4月29日,，國新文化、庚星股份,、立航科技,、精倫電子、華嶸控股等多家上市公司將被實施退市風險警示,。這些公司是去年頒布的“國九條”中關于滬深主板公司“凈利潤為負且營收不到3億元”的財務類退市指標生效后,，觸發(fā)這一條件的逾50家上市公司的一部分,。

目前，這50余家公司中,，一些在完成年報披露后已被標記*ST,，另一些則還在等待年報發(fā)布。與一般預期不同,，部分存在保殼預期的公司股價并未大幅下跌,，甚至有所上漲,。例如，正在推進實控人變更的亞振家居本月股價漲幅已超30%,。而ST春天在風險進一步暴露后遭遇連續(xù)跌停,。

2025年將是這些剛剛戴上或即將戴上*ST帽子的上市公司的關鍵一年。當前正值2024年報披露高峰,，退市新規(guī)下的市場洗牌也在加速。2024年,，滬深交易所修訂并發(fā)布了新版《股票上市規(guī)則》,，其中主板市場財務類退市指標升級,，將凈利潤為負且營收低于1億元的設定改為凈利潤為負且營收低于3億元,，首次觸發(fā)將被實施退市風險警示。

據業(yè)績預告口徑統計,，截至目前，已有50余家主板公司觸發(fā)上述新規(guī)紅線,，其中滬市主板公司超20家、深市主板公司超30家,。這些公司中僅有2家市值超過50億元,，大量公司市值都在20億元左右,。還有公司面臨雙重風險警示,，如ST步森,，除業(yè)績指標觸及財務類退市風險警示外,，還因持續(xù)經營能力存在不確定性而被繼續(xù)實施其他風險警示,。

在“凈利潤+營收”組合指標紅線下,，也有公司通過施展“財技”,、突擊交易等方式意圖保殼。例如,，連續(xù)5年虧損的ST春天，在2024年業(yè)績預告中表示扣除與主營業(yè)務無關的業(yè)務收入和不具備商業(yè)實質的收入后的營業(yè)收入為3.05億至3.33億元,。但在近期財報審計中，年審會計師質疑其業(yè)績數據,，認為第四季度特別是12月份酒水營業(yè)收入異常增長缺乏商業(yè)合理性,，初步認定經調整或扣除后的營業(yè)收入將不到3億元,。

上海海華永泰律師事務所高級合伙人孫宇昊律師表示，財務類退市指標要求主板公司營收低于3億元且利潤為負即觸發(fā)退市風險,，迫使企業(yè)聚焦主營業(yè)務,。值得注意的是，因“凈利潤+營收”組合指標被“*ST”,，并不意味著上市公司必然走向退市終局,。一些基本面尚可但受短期因素影響的企業(yè),，2025年仍有機會調整回歸正常,。事實上,，通過整合,、提升經營，每年也有一些公司成功撤銷退市風險警示,。

從企業(yè)實控人性質看,，在前述50多家上市公司中,，國有企業(yè)占比約兩成。例如,，ST步森、和科達和大晟文化在去年才完成地方國資入主,。以大晟文化為例,，2024年是唐山文旅入主首年，雖通過借款等方式支持公司經營,，但效果未完全顯現,。大晟文化部分老游戲運營時間較長收入下滑，影視業(yè)務,、新游戲業(yè)務收入不及預期,，總體營業(yè)收入同比下降。今年以來,，大晟文化股價跌幅已超25%,。

顯然，國資出手不一定就能買到優(yōu)質標的,。好的標的實控人大多不愿轉讓,，對地方國資來說估值高又難以獲得。面臨危機的標的,，一般存在大股東高比例質押,、資金鏈緊張等問題，卻給國資收購提供了合理的價格談判空間,。

除了國資接盤,，上述觸發(fā)退市風險警示的公司中，籌劃易主,、資產重組的案例也頻頻出現,。例如,，蘭州黃河股東內斗多年，但在公司即將面臨退市風險前達成訴訟和解,，公司前二股東譚岳鑫成為新的實控人,。監(jiān)管部門也鼓勵上市公司并購重組，去年9月底,，證監(jiān)會發(fā)布的《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》明確提出,，相關上市公司應抓住政策窗口期，與優(yōu)質資產開展重組合作,。