和投資中的使用越來越廣泛,，各類主流貨幣在全球貨幣體系中的占比有望進(jìn)一步提高,。

另一方面，美元信心的崩塌可能推進(jìn)區(qū)域貨幣合作加強(qiáng),。例如歐盟可能進(jìn)一步推動歐元國際化,，加強(qiáng)歐元在全球貿(mào)易和金融中的地位；金磚國家也可能會加強(qiáng)貨幣合作,，推出共同的貨幣或結(jié)算機(jī)制,，提高區(qū)域內(nèi)國家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和競爭力,。