2022年4月8日，國務院辦公廳正式發(fā)布《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》,，當年11月《個人養(yǎng)老金實施辦法》在北京,、廣州、上海,、成都等36個城市先行試點,。到2024年12月，個人養(yǎng)老金在全國范圍實施,。三年以來,，中國的個人養(yǎng)老金制度實現(xiàn)了從0到1的突破。

試點之初,，各大銀行優(yōu)惠券吸引下的“開戶熱”,，喚醒了很多居民對于“養(yǎng)老”的認知。然而，初期的熱潮之后,，居民繳存意愿不足,、投資收益不高等現(xiàn)實問題也成為個人養(yǎng)老金“成長的煩惱”。

“個人養(yǎng)老金應該在實踐中不斷優(yōu)化制度設計,，當前可以提升政策的靈活性,，增加居民提前、靈活支取的場景,，同時還應該增加覆蓋面,，特別是破解靈活就業(yè)人群無法參與個人養(yǎng)老金的制度障礙?！鼻迦A大學五道口金融學院中國保險與養(yǎng)老金融研究中心主任魏晨陽這樣建議,。

值得一提的是，在個人養(yǎng)老金制度推出的最初一年多時間里,，股市多次大幅下跌,，這讓“初生”的個人養(yǎng)老金“措手不及”。

以個人養(yǎng)老金投資產(chǎn)品中的公募基金為例,，據(jù)濟安金信養(yǎng)老金研究中心發(fā)布的一份報告顯示,，目前個人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品以FOF產(chǎn)品為主，截至2025年3月31日,，運作滿2年的142只FOF產(chǎn)品中,，62只產(chǎn)品負收益，80只產(chǎn)品正收益,，平均收益率為-0.45%,，中位數(shù)為1.49%，最高收益率為9.27%,，最低收益率為-18.94%,。不過，如果看近1年數(shù)據(jù),，受股市回暖的影響,，這些基金的收益明顯回升。

此外,，個人養(yǎng)老金可投資的理財,、固收類產(chǎn)品也受近年來利率下行等因素影響，收益率下行,，對居民投資的吸引力下降,。

對此，在美國金融界有15年從業(yè)經(jīng)歷的魏晨陽建議,，可以提升個人養(yǎng)老金在全球范圍配置的能力,，在監(jiān)管層面,，可以發(fā)揮養(yǎng)老金作為長期資金的優(yōu)勢，放寬投資限制,。

魏晨陽還曾擔任全球產(chǎn)業(yè)投資集團知合控股北美中心創(chuàng)始總經(jīng)理,、北美首席經(jīng)濟學家，美國國際集團（AIG）信用研究部創(chuàng)始主任等職務,，在資產(chǎn)配置,、養(yǎng)老金投資領域有廣闊的研究視野，圍繞如何提升居民對個人養(yǎng)老金的繳存積極性,、從哪些角度推進產(chǎn)品創(chuàng)新等話題,，騰訊財經(jīng)《養(yǎng)老進行時》欄目與魏晨陽對話。

談制度優(yōu)化：建議政策靈活,、擴大覆蓋面

《養(yǎng)老進行時》：個人養(yǎng)老金從試點到全國推廣,，前期居民開戶熱，但是在后續(xù)的繳存,、投資環(huán)節(jié)積極性不足,。在吸納更多居民參與，提升繳存和投資的積極性方面,，您有哪些建議,？

魏晨陽：第一，提升政策靈活性,。特別是對年輕人來說,，鎖定期至少二三十年，這是降低他們繳存意愿的一個重要原因,。因此,，建議除了特殊情況下允許提前提取外，可為個人養(yǎng)老金創(chuàng)造更多靈活或提前支取的場景,。

第二,，擴大制度覆蓋面,。目前,，參加個人養(yǎng)老金的前提是參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險。但是,，近年來我國靈活就業(yè)群體規(guī)模日益擴大,，這一部分群體中有部分居民尚未建立社保第一支柱，所以該群體參與個人養(yǎng)老金存在阻礙,。從普惠性角度分析,，將靈活就業(yè)人員納入個人養(yǎng)老金體系至關重要。

《養(yǎng)老進行時》：雖然個人養(yǎng)老金繳存可以抵扣個稅,，但是在領取環(huán)節(jié)仍然有3%的個人所得稅,，特別是對一些沒有達到個稅起征點的居民來說,，就沒有享受到抵扣個稅的優(yōu)惠。因此,，有觀點建議應當取消領取環(huán)節(jié)的3%的個人所得稅,。對此您如何看待？

魏晨陽：根據(jù)我們的稅收經(jīng)驗,，征稅環(huán)節(jié)一定是在某個時間點會發(fā)生的,，關鍵在于如何選擇對個人更有利的征稅時間點。

國際上常見的養(yǎng)老金稅收模式如EET和TEE模式,，本質(zhì)上是對征稅時點的差異化安排：采用EET模式（前端免稅,、后端征稅）時，部分人會選擇在退休后再繳納稅費,。由于退休后收入通常處于較低的稅率區(qū)間,，此時征稅對個人更為劃算；而TEE模式（前端征稅,、后端免稅）則適用于當前稅負較低的人群,，他們認為，趁現(xiàn)在稅率低時完稅,，比未來收入增長后再繳稅更劃算,。

歐美市場實踐表明，提供TEE和EET等不同稅收模式,，實質(zhì)是給予納稅人自主選擇稅收模式的靈活性,。但需明確的是，征稅環(huán)節(jié)是不可避免的,，重點在于可以提升征稅的靈活性,，允許納稅人在稅率較低的階段完成繳稅，這本身就是一種激勵機制,。

《養(yǎng)老進行時》：對于年輕人養(yǎng)老規(guī)劃認識不足,、意愿不強的問題，您認為還可以做哪些工作,？

魏晨陽：從當前數(shù)據(jù)來看,，部分年輕人已意識到未雨綢繆的重要性，,。但還是有相當多年輕人對養(yǎng)老儲備重視不夠,，一方面是還沒有意識到重要性；另一方面,，因個人收入不穩(wěn)定,，認為存一點錢并無太大用處。許多年輕人尚未意識到,，哪怕每年僅存幾千元,，只要堅持積累,，最終也能形成可觀的養(yǎng)老儲備。比如,，每年以3%的穩(wěn)健收益積累10年,、20年，靠“滾雪球”的復利效應,，最終會顯著超出基于每年利息簡單累積的“單利”效果,。

另外，我認為我國目前缺乏成熟的投資顧問服務體系（其實是良好的投資者教育體系）,。在養(yǎng)老金體系發(fā)展比較久的歐美國家,，經(jīng)過考試認證的投資顧問，往往以社區(qū)為單位,，用10年,、20年甚至更長時間服務周邊街坊鄰里，在長期信任的基礎上,，長期教育和協(xié)助客戶“未雨綢繆,，每年積累一點養(yǎng)老資金做長期投資”。這種以專業(yè)投顧認證和多年信任建立作為基礎,、教育加服務的模式,，長期效果顯著。但是我國尚未形成此類模式,，需要培育專業(yè)的投顧體系,，這方面很多有實力的大機構已經(jīng)在積極探索。

最后,，個人養(yǎng)老金作為第三支柱不是國家強制或者企業(yè)主導,，而是由個人主導的。近年來行為經(jīng)濟學的研究表明,，如果普通居民面臨大量復雜選擇,，他們就很可能直接避免參與，因此,，默認選擇或有限選擇會是比較好的方式,。所以，也可以探索基于行為金融學中助推（Nudge）原理的自動注冊機制,，幫助居民更理性的規(guī)劃養(yǎng)老,，更好的優(yōu)化自己的養(yǎng)老儲備,。

談提升收益水平：建議拓展全球資產(chǎn)配置空間

《養(yǎng)老進行時》：最近兩年受市場波動影響,，部分個人養(yǎng)老金產(chǎn)品收益率偏低甚至虧損，您認為在兼顧長期收益與風險平衡的前提下,，個人養(yǎng)老金投資如何優(yōu)化配置,？

魏晨陽：OECD的數(shù)據(jù)顯示,，截至2020年底，全球養(yǎng)老金資產(chǎn)達到56萬億美元,，而這些資產(chǎn)的投資可分成約43%的股票,、29%的債券、26%的另類投資以及2%的其他資產(chǎn),。而從目前我國的個人養(yǎng)老金投資配置看,，以固收類產(chǎn)品為主，權益類投資占比較小,，另類投資占比幾乎沒有,，投資的配置整體偏于穩(wěn)健謹慎。

因此,，在監(jiān)管層面,，可適度提高權益類資產(chǎn)的配置比例。一方面可與科創(chuàng)領域的早期投資相結合,，另一方面從長期資本運作角度,，還可通過母基金等形式參與早期創(chuàng)新投資，為長期資金開辟新的投資維度,。

另外,，個人養(yǎng)老金、保險資金等長期資金可適度放寬海外投資限制,，拓展全球資產(chǎn)配置空間,。從投資多樣化和分散風險的角度來說，資產(chǎn)配置的多元,，能更有效降低組合風險,，提高長期收益率。

《養(yǎng)老進行時》：現(xiàn)在個人養(yǎng)老金可投的儲蓄理財,、保險,、公募基金等產(chǎn)品較為同質(zhì)化，您對產(chǎn)品創(chuàng)新有哪些建議,？

魏晨陽：產(chǎn)品創(chuàng)新需要機構層面持續(xù)發(fā)力,，持續(xù)跟進市場動態(tài)與居民的需求。例如,，養(yǎng)老產(chǎn)品設計可突破傳統(tǒng)投資回報單一維度,，可以與健康服務深度綁定，例如將養(yǎng)老金產(chǎn)品與健康險,、老年健康管理,、生活習慣干預等服務結合，形成“財富管理+健康保障”的綜合解決方案,。老年人的財富規(guī)劃與健康需求本就具有強關聯(lián)性,，單一產(chǎn)品若能同時滿足多維度需求,，就能增強市場吸引力。

再比如,，我觀察到在競爭激烈的健康險領域已經(jīng)有一些創(chuàng)新探索,，比如將短期健康險與長期壽險的分紅機制結合，這樣居民在購買壽險的時候也能獲得健康險的保障,。此類創(chuàng)新雖需精算定價支持,，但核心在于捕捉市場未被滿足的需求。當市場缺乏復合型產(chǎn)品,，而居民對養(yǎng)老,、健康、服務等綜合需求切實存在的時候,，這類創(chuàng)新的產(chǎn)品就可以填補空白,。

《養(yǎng)老進行時》：政策鼓勵養(yǎng)老資金、保險資金等長期資本耐心資本入市,。那么你對這些長期資金的投資理念,、資產(chǎn)配置有沒有建議？

魏晨陽：首先是在考核機制上,，應該考核中長周期的考核指標,。這樣才能讓長期資本的投資人考慮長周期穩(wěn)健投資，而非局限于短期盈利的訴求,。個人養(yǎng)老金通常需長期繳存,，可重點發(fā)揮復利效應，即便單一年度收益未達到5%,、 6%的高位,，但若能持續(xù)保持3%左右的穩(wěn)健收益，通過長期復利積累,，讓資金在長期鎖定中實現(xiàn) “滾雪球” 式增長,。個人養(yǎng)老金投資最終拼的是復利效果，尤其在當前低利率環(huán)境與股票市場配置難度上升的背景下,，更應聚焦風險控制與產(chǎn)品篩選,，打造比同類產(chǎn)品更具穩(wěn)健性的優(yōu)勢。另外,，我注意到,，有歐洲的專家提及當?shù)卣ㄟ^更多政策鼓勵養(yǎng)老金、保險公司等長期資本參與“financing the economy”,，即從金融端為實體經(jīng)濟融資,。這一思路啟發(fā)我們：長期資金需與經(jīng)濟發(fā)展相結合，保險或者養(yǎng)老金的長期資金，可以更多地參與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和其它相關產(chǎn)業(yè)的建設,，實現(xiàn)養(yǎng)老金等長期資金與產(chǎn)業(yè)長期穩(wěn)健增長的良好協(xié)同,。

《養(yǎng)老進行時》：我們還詢問了一些居民,，為什么對繳存?zhèn)€人養(yǎng)老金的積極性不高,？有些居民就提到，現(xiàn)在還有房貸的壓力,，比如說房貸的利率是3%,，而個人養(yǎng)老金的收益率低于3%，那肯定都會優(yōu)先的去還房貸,。延伸開來就是居民如何平衡當期消費與繳存養(yǎng)老金為養(yǎng)老做儲備,？您對居民有哪些具體建議？

魏晨陽：現(xiàn)在講養(yǎng)老金融,，就是需要通過適配的金融產(chǎn)品滿足銀發(fā)經(jīng)濟的消費需求,。例如針對老年人消費能力與養(yǎng)老金不匹配的現(xiàn)狀，可探索規(guī)范化的老年消費貸,，當然前提是監(jiān)管要嚴格,。可以借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗,，研究房屋反向抵押等金融工具,，就是有房的老年人將房產(chǎn)抵押給銀行獲取低息貸款用于養(yǎng)老消費。這種模式在海外市場是比較普遍的一些選項,，但是在國內(nèi)基本上還沒有啟動,，也許是因為國內(nèi)外觀念不一樣。然而,，從銀發(fā)經(jīng)濟需求看,，需要有金融手段激活消費潛力。

當前我國正處于老齡化持續(xù)加速階段,，部分老年人儲備不足,，如果單純依賴財政補貼支持也是難以持續(xù)的，需金融機構開發(fā)適配產(chǎn)品,，如探索符合國情的資產(chǎn)抵押模式,，讓老年人能盤活資產(chǎn)、滿足消費需求,。

現(xiàn)階段我國正處于養(yǎng)老體系建設的關鍵期,，公眾意識尚未完全提升，制度規(guī)則也需持續(xù)完善,。短期內(nèi)可借助財政力量助力過渡,，但長期仍需要政策不斷迭代優(yōu)化，提升企業(yè)端的參與，鼓勵個人及早規(guī)劃,、穩(wěn)健實現(xiàn)養(yǎng)老資產(chǎn)的保值增值,。