■安 寧

保薦機(jī)構(gòu)涉案，IPO發(fā)行人“連坐”現(xiàn)狀將被打破。上周五,，證監(jiān)會(huì)對(duì)現(xiàn)行發(fā)行監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行了進(jìn)一步優(yōu)化完善，未來,，因保薦機(jī)構(gòu)涉案而受到連累的上市公司將被徹底“松綁”。筆者認(rèn)為,，證監(jiān)會(huì)松綁保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人的“連坐”不僅是對(duì)無過錯(cuò)發(fā)行人的合法權(quán)益的保護(hù),，而且也是落實(shí)“誰過錯(cuò)、誰買單”的監(jiān)管思路,，同時(shí),，也體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)市場中各參與主體獎(jiǎng)懲分明的監(jiān)管態(tài)度。

近日,，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于首次公開發(fā)行股票中止審查的情形》和《發(fā)行監(jiān)管問答—在審首發(fā)企業(yè)中介機(jī)構(gòu)被行政處罰,、更換等的處理》（以下統(tǒng)稱“發(fā)行監(jiān)管問答文件”）進(jìn)行修訂，明確了對(duì)于涉案保薦機(jī)構(gòu)承做的在審項(xiàng)目,，如已受理原則上不停止審核,；在審企業(yè)更換保薦機(jī)構(gòu)的，不再重新排隊(duì),，但是涉案保薦機(jī)構(gòu)新出具的保薦項(xiàng)目仍不再受理。

公開信息顯示,，按照此前《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于首次公開發(fā)行股票中止審查的情形》的規(guī)定,，保薦機(jī)構(gòu)因涉嫌違法違規(guī)被行政機(jī)關(guān)調(diào)查，或者被司法機(jī)關(guān)偵查,，尚未結(jié)案的,，中止審查；而按照未修訂前的《發(fā)行監(jiān)管問答—在審首發(fā)企業(yè)中介機(jī)構(gòu)被行政處罰,、更換等的處理》規(guī)定,，在審首發(fā)企業(yè),，包括已過發(fā)審會(huì)的企業(yè)，更換保薦機(jī)構(gòu)的,，一律需要重新履行申報(bào)程序,。

按照過去的兩項(xiàng)規(guī)定，倘若保薦機(jī)構(gòu)涉案,，對(duì)保薦的IPO企業(yè)影響會(huì)比較大,，發(fā)行人將面臨兩個(gè)選擇：等還是不等？如果等,，那么在審的IPO項(xiàng)目就得暫停,，直到保薦機(jī)構(gòu)恢復(fù)資格；如果不等,，自行更換保薦機(jī)構(gòu),，就需要重新做盡職調(diào)查，而且還需要重新申報(bào)IPO,，面臨較長的時(shí)間成本,。

當(dāng)時(shí)這兩項(xiàng)措施的建立及實(shí)施是與我國資本市場“新興加轉(zhuǎn)軌”的發(fā)展階段，以及市場約束機(jī)制不足,、誠信文化缺失,、法律制裁不夠的階段性特點(diǎn)相契合的。從其施行效果看,，其在強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任,、節(jié)約監(jiān)管資源、防范市場風(fēng)險(xiǎn)等方面確實(shí)發(fā)揮了較好的作用,，有效地威懾了證券中介機(jī)構(gòu)違法違規(guī)行為,，起到了獎(jiǎng)優(yōu)限劣，凈化市場環(huán)境的積極效果,，得到了市場多數(shù)主體及廣大投資者的認(rèn)可,。

但隨著IPO排隊(duì)企業(yè)越來越多以及證監(jiān)會(huì)執(zhí)法力度的不斷加強(qiáng)，這兩項(xiàng)導(dǎo)致上述矛盾日漸突出,。

這也引起了證監(jiān)會(huì)的高度重視,，并組織力量做了認(rèn)真研究。12月2日,，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就明確表示,，證監(jiān)會(huì)正在對(duì)暫不受理和審核措施施行效果做進(jìn)一步的分析評(píng)估，進(jìn)一步研究增強(qiáng)該措施的針對(duì)性,、有效性,，更好地發(fā)揮監(jiān)管執(zhí)法措施的作用。在讓涉嫌違法違規(guī)主體對(duì)其行為負(fù)責(zé)的同時(shí),，減少其對(duì)非涉案行政許可申請(qǐng)人的影響,。

一周后,，上述兩項(xiàng)發(fā)行監(jiān)管規(guī)則的修訂結(jié)果就正式公布了，這么快的執(zhí)行力也說明了監(jiān)管層對(duì)市場中焦點(diǎn)問題的快速解決能力,。而對(duì)這種保薦機(jī)構(gòu)違規(guī)連坐的現(xiàn)象的松綁,，不僅減少了因保薦機(jī)構(gòu)涉案而造成對(duì)無過錯(cuò)發(fā)行人的影響，保護(hù)了發(fā)行的合法權(quán)益,，而且也有利于新股發(fā)行制度改革的順利推進(jìn),。