■安 寧

保薦機構(gòu)涉案，IPO發(fā)行人“連坐”現(xiàn)狀將被打破,。上周五,，證監(jiān)會對現(xiàn)行發(fā)行監(jiān)管規(guī)則進行了進一步優(yōu)化完善，未來,，因保薦機構(gòu)涉案而受到連累的上市公司將被徹底“松綁”,。筆者認為，證監(jiān)會松綁保薦機構(gòu)與發(fā)行人的“連坐”不僅是對無過錯發(fā)行人的合法權(quán)益的保護,，而且也是落實“誰過錯、誰買單”的監(jiān)管思路,，同時,，也體現(xiàn)了監(jiān)管層對市場中各參與主體獎懲分明的監(jiān)管態(tài)度。

近日,，中國證監(jiān)會對《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于首次公開發(fā)行股票中止審查的情形》和《發(fā)行監(jiān)管問答—在審首發(fā)企業(yè)中介機構(gòu)被行政處罰,、更換等的處理》（以下統(tǒng)稱“發(fā)行監(jiān)管問答文件”）進行修訂，明確了對于涉案保薦機構(gòu)承做的在審項目,，如已受理原則上不停止審核,；在審企業(yè)更換保薦機構(gòu)的，不再重新排隊,，但是涉案保薦機構(gòu)新出具的保薦項目仍不再受理,。

公開信息顯示，按照此前《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于首次公開發(fā)行股票中止審查的情形》的規(guī)定,，保薦機構(gòu)因涉嫌違法違規(guī)被行政機關(guān)調(diào)查,，或者被司法機關(guān)偵查，尚未結(jié)案的,，中止審查,；而按照未修訂前的《發(fā)行監(jiān)管問答—在審首發(fā)企業(yè)中介機構(gòu)被行政處罰、更換等的處理》規(guī)定,，在審首發(fā)企業(yè),，包括已過發(fā)審會的企業(yè)，更換保薦機構(gòu)的,，一律需要重新履行申報程序,。

按照過去的兩項規(guī)定，倘若保薦機構(gòu)涉案,，對保薦的IPO企業(yè)影響會比較大,，發(fā)行人將面臨兩個選擇：等還是不等,？如果等，那么在審的IPO項目就得暫停,，直到保薦機構(gòu)恢復資格,；如果不等，自行更換保薦機構(gòu),，就需要重新做盡職調(diào)查,，而且還需要重新申報IPO，面臨較長的時間成本,。

當時這兩項措施的建立及實施是與我國資本市場“新興加轉(zhuǎn)軌”的發(fā)展階段,，以及市場約束機制不足、誠信文化缺失,、法律制裁不夠的階段性特點相契合的,。從其施行效果看，其在強化中介機構(gòu)責任,、節(jié)約監(jiān)管資源,、防范市場風險等方面確實發(fā)揮了較好的作用，有效地威懾了證券中介機構(gòu)違法違規(guī)行為,，起到了獎優(yōu)限劣,，凈化市場環(huán)境的積極效果，得到了市場多數(shù)主體及廣大投資者的認可,。

但隨著IPO排隊企業(yè)越來越多以及證監(jiān)會執(zhí)法力度的不斷加強,，這兩項導致上述矛盾日漸突出。

這也引起了證監(jiān)會的高度重視,，并組織力量做了認真研究,。12月2日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人就明確表示,，證監(jiān)會正在對暫不受理和審核措施施行效果做進一步的分析評估,，進一步研究增強該措施的針對性、有效性,，更好地發(fā)揮監(jiān)管執(zhí)法措施的作用,。在讓涉嫌違法違規(guī)主體對其行為負責的同時，減少其對非涉案行政許可申請人的影響,。

一周后,，上述兩項發(fā)行監(jiān)管規(guī)則的修訂結(jié)果就正式公布了，這么快的執(zhí)行力也說明了監(jiān)管層對市場中焦點問題的快速解決能力,。而對這種保薦機構(gòu)違規(guī)連坐的現(xiàn)象的松綁,，不僅減少了因保薦機構(gòu)涉案而造成對無過錯發(fā)行人的影響，保護了發(fā)行的合法權(quán)益，而且也有利于新股發(fā)行制度改革的順利推進,。