以伊沖突升級(jí)，黃金市場表現(xiàn)卻相對(duì)平淡,。這一現(xiàn)象背后的原因值得深入探討,。

上半年，黃金避險(xiǎn)需求爆發(fā),，主要受益于全球資金流向變化。全球范圍內(nèi)的套息交易逆轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)跟隨震動(dòng),，金價(jià)開始上漲。隨后,，貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵,，美國信用資產(chǎn)的脆弱性暴露,，黃金突破新高。然而,，本輪中東地緣博弈尚未成為大類資產(chǎn)定價(jià)的主線,，因此黃金對(duì)此并不敏感。

6月13日以來,，隨著以伊局勢升級(jí),，黃金和原油價(jià)格出現(xiàn)明顯分化。原油價(jià)格對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)更為敏感,，短期內(nèi)持續(xù)上漲,。例如，WTI原油單日上漲7.26%至72.98美元/桶,，布倫特原油上漲7.02%至74.23美元/桶,。而黃金僅在沖突初期出現(xiàn)脈沖式上漲，隨后逐步回落,，整體呈現(xiàn)震蕩走勢,。

今年上半年，黃金避險(xiǎn)屬性的底層驅(qū)動(dòng)在于全球資金流向的變化,。一季度,，全球范圍套息交易逆轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)震動(dòng),，部分資金轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)資產(chǎn),。二季度，貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵,，去美元化交易敘事擴(kuò)散,，引發(fā)資金從美股流出，尋求避險(xiǎn)庇護(hù),。標(biāo)普與黃金的三個(gè)月回報(bào)率差距達(dá)到22%,，創(chuàng)兩年新高。

不同地緣事件對(duì)黃金的影響機(jī)制復(fù)雜,。單純地緣沖突對(duì)金價(jià)的支撐作用并不持久,。例如，2020年美伊導(dǎo)彈對(duì)峙和2023年以色列-哈馬斯戰(zhàn)爭,，黃金在沖突初期上漲后迅速回落,。地緣風(fēng)險(xiǎn)能否成為黃金持續(xù)上漲的催化劑，關(guān)鍵在于兩個(gè)機(jī)制：一是政治秩序沖突引發(fā)實(shí)質(zhì)供給約束,，影響黃金的宏觀因素（通脹）發(fā)生變化,；二是資金流向發(fā)生變化，權(quán)益和債券市場面臨資金流出壓力,。

當(dāng)前,，地緣博弈尚未成為影響宏觀資產(chǎn)定價(jià)的主線,。原油市場對(duì)供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)直接，油價(jià)波動(dòng)加劇,。以伊沖突導(dǎo)致伊朗原油出口受限,，海運(yùn)運(yùn)輸不確定性增加，前期持續(xù)下行的油價(jià)出現(xiàn)反彈,。但地緣局勢未明,，全球通脹預(yù)期短期仍維持穩(wěn)定，資金流向未出現(xiàn)持續(xù)性變化,，黃金避險(xiǎn)需求未明顯強(qiáng)化,，因此黃金延續(xù)震蕩。

基準(zhǔn)情形下,，下半年黃金的驅(qū)動(dòng)線索或出現(xiàn)切換,，后續(xù)行情可能依賴“衰退交易”的催化。若地緣局勢不再進(jìn)一步升級(jí),，黃金后續(xù)行情需重新關(guān)注其他因素,。貿(mào)易框架逐步明朗、金融體系不確定性減弱,，上半年黃金驅(qū)動(dòng)力不適用于下半年,。下半年黃金的催化條件可能需等待“衰退交易”伴隨的流動(dòng)性寬松。