4月15日,，市場迎來定向降準首批資金。這一舉措將有效增加中小銀行支持實體經濟的穩(wěn)定資金來源,，有助于引導市場利率下行,，也有利于促進降低小微、民營企業(yè)貸款實際利率,。隨著經濟社會秩序加快恢復,，CPI開始高位回落，貨幣政策在注重與財政,、就業(yè)等政策協(xié)同配合方面仍有發(fā)力空間——

4月15日,，市場迎來定向降準首批資金。

4月3日,，中國人民銀行決定實施年內第三次降準,。此次降準為定向降準，分4月15日和5月15日兩次實施到位,，防止一次性釋放過多導致流動性淤積,，確保降準中小銀行將獲得的全部資金以較低利率投向中小微企業(yè)。

此次降準公布后,，銀行間市場流動性充裕,，資金利率加速下行，多期限資金利率創(chuàng)下近年來新低,。

資金價格創(chuàng)新低

4月14日,，DR001也就是銀行間存款類機構以利率債為質押的1天期回購利率均值，繼續(xù)保持在1%以下,。

從歷史走勢看，DR001低于1%的情況并不多見,。2019年年中,、年末以及2020年年初，這一利率曾一度跌至1%以下,。4月3日,，央行宣布將實施定向降準后,，DR001再度跌至1%下方,。4月7日，DR001一度跌至0.6%,，成為該指標自2014年12月15日公布以來的歷史最低值,。隨后,，這一利率有所回升,，但截至4月14日收盤，這一利率仍然保持在1%以下。

實際上,，2月份以來，市場資金利率就趨于下行,。2月開始,，央行在公開市場的操作利率,、中期借貸便利（MLF）利率,、貸款市場報價利率（LPR）“接力式”下調,，資金利率開始逐步下行。

上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）各期限品種曲線自2月開始逐漸下行,。與3個月前的水平相比，Shibor隔夜品種和3個月期品種均已累計下行超過100個基點,。

不僅是短期限的資金利率下行,，較長期限的資金利率水平也在走低,。3月,、6月,、9月和1年期Shibor上周以來均出現顯著下滑,。1個月期至1年期Shibor分別跌至11年來的最低點,，1年期Shibor首次跌破2%至1.73%,。

帶動融資成本下行

近期短中長期資金利率顯著下行,，與央行加大流動性投放,、引導市場利率下行有關,。

今年以來,，央行已三次降準，中長期流動性投放力度較大,，使得中長期限的資金更為便宜,。隨著流動性投放力度的加大,，銀行間流動性充裕,。

這從一季度金融數據大幅超預期也能看出來,。一季度新增人民幣貸款7.1萬億元,，同比多增1.3萬億元；3月末M2增速10.1%,，達到近年來的高位，重新回到兩位數增速,；社會融資規(guī)模增速11.5%,，比2019年年末提高0.8個百分點，逆周期調節(jié)有力,。

銀行間市場流動性充裕也帶動了社會融資成本明顯下降,。數據顯示，3月份一般貸款平均利率是5.48%,，比LPR改革前的2019年7月份下降了0.62個百分點,。代表性的市場利率——10年期國債利率3月末比去年的高點下降了0.84個百分點,，企業(yè)債券利率比2019年高點下降了大約1個百分點,。

統(tǒng)計數據顯示,，一季度五大國有商業(yè)銀行新增的普惠小微貸款達2400億元,，同比多增了750億元。這五家大行的普惠小微貸款利率是4.4%,，比去年全年的平均值下降了0.3個百分點。

在4月15日定向降準落地后,，將為市場帶來長期資金約4000億元，平均每家中小銀行可獲得長期資金約1億元,，有效增加中小銀行支持實體經濟的穩(wěn)定資金來源,。

貨幣政策仍有空間

定向降準落地后,，業(yè)內專家認為,，接下來宏觀政策逆周期調節(jié)仍有空間。

中國民生銀行首席研究員溫彬認為,，隨著國內疫情防控取得階段性重要成效，經濟社會秩序加快恢復，CPI開始高位回落,，為貨幣政策操作打開了更大空間,。

國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據顯示，3月份CPI同比上漲4.3%,，漲幅比上月回落0.9個百分點,。這是CPI同比漲幅連續(xù)兩個月收窄,，并回落到5%以內,。

溫彬認為,，下階段,，在保持流動性合理充裕的背景下,，貨幣政策調控應由數量型工具向價格型工具轉換,，一方面引導國債收益率曲線整體下移,，推動企業(yè)債融資利率下行,；另一方面適時適度下調存款基準利率,，引導LPR利率下降,，進一步降低實體經濟融資成本,。

“貨幣政策在注重與財政,、就業(yè)等政策協(xié)同配合方面仍有發(fā)力空間,?！苯煌ㄣy行金融研究中心首席研究員唐建偉認為,。

央行一季度貨幣政策例會指出，要健全財政,、貨幣,、就業(yè)等政策協(xié)同和傳導落實機制，對沖疫情對經濟增長的影響,。

溫彬表示，增強財政和貨幣政策聯動,，要在信貸投向上加大對重大基礎設施建設項目、新基建、民生工程等領域支持力度,，支持居民消費升級，提高對民營企業(yè)和小微企業(yè)的信貸占比,，不斷優(yōu)化信貸結構,。

唐建偉認為，未來貨幣政策在繼續(xù)通過降準,、公開市場操作,、MLF投放等保持市場流動性合理充裕，引導市場利率穩(wěn)中有降的同時,，還應抓住CPI回落的時機,，適時通過調降MLF操作利率,，引導LPR的下行,，帶動貸款利率的下降來降低企業(yè)和居民部門資金成本,，為穩(wěn)投資,、促消費,、擴內需做貢獻,。

唐建偉表示,，此外,，還可在適當的時機對存款利率進行“并軌”，進一步推進利率市場化,。在市場利率下行趨勢中,，實現銀行負債成本與市場資金成本趨勢的聯動,，減輕銀行負債端壓力，激發(fā)銀行服務實體經濟的主動性,。