日前提請(qǐng)審議的《中華人民共和國(guó)公司法修正案（草案）》明確,，適當(dāng)簡(jiǎn)化股份回購(gòu)的決策程序，提高公司持有本公司股份的數(shù)額上限,，延長(zhǎng)公司持有所回購(gòu)股份的期限,。這是我國(guó)公司法運(yùn)行10余年來(lái)首次擬增加股份公司回購(gòu)情形，在今年股市回購(gòu)規(guī)模創(chuàng)新高的情況下,，市場(chǎng)人士對(duì)新回購(gòu)制度的推出寄予厚望,，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為這將是市場(chǎng)“轉(zhuǎn)牛”的關(guān)鍵一招,。

其實(shí)不然,。公司股份回購(gòu)只是資本運(yùn)作的一種手段,，短期內(nèi)確實(shí)有利于提振信心,、穩(wěn)定預(yù)期以及改善財(cái)務(wù)報(bào)表，卻并不創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值,，過(guò)分夸大股份回購(gòu)制度正面效應(yīng)并不可取,。

公司股份回購(gòu)制度，是股份公司在特定情形下,，收購(gòu)本公司已經(jīng)發(fā)行在外股份的行為,。回購(gòu)的主體必須是股份公司,，包含但不限于上市公司,。根據(jù)草案，股份回購(gòu)可擴(kuò)展用于幾種情形,。例如，“將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)”“將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券”和“上市公司為避免公司遭受重大損害,，維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”以及“法律,、行政法規(guī)規(guī)定的其他情形”的兜底性規(guī)定等。概言之,，回購(gòu)的股份可用于公司減資,、股份公司合并,、股權(quán)激勵(lì)等多方面,，回購(gòu)的股份可以轉(zhuǎn)讓、注銷(xiāo)或者將股份以庫(kù)存方式持有,，以備不時(shí)之需。

不容否認(rèn),，回購(gòu)的股份無(wú)論用于股權(quán)激勵(lì)還是股份公司合并，在消息面上均可能給上市公司股價(jià)帶來(lái)利好，對(duì)促進(jìn)公司建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制,、提升上市公司質(zhì)量，特別是為當(dāng)前形勢(shì)下穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期等,，提供有力的法律支撐和制度保障，確實(shí)很有必要,。

但是,，投資者必須有清醒的認(rèn)識(shí)，回購(gòu)股份無(wú)法改變上市公司中長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況,，改變不了公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),。過(guò)分寄望于通過(guò)大規(guī)模股份回購(gòu)?fù)苿?dòng)股市走?；蛘邚母旧吓まD(zhuǎn)市場(chǎng)頹勢(shì)的做法并不現(xiàn)實(shí),。

一方面,，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，股票回購(gòu)是對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的一次性影響,，其作用在于通過(guò)回購(gòu)傳遞上市公司對(duì)于估值過(guò)低的信號(hào),，來(lái)?yè)Q取市場(chǎng)信心和穩(wěn)定估值。在市場(chǎng)上漲階段,，回購(gòu)股份往往容易與大盤(pán)表現(xiàn)形成共振,，投資者對(duì)積極信號(hào)的放大進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)；在市場(chǎng)下跌中,，賣(mài)盤(pán)壓力加大和弱勢(shì)情緒可能會(huì)削弱回購(gòu)的信號(hào)作用,。

另一方面，上市公司賬面上的部分資金換成了回購(gòu)的股票,，僅是一次性調(diào)整和優(yōu)化上市公司資產(chǎn)負(fù)債水平,，并未對(duì)上市公司的資金周轉(zhuǎn)率,、盈利能力、成長(zhǎng)能力及綜合資產(chǎn)回報(bào)率帶來(lái)長(zhǎng)期改變,?；刭?gòu)股份只可能通過(guò)增厚每股收益和每股凈資產(chǎn)，提升股東價(jià)值,，但并非“創(chuàng)造”股東價(jià)值,。作為上市公司向資本市場(chǎng)傳遞信號(hào)的途徑，回購(gòu)股票希望向外界傳遞的信號(hào)可能是“公司未來(lái)有額外現(xiàn)金流和盈利”,，但財(cái)務(wù)分析的結(jié)果未必支持這些信號(hào),。長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力與股份回購(gòu)這一資本運(yùn)作行為沒(méi)有必然聯(lián)系,，企業(yè)未來(lái)盈利能力或經(jīng)營(yíng)水平仍要取決于企業(yè)自身管理,、技術(shù)、研發(fā)等實(shí)力,。簡(jiǎn)言之,，股份回購(gòu)的效應(yīng)受大盤(pán)整體走勢(shì)影響較大，難以成為推動(dòng)市場(chǎng)牛熊大勢(shì)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵因素,。

綜上所述,，股份回購(gòu)是所有股份公司必須遵循的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度。成熟市場(chǎng)的回購(gòu)大都采用“原則允許,，禁止例外”的規(guī)則,，因此市場(chǎng)看待回購(gòu)個(gè)案并沒(méi)有太多新鮮“刺激”。而我國(guó)股份回購(gòu)目前遵循“原則禁止,，允許例外”規(guī)則,，部分投資者可能對(duì)這一“稀罕物”想得太多。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下,，應(yīng)理性看待回購(gòu)規(guī)模的變化,，不必過(guò)分夸大股份回購(gòu)制度的刺激效應(yīng)。（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)作者：周琳）