沉寂數(shù)年后,，近期創(chuàng)新藥板塊成為A股與H股的領(lǐng)頭羊,。6月9日，A股生物醫(yī)藥板塊集體爆發(fā)，創(chuàng)新藥板塊集體走強(qiáng),。截至收盤(pán)，科創(chuàng)200指數(shù)領(lǐng)漲兩市，收漲1.79%，創(chuàng)下3月24日以來(lái)新高,，個(gè)股股價(jià)迭創(chuàng)階段新高。

投資者關(guān)心創(chuàng)新藥是否還能再創(chuàng)新高,。本輪創(chuàng)新藥行情在海外大額BD催化,、政策環(huán)境優(yōu)化及利率走低等因素下,，久跌四年的創(chuàng)新藥受出海邏輯提振迎來(lái)一波大漲，龍頭企業(yè)百濟(jì)神州,、百利天恒,、澤璟制藥紛紛走強(qiáng)。創(chuàng)新藥通常有“金二銀三銅四”的說(shuō)法,，即二期階段投資回報(bào)最大,，也是估值想象力最大的階段。當(dāng)前市場(chǎng)炒作的創(chuàng)新藥企研發(fā)進(jìn)展多數(shù)停留在臨床一期和二期階段,，估值快速抬升意味著部分企業(yè)盈利兌現(xiàn)能力仍待觀察,。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,，以港股,、A股創(chuàng)新藥為代表的醫(yī)藥板塊正在走牛市行情，Wind創(chuàng)新藥指數(shù)年內(nèi)上漲27.62%,，板塊中有多只股票漲幅超過(guò)10%,。消息面上，近期國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企在海外大額BD催化和ASCO會(huì)議上部分公司數(shù)據(jù)超預(yù)期刺激下繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn),，醫(yī)藥板塊交易量顯著提升,。5月至少6家國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企宣布了BD交易訂單，涵蓋ADC,、雙抗,、小核酸等前沿領(lǐng)域，大部分是中外藥企之間的跨境合作,。同時(shí),，ASCO會(huì)議上多家藥企發(fā)布了雙特異性抗體藥物相關(guān)研究。

鑫鑒投資合伙人陳莉認(rèn)為,，政策,、事件、資金博弈等因素催化了本次創(chuàng)新藥行情,。AI技術(shù)在創(chuàng)新藥研發(fā)中的應(yīng)用也為行業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇,，通過(guò)深度分析生物大數(shù)據(jù)，精準(zhǔn)識(shí)別與疾病緊密相關(guān)的生物分子或細(xì)胞通路,，從而有效推動(dòng)治療靶點(diǎn)的發(fā)現(xiàn),，提升技術(shù)突破概率。Wind創(chuàng)新藥指數(shù)自2020年8月創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)后一路下行并連跌四年,，其間最大回撤近65%,，估值來(lái)到歷史相對(duì)低位。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為,，醫(yī)藥四年熊市使得行情起始估值位置非常低,，不少公司跌破了市場(chǎng)認(rèn)為的安全邊際的位置,，隨著流動(dòng)性寬松與消息面發(fā)酵，創(chuàng)新藥迎來(lái)一波快速估值修復(fù),。

當(dāng)前的低利率環(huán)境利于創(chuàng)新藥企發(fā)展,。創(chuàng)新藥研發(fā)存在高風(fēng)險(xiǎn)、高投入特征,，低利率環(huán)境下,，企業(yè)融資成本越低，越能投入更多資金研發(fā)管線(xiàn),。另外,，自2021年以來(lái)，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了四年左右估值消化,，估值被壓縮得比較極致,，且集采影響基本消退，醫(yī)藥板塊又籌碼相對(duì)干凈,，容易被拉升,。A股創(chuàng)新藥近期的炒作集中在一期、二期甚至臨床前,，二期投入回報(bào)可能最好,，也是藥企估值最具想象力的階段。真的到了三期研發(fā)階段,，落地漸進(jìn)反而想象力不足,。

根據(jù)華福證券研報(bào)，當(dāng)前中國(guó)創(chuàng)新藥研發(fā)管線(xiàn)中,，細(xì)胞療法與小分子類(lèi)創(chuàng)新藥最多,，分別占比28%和19%，其他新技術(shù)產(chǎn)品包括雙/多抗類(lèi)藥物,、放射性藥物,、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、基因療法也逐漸增多,。目前大多數(shù)創(chuàng)新藥仍處于臨床I期,，占比58%。臨床I期距離新藥上市仍有不少時(shí)間,，而創(chuàng)新藥經(jīng)過(guò)一輪熱炒后,，估值水位已經(jīng)明顯抬高，同時(shí)A股中報(bào)季臨近,，資金也有盈利落袋的需求,。創(chuàng)新藥兌現(xiàn)和變現(xiàn)能力將成為市場(chǎng)下一步關(guān)注焦點(diǎn)。

科創(chuàng)200指數(shù)是本輪A股創(chuàng)新藥行情的主流板塊,，12只醫(yī)藥股5月以來(lái)漲幅超過(guò)20%,，其中不少藥企近期迎來(lái)機(jī)構(gòu)調(diào)研,，上市公司介紹了新藥研發(fā)或上市情況。被機(jī)構(gòu)密集調(diào)研的科創(chuàng)板創(chuàng)新藥企,，或是新藥獲批上市存在推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期,，或是業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。例如,，海創(chuàng)藥業(yè)自主研發(fā)的首款國(guó)產(chǎn)獲批上市,、用于mCRPC治療的1類(lèi)創(chuàng)新藥氘恩扎魯胺(商品名:海納安?)目前已建立了一支專(zhuān)業(yè)化的自營(yíng)及招商團(tuán)隊(duì)，并積極參與醫(yī)保談判,，爭(zhēng)取產(chǎn)品早日進(jìn)入醫(yī)保,。益方生物研發(fā)的創(chuàng)新藥面向腫瘤、代謝疾病等領(lǐng)域,，該公司目前的產(chǎn)品管線(xiàn)包含兩款對(duì)外授權(quán)的上市產(chǎn)品,、一款處于注冊(cè)臨床試驗(yàn)階段的產(chǎn)品、兩款處于II期臨床試驗(yàn)階段的產(chǎn)品以及多個(gè)臨床前在研項(xiàng)目,。2024年,、2025年一季度,，益方生物的歸母凈利潤(rùn)分別減虧15.4%,、30.9%，分別虧損2.4億元,、0.57億元,，利潤(rùn)減虧主要得益于授權(quán)格索雷塞商業(yè)化里程碑收入及費(fèi)用優(yōu)化。

創(chuàng)新藥板塊活躍行情的帶動(dòng)下,，資金炒作醫(yī)藥股情緒擴(kuò)散明顯,，體外診斷、研發(fā)外包服務(wù),、原料藥等子板塊輪動(dòng)上漲,，部分個(gè)股的漲幅甚至超過(guò)創(chuàng)新藥企。華納藥廠乘著近期創(chuàng)新藥熱度,，5月以來(lái)股價(jià)漲幅位居科創(chuàng)200板塊第一,，達(dá)71.5%。華納藥廠的仿制藥是主營(yíng)業(yè)務(wù)基本盤(pán),，創(chuàng)新藥目前布局有三條管線(xiàn),，其中乾清顆粒是公司自主研發(fā)的中藥1.1類(lèi)創(chuàng)新藥，目前已完成Ⅱ期臨床試驗(yàn),，啟動(dòng)Ⅲ期臨床試驗(yàn)相關(guān)籌備工作,。國(guó)盛證券指出，很多非創(chuàng)新藥公司因?yàn)閭€(gè)別創(chuàng)新藥管線(xiàn)短期極致演繹,，外溢性擴(kuò)散過(guò)于發(fā)散,，必然會(huì)帶來(lái)交易性調(diào)整,。但核心創(chuàng)新藥標(biāo)的即使在調(diào)整期也相對(duì)穩(wěn)健，甚至有BD預(yù)期或者PD1 plus邏輯的公司表現(xiàn)更具獨(dú)立性,。