[經(jīng)濟日報·題要]11月份社會融資規(guī)模大幅提升,，與近期宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)相吻合，顯示實體經(jīng)濟需求有所恢復(fù),，有助于為經(jīng)濟進一步提供支撐,。M2增速回落，也顯示金融去杠桿下貨幣條件有所收緊,。在擾動因素增多的情況下,，如何保持貨幣信貸平穩(wěn)增長，對貨幣政策提出了挑戰(zhàn)

12月14日,，中國人民銀行發(fā)布11月份貨幣金融數(shù)據(jù)顯示,，社會融資規(guī)模大幅提升，其中表外融資提升幅度尤其明顯,，信貸規(guī)模也較10月份有所回升,，居民中長期貸款占比依然較大,，M2（廣義貨幣）增速略有回落，M2與M1（狹義貨幣）的增速差連續(xù)5個月收窄,。

社融提升幅度較大

央行數(shù)據(jù)顯示,，11月份，社會融資規(guī)模增量1.74萬億元,，比去年同期多7111億元,，環(huán)比較10月份增加逾8400億元。11月份社融增長有季節(jié)性因素,。從歷史上看,，11月份社融數(shù)據(jù)一般較10月份增加較多，過去3年平均多增了4413億元,。除季節(jié)性因素外,，主要是表外融資的表現(xiàn)超出以往。

表外融資中,，未貼現(xiàn)票據(jù)終結(jié)此前連續(xù)7個月下降,，首次轉(zhuǎn)為增加，且增量為1173億元,。委托貸款和信托貸款新增規(guī)模環(huán)比大幅提升,，增幅分別高達175%和207%。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,，這與近期經(jīng)濟企穩(wěn)回升有關(guān),。

招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮認(rèn)為，11月份社融數(shù)據(jù)相當(dāng)強勁,，這與近期宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)相吻合,，顯示實體經(jīng)濟需求有所恢復(fù)。

民生銀行首席研究員溫彬分析,，11月份比較突出的是社融存量增長超出市場預(yù)期,，同比增長13.3%，超越年初13%的目標(biāo),。近期宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升,，工業(yè)生產(chǎn)和投資平穩(wěn)提升，企業(yè)融資需求比較旺盛,，更多通過表外融資,，比如信托和委托貸款等方式獲得融資。銀行受MPA考核和資本金約束影響,，對企業(yè)部門信貸發(fā)放相對比較平穩(wěn),。

專家表示，社融規(guī)模同比快速增長，或?qū)閷嶓w經(jīng)濟進一步企穩(wěn)提供支撐,。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平分析說,，1月至11月,，僅未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票因監(jiān)管趨嚴(yán)大幅下降,，其他社融項目基本保持高增速，直接融資的增速相對更快,。結(jié)合近期其他宏觀經(jīng)濟指標(biāo)分析,，社會融資的加速很可能對未來一段時間制造業(yè)的企穩(wěn)改善形成支撐，這也很大程度上可以對沖隨后房地產(chǎn)開發(fā)投資回落所帶來的負(fù)面影響,。

房貸占比依然較高

11月份新增貸款環(huán)比小幅回升,。當(dāng)月人民幣貸款增加7946億元，其中住戶部門中長期貸款增加5692億元,；非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款增加1656億元,，其中，短期貸款增加428億元,，中長期貸款增加2018億元,。企業(yè)中長期貸款環(huán)比10月份有所增加，通常被視為房貸的居民中長期貸款占比仍然較高,。

9月末,，房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺，業(yè)內(nèi)人士此前估計調(diào)控將對房貸增長構(gòu)成壓制,，但由于時滯效應(yīng)和銀行有意調(diào)整房貸投放節(jié)奏等原因,，目前效果尚不顯著。

溫彬表示,，信貸比上月進一步回升,。投向主要是零售部門，因為按揭貸款會有時滯,，居民按揭貸款依然保持平穩(wěn)增長,。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳認(rèn)為，在當(dāng)前信貸資產(chǎn)荒的背景下,，按揭貸款仍是新增規(guī)模中的主要部分,，原因在于限購前的按揭款項逐步審批，同時,，銀行亦有意放緩審批節(jié)奏,。但可以肯定的是，明年開始,，個人按揭貸款的明顯回落會使銀行信貸投放承受更大壓力,。

在貨幣供應(yīng)方面，M2增速較10月份小幅回落，當(dāng)月M1與M2的“剪刀差”繼續(xù)收窄,。

溫彬認(rèn)為,，M2增速有所回落，主要有兩個原因,，一是去年同期基數(shù)較高,，二是外占負(fù)增長有較大影響。11月份外匯占款減少3827億元,，導(dǎo)致廣義貨幣增速回落,。

劉東亮分析，M2增速回落,，拆借市場成交量同比顯著下滑,，拆借利率同比則大幅上升，顯示在金融降杠桿措施的推動下,，貨幣條件有所收緊,，金融加杠桿成本上升，預(yù)計可有效控制金融杠桿的進一步擴張,。

在有效控制金融杠桿擴張的同時,，央行通過多種工具手段加大投放，對沖外匯占款下降帶來的影響,。11月份,，央行通過公開市場操作凈投放4500億元，同時通過中期借貸便利凈投放6240億元,，增加抵押補充貸款355億元,。溫彬認(rèn)為，由于央行加大操作力度,，總體來看,，流動性保持平穩(wěn)。

對貨幣政策提出要求

雖然流動性總體平穩(wěn),，但臨近年末,，擾動因素增多，如何保持貨幣信貸平穩(wěn)增長,，對貨幣政策提出了挑戰(zhàn),。

劉東亮認(rèn)為，總體來看,，金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)出“緊貨幣,、寬信用”的思路，但值得注意的是,，伴隨持續(xù)的資金緊張和債券市場大跌,，企業(yè)發(fā)行債券融資的成本已顯著抬升,，票據(jù)利率已出現(xiàn)大幅上升，除存貸款外幾乎所有的利率都在上行,，這意味著銀行負(fù)債端成本在上升,，未來資產(chǎn)端投放價格也可能水漲船高。

諸建芳預(yù)計,，總的來看,，下半年信貸規(guī)模較上半年有明顯下降，除資產(chǎn)荒問題外,，央行的窗口指導(dǎo)起到了很大作用,。受到資產(chǎn)價格和匯率的壓力,，寬信用的格局明顯有所變化,，這種變化也將在未來一段時間內(nèi)主導(dǎo)信貸的規(guī)模走向。

連平認(rèn)為,，未來一段時間,，貨幣政策仍處兩難之中。要求政策進一步寬松的原因主要為：適逢季末年末,，市場流動性時點性,、局部性趨緊的狀況通常會發(fā)生。流動性趨緊的預(yù)期可能通過銀行表外理財?shù)蓉?fù)債端的收縮向非銀金融機構(gòu)傳遞,。制約政策進一步寬松的因素則主要集中于：人民幣貶值壓力仍存,，物價回升勢頭較強，房地產(chǎn)調(diào)控效果尚未深度體現(xiàn)等,。同時,，考慮國際因素，當(dāng)前國內(nèi)貨幣政策最佳狀態(tài)就是保持穩(wěn)健,、保持市場流動性合理寬裕和一定程度上穩(wěn)定人民幣匯率,。（經(jīng)濟日報記者 張 忱）