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萬科獨(dú)董:各方妥協(xié)是“寶萬之爭”最好結(jié)果

2016-01-18 09:41:20  中國證券網(wǎng)    參與評論()人

原標(biāo)題:萬科獨(dú)董華生:各方妥協(xié)是寶萬之爭最好結(jié)果

中國證券網(wǎng)訊1月15日晚間,,萬科發(fā)布公告,,申請萬科A股繼續(xù)停牌,,并預(yù)計(jì)在3月18日前披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案或報(bào)告書。

據(jù)新京報(bào)1月18日報(bào)道,,從2011年起擔(dān)任萬科獨(dú)立董事的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生,近日接受采訪,,這也是他第一次通過媒體就“寶萬之爭”表態(tài),。由于萬科尚未召開董事會(huì)會(huì)議,華生表示是以經(jīng)濟(jì)學(xué)家的身份接受采訪,。

華生認(rèn)為,,“寶萬之爭”的核心在于寶能是否要收購和控制萬科,但寶能至今并未披露其真實(shí)意圖,,這增加了市場的不確定性和猜測,。此次萬科面臨的危機(jī)首先來自萬科管理層自身的懈怠與失誤。寶能如以收購控制萬科為目的,,兩強(qiáng)相爭必有一傷,,甚至兩敗俱傷或多敗俱傷。最好的結(jié)果,,是各方把趨勢和風(fēng)險(xiǎn)看清楚,,在規(guī)則的范圍內(nèi)做互利的妥協(xié)。

以下為采訪全文:

華生:各方妥協(xié)是萬寶之爭最好結(jié)果

萬科獨(dú)董華生表示,,寶能如以收購控制萬科為目的,,將兩敗俱傷,;萬科還可通過修改章程反擊寶能

1月15日晚間,萬科發(fā)布公告,,申請萬科A股繼續(xù)停牌,,并預(yù)計(jì)在3月18日前披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案或報(bào)告書?!叭f寶之爭”仍將繼續(xù),。

從2011年起擔(dān)任萬科獨(dú)立董事的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生,近日接受了新京報(bào)記者的專訪,,這也是他第一次通過媒體就“萬寶之爭”表態(tài),。由于萬科尚未召開董事會(huì)會(huì)議,華生表示是以經(jīng)濟(jì)學(xué)家的身份接受采訪,。

華生認(rèn)為,,“萬寶之爭”的核心在于寶能是否要收購和控制萬科,但寶能至今并未披露其真實(shí)意圖,,這增加了市場的不確定性和猜測,。此次萬科面臨的危機(jī)首先來自萬科管理層自身的懈怠與失誤。寶能如以收購控制萬科為目的,,兩強(qiáng)相爭必有一傷,,甚至兩敗俱傷或多敗俱傷。最好的結(jié)果,,是各方把趨勢和風(fēng)險(xiǎn)看清楚,,在規(guī)則的范圍內(nèi)做互利的妥協(xié)。

談萬寶之爭焦點(diǎn)

寶能的真實(shí)意圖是關(guān)鍵

新京報(bào):萬寶之爭的焦點(diǎn)是萬科管理層與寶能的較量,,他們之間的矛盾點(diǎn)在哪,?

華生:寶能和萬科一樣,也是做房地產(chǎn)的企業(yè),,但客觀說,,過去聽說過這個(gè)企業(yè)的人恐怕不多。并購重組是推動(dòng)資本市場前進(jìn),、增加市場活力的重要杠桿,。但好的資本市場是優(yōu)勝劣汰,強(qiáng)大的行業(yè)龍頭兼并弱勢企業(yè),。行業(yè)中的落后者收購重組龍頭標(biāo)桿企業(yè),,很難是資本市場良性運(yùn)作的方向。

其實(shí)作為財(cái)務(wù)投資者,,寶能與萬科并無利害沖突,,還可以交流互補(bǔ)。但若寶能要收購、控制萬科,,就會(huì)跟萬科特別是現(xiàn)管理層的利益與訴求產(chǎn)生絕對的對立,。因?yàn)閷毮艿奈幕_實(shí)是家族企業(yè),老板一統(tǒng)天下,、說一不二,、親力親為,而萬科管理層特別是王石認(rèn)為,,自己幾十年把萬科做成一流的規(guī)范企業(yè),,向來以老大自居,根本無法接受被人收購去為二三流的地產(chǎn)企業(yè)打工,。一山肯定不容二虎,。從這個(gè)意義上,我們也能理解王石開始就跟寶能老板談崩的原因,。

新京報(bào):可以理解為,,您認(rèn)為寶能的戰(zhàn)略意圖相當(dāng)關(guān)鍵?

華生:寶能多次舉牌,,現(xiàn)已穩(wěn)居第一大股東,。我覺得這時(shí)候信息披露是非常重要的,到目前為止寶能沒有披露,,也沒有被要求披露,,這是不應(yīng)該的,。

如果寶能是以全面控制萬科成為實(shí)際控制人為目的的,,那很多投資人就可以不賣出股票,等待寶能收購,、股價(jià)繼續(xù)上漲,。而如果寶能作為財(cái)務(wù)投資者可以與萬科妥協(xié),那投資策略又完全不同了,。因此,,信息披露是證券市場的生命線。

新京報(bào):在萬寶之爭中,,寶能運(yùn)用了許多資本手段舉牌萬科,,您怎么看待寶能所面臨的風(fēng)險(xiǎn)?

華生:當(dāng)然也有很多風(fēng)險(xiǎn),。因?yàn)闅v史一再證明用高杠桿買股票風(fēng)險(xiǎn)從來就很大,,更不用說還要長期持有做大股東。另外用保險(xiǎn)資金來配合實(shí)際控制人,,把保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為融資平臺(tái),,保監(jiān)會(huì)已經(jīng)提出公開批評,是否要改正,這也有政策風(fēng)險(xiǎn),。

寶能借那么多錢,、花那么大代價(jià)收購控制萬科,到底圖什么,?光靠股權(quán)分紅連融資成本都不夠,,更不必說后來的高價(jià)搶購了。但如果是看中萬科手上的幾百億現(xiàn)金和利用重組萬科的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)資源,,這就有個(gè)同業(yè)競爭,、關(guān)聯(lián)交易和上市公司利益可能受大股東侵害問題,這里面也涉及大量政策風(fēng)險(xiǎn),。

談萬科管理層

被敲門與懈怠,、失誤分不開

新京報(bào):有聲音認(rèn)為,萬寶之爭中萬科管理層也有不可推卸的責(zé)任,,您怎么看,?

華生:應(yīng)該說這一次萬科出現(xiàn)被敲門的情況,職業(yè)經(jīng)理人起主導(dǎo)作用的治理結(jié)構(gòu)受到了巨大的挑戰(zhàn),,跟管理層的懈怠,、失誤是分不開的。所謂蒼蠅不叮無縫的蛋,。

新京報(bào):萬科管理層的懈怠是怎么表現(xiàn)出來的,?

華生:就是有些自滿自得,一說就是我們是最好的團(tuán)隊(duì),,萬科是最標(biāo)桿的,,這些話別人可以講,自己是不能講的,。當(dāng)企業(yè)存在很大風(fēng)險(xiǎn)和隱患的時(shí)候,,你還高枕無憂、輕松瀟灑,,那這之前你肯定是失察,,是懈怠,是麻痹大意,,是自滿自得,。而且你有那么好的企業(yè)和資源,卻沒有將其潛力都挖掘出來,,所以萬科的市值才會(huì)被低估,,成為人家的目標(biāo)。如果萬科是高估的,,幾十倍市盈率,,寶能還會(huì)敲門嗎,?

新京報(bào):具體的失誤又有哪些?

華生:萬科管理層對萬科法人治理結(jié)構(gòu)所面臨種種問題的防范,,應(yīng)當(dāng)說是非常差的,。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上,早該想到要引進(jìn)一些互補(bǔ)性的機(jī)構(gòu)投資者,。如果里面有兩三家像華潤這樣的大股東,,還有人來敲門嗎?

另外公司的章程雖然有統(tǒng)一規(guī)范的要求,,但也給了企業(yè)有一定自主決策空間,。比如許多公司防止董事在任期間被舉牌者更換,將罷免董事列為重大事項(xiàng),,需要經(jīng)過股東會(huì)2/3通過,。萬科卻沒有。反過來,,定向增發(fā)是由自己主導(dǎo)的,,萬科卻列為重大事項(xiàng),要2/3通過,。正是由于自己這個(gè)章程的規(guī)定,,萬科這次想借重組增發(fā)擺脫危機(jī),在股東大會(huì)通過的難度就倍增,。人家修長城,,是把敵人堵在外面,萬科卻是搞個(gè)繩子,,把自己的手腳給捆住了,。

萬科章程里對控股股東的規(guī)定也很奇怪。股份超過30%為本公司控股股東,,可以提名一半的董事,。這個(gè)規(guī)定其他上市公司都沒有。我猜想萬科當(dāng)年制定這條的時(shí)候,,是怕別人惡意收購,覺得只有過30%觸發(fā)全面要約收購,,才能當(dāng)控股股東,,因?yàn)楫?dāng)年有一個(gè)30%會(huì)觸發(fā)要約收購的法規(guī)。

后來證監(jiān)會(huì)收購管理辦法修改后超過30%不用要約收購,,部分要約就可以,,甚至進(jìn)行爬行收購還可以豁免所有要約義務(wù)。法規(guī)改了,,你也得改啊,,因?yàn)槟愕睦戏谰€已經(jīng)成了馬其諾防線,,不管用了。但是萬科的章程卻沒有做相應(yīng)修改,。本來在寶能開始舉牌的長時(shí)間內(nèi),,也是來得及修改的。這樣一錯(cuò)再錯(cuò),,現(xiàn)在自然被動(dòng)了,。

談其他“入局者”

安邦增持萬科是精明之舉

新京報(bào):萬寶之爭最先顯現(xiàn)的結(jié)果就是華潤“下位”,華潤對萬科有何意義,?

華生:華潤以國企身份長期作為萬科第一大股東,,保證了公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性,實(shí)際上起了定海神針的作用,。萬科能夠成為行業(yè)龍頭,,治理結(jié)構(gòu)規(guī)范,透明度較高,,華潤起了巨大作用,。

新京報(bào):但這次華潤基本上沒有出手,類似旁觀者,,華潤是不是應(yīng)該出手保住萬科,?

華生:對華潤來說,這個(gè)時(shí)候出手就要高價(jià)增持,,未必符合它的股東利益,。甚至可能說萬科股價(jià)漲到一定程度的時(shí)候,華潤賣股走人,,更符合股東的利益?,F(xiàn)在中央要求以管資本為主的方式來管理國有資產(chǎn),應(yīng)該是以股東資本最大化為目標(biāo),,不是以控制某一個(gè)具體企業(yè)為目標(biāo),。

新京報(bào):王石好像還在尋求一些其他的股東的支持,不斷拜訪基金,,你怎么看,?

華生:現(xiàn)在做這件事情,我認(rèn)為是逆水行舟,,很難,。中小股東更是這樣,誰能讓眼下股價(jià)漲就支持誰,。我覺得可能最好的結(jié)果,,是包括相關(guān)的各個(gè)市場主體包括監(jiān)管者,預(yù)先都把可能的趨勢和蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)看清楚,,推動(dòng)當(dāng)事人在規(guī)則的范圍內(nèi)做互利的妥協(xié),。

新京報(bào):還有一個(gè)讓大家比較意外的角色就是安邦,,它突然殺進(jìn),又表態(tài)跟萬科站在一起,。怎么看安邦的行為,?

華生:在萬寶之爭中,安邦的行為很好理解,。安邦是個(gè)經(jīng)營活躍的保險(xiǎn)企業(yè),,它買了那么多藍(lán)籌股其中有萬科,這很正常,。當(dāng)看到寶能大幅增持以后,,它也適當(dāng)?shù)脑龀至恕耐顿Y上,,也是個(gè)精明之舉:已經(jīng)看到寶能什么意圖了,,有錢為什么不賺?而且增加了安邦的發(fā)言權(quán),,成為一個(gè)重要的力量,。

安邦跟萬科沒有本質(zhì)上的矛盾。我從不認(rèn)為,,它會(huì)跟寶能捆在一起,。

談保險(xiǎn)資金舉牌

險(xiǎn)資舉牌對資本是“大好事”

新京報(bào):在萬寶之爭前后,險(xiǎn)資舉牌也是市場關(guān)注的焦點(diǎn),,怎么看險(xiǎn)資舉牌,?

華生:舉牌就意味著要中長期持股。我覺得這是大好事,,還應(yīng)該多舉,。這才能改變我們過去的機(jī)構(gòu)投資人從不舉牌,只是個(gè)追漲殺跌的大散戶的狀況,。將來不單是保險(xiǎn)公司,,養(yǎng)老基金、公募基金以及各種投資基金,,都應(yīng)該逐步成為穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資人,,這樣才能在上市公司治理結(jié)構(gòu)當(dāng)中發(fā)揮積極的作用,才能形成現(xiàn)代企業(yè)結(jié)構(gòu),。

新京報(bào):那么寶能旗下的險(xiǎn)資舉牌要怎么看待,?

華生:有兩點(diǎn)要看到。一,,寶能旗下前海買萬科,跟一般的保險(xiǎn)舉牌不一樣,。對于一家保險(xiǎn)公司買進(jìn)上市公司股份,,法規(guī)是有限制的,。過去保監(jiān)會(huì)規(guī)定不超過5%,后來放松到10%,,總體是說法律要求保險(xiǎn)公司不是集中投資,,而要分散風(fēng)險(xiǎn)。資本市場也是希望保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為理財(cái)?shù)奈腥?,作為一個(gè)穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者,,去挖掘上市公司的投資價(jià)值,幫助投保人價(jià)值增值,,而不是越俎代庖,,自己操盤控制各行各業(yè)的上市公司去干實(shí)業(yè)。

二,,保險(xiǎn)公司跟實(shí)際控制人聯(lián)手利用保險(xiǎn)資金,,幫助它的大股東去控制上市公司,我認(rèn)為是不能鼓勵(lì)和應(yīng)該限制的,。保險(xiǎn)公司變成大股東的融資平臺(tái),,就給保險(xiǎn)資金帶來了一個(gè)額外的風(fēng)險(xiǎn),偏離了保險(xiǎn)資金的使用方向,。

談萬寶之爭走向

收購題材完結(jié),,萬科股價(jià)勢必回落

新京報(bào):萬寶之爭的走向會(huì)是什么情況?

華生:從目前來看,,在監(jiān)管層保持中立的情況下,,寶能占股比例這么高,再借點(diǎn)錢,,可以利用萬科章程的缺陷來控制萬科,。

如果寶能以控制萬科為前提,那么萬科無論拿出什么樣的重組方案都會(huì)被寶能反對,,其通過的可能性很小,。原因很簡單,一,,寶能現(xiàn)在已經(jīng)占有近25%的股份了,,萬科難以再爭取三分之二多數(shù)支持。二,,萬科這么大體量的地產(chǎn)公司,,很難拿出任何使股價(jià)在高位繼續(xù)上漲的方案,這樣中小股東在利益上更易趨于寶能,。三,,公布重組方案后要復(fù)牌,復(fù)牌到表決需要一段時(shí)間,,這個(gè)時(shí)間段除了寶能系,,其他人很少會(huì)高價(jià)追入,,故萬科方案要獲得2/3的支持就更難了。

新京報(bào):寶能若收購成功,,中小股東的命運(yùn)會(huì)如何,?

華生:如果寶能收購成功,在這個(gè)過程中炒作并成功出逃的中小股東會(huì)賺錢,,但對收購成功之日起的萬科全部中小股東,,很難是好消息。因?yàn)槭召忣}材完結(jié),,股價(jià)勢必從高位大幅回落,。而且寶能控盤后隨著萬科現(xiàn)經(jīng)營層的股權(quán)難免變現(xiàn)退出,許多原先欣賞萬科透明治理結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者退出,,以及華潤在萬科變?yōu)榧易蹇毓善髽I(yè)后不能不做的重新布局考量,,客觀說預(yù)后難以樂觀。

談萬科反擊空間

萬科還有不少牌可以打

新京報(bào):如您所說,,萬科管理層錯(cuò)失了許多機(jī)會(huì),,目前已經(jīng)很被動(dòng)。這是否意味著接下來的主動(dòng)權(quán)已經(jīng)完全在寶能手中,?

華生:前期寶能計(jì)劃周密,,利用萬科的失誤和章程漏洞包括利用監(jiān)管規(guī)則打擦邊球,占據(jù)了可進(jìn)可退的主動(dòng)局面,。但寶能也累積了一定的融資風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn),。萬科如果吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),也不是已彈盡糧絕,。

萬科現(xiàn)在一個(gè)可行的做法是修改公司章程,,將控股股東定義為履行了全面要約收購的舉牌者。增加這一條就保護(hù)了在寶能收購成功時(shí)所有其他股東有高價(jià)賣出的權(quán)利,,因而容易爭取各類法人和機(jī)構(gòu)投資者以及中小股東的支持,。

在萬科停牌期間寶能又沒法增持股份,同時(shí)修改章程H股股東也會(huì)參加投票并一般會(huì)支持修改,,這樣通過勝算更高,。這樣修改章程后,寶能即便收購萬科30%的股權(quán),,仍不能控制董事會(huì),,收購的意義就會(huì)大減。

其次,,保監(jiān)會(huì)已對保險(xiǎn)公司成為大股東或?qū)嶋H控制人的融資平臺(tái)提出批評,,萬科可以經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn),向保監(jiān)會(huì)提出申訴,要求前海人壽限期糾正其錯(cuò)誤做法,,并在糾正賣出股票前限制其投票權(quán),。

最后,,如果寶能萬一成功否決了萬科章程修改議案,,試圖增持萬科股份至30%以上成為控股股東,萬科可經(jīng)董事會(huì)決議,,向證監(jiān)會(huì)提出申訴,,要求審查寶能的收購人資格。因?yàn)閷毮茈m然目前還不屬于證監(jiān)會(huì)收購管理辦法中“負(fù)有較大債務(wù),,到期未清償”的不合格收購人,,但確實(shí)債務(wù)巨大、杠桿率高有潛在清償風(fēng)險(xiǎn),,且有利用保險(xiǎn)資金作為融資平臺(tái)的涉嫌違規(guī)行為,。

同時(shí)萬科還可聯(lián)合華潤等減持受限的機(jī)構(gòu)投資人及董監(jiān)高申請證監(jiān)會(huì)不豁免寶能的要約收購義務(wù)。鑒于寶能收購萬科后會(huì)帶來同業(yè)競爭,、關(guān)聯(lián)交易等一系列不利因素和不確定環(huán)境,,可以申請要求寶能收購30%時(shí)額外履行全面要約收購義務(wù),以保護(hù)廣大中小投資者有高位賣出的選擇,,包括特許萬科被限售的大股東和董監(jiān)高有賣出回避風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)利,。因?yàn)樵谀壳白C監(jiān)會(huì)對大股東和董監(jiān)高的減持限制下,這些相關(guān)股東喪失了在面臨敵意收購這種特殊情況下用腳投票的權(quán)利,。

總之,,嚴(yán)格按照市場規(guī)則和維護(hù)證券市場健康發(fā)展的要求去博弈,萬科還有相當(dāng)迂回的空間,。

聲音

我國A股市場上各種奇葩的殼資源收購重組大行其道,,政策生態(tài)對殼收購大開綠燈,對優(yōu)秀企業(yè)被收購的保護(hù)措施尚未提上日程,。

對稀缺的優(yōu)秀企業(yè)家資源保護(hù)不足,,這是在鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)中亟待改進(jìn)完善之處,。

讓我們希望這一次“萬寶之爭”最終有一個(gè)多贏而不是令人遺憾的博弈結(jié)果,,成為中國資本市場經(jīng)過洗禮而成長的又一標(biāo)志。

(責(zé)任編輯:陳倩 CN030)
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