12月8日，在德國(guó)法蘭克福的歐洲中央銀行總部,，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉（右）和副行長(zhǎng)康斯坦西奧出席新聞發(fā)布會(huì),。 歐洲央行8日宣布，為刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和應(yīng)對(duì)通縮壓力,，決定繼續(xù)維持歐元區(qū)現(xiàn)行的零利率政策不變,，同時(shí)將原定于明年3月到期的購(gòu)債計(jì)劃延長(zhǎng)至明年底。新華社記者 羅歡歡 攝

世界主要經(jīng)濟(jì)體央行2016年的議息會(huì)議基本收官,。把懸念留到最后的美聯(lián)儲(chǔ)不出所料在年底再度加息25個(gè)基點(diǎn),，給撲朔迷離的央行政策調(diào)整畫(huà)上了一個(gè)完美的句號(hào)。未來(lái)主要央行貨幣政策分歧是否會(huì)繼續(xù)加大,，或是出現(xiàn)同步收緊現(xiàn)象,，以及資本流動(dòng)將呈現(xiàn)何種趨勢(shì)令人關(guān)注。

年末兌現(xiàn)加息承諾

北京時(shí)間12月15日凌晨,，美聯(lián)儲(chǔ)自開(kāi)啟貨幣政策正?；M(jìn)程以來(lái)，時(shí)隔一年,，第二次將利率做了小幅提升,，加息25個(gè)基點(diǎn)。這個(gè)千呼萬(wàn)喚始出來(lái)的結(jié)果令市場(chǎng)終于松了口氣,，也為美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年的表現(xiàn)做了點(diǎn)評(píng),。

縱觀(guān)全年，美聯(lián)儲(chǔ)在2016年再度陷入用嘴加息的怪圈,。

在2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)貨幣政策正?；M(jìn)程時(shí)，加息點(diǎn)陣圖上最初預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將加息四次,，然而上半年初,，略遜于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)多次加息失去信心，不溫不火的美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫多次表示難以捉摸和把控,。年中,，多位美聯(lián)儲(chǔ)高官出來(lái)“喊話(huà)”,，希望重振市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的信心，夏季加息一度成為市場(chǎng)期待,。但是,，勞工市場(chǎng)數(shù)據(jù)的一次走偏以及即將到來(lái)的英國(guó)脫歐公投，讓官員分歧難消,，美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎意愿被放大,。

在錯(cuò)過(guò)夏季加息機(jī)會(huì)后，盡管耶倫每次講話(huà)都不忘贊賞美國(guó)經(jīng)濟(jì),，不過(guò),，市場(chǎng)始終無(wú)法相信美國(guó)大選結(jié)果落地前，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)匆忙調(diào)整貨幣政策,。不得不顧及市場(chǎng)反應(yīng)的美聯(lián)儲(chǔ)也確實(shí)沒(méi)有讓市場(chǎng)失望,。在美國(guó)大選結(jié)果這只年內(nèi)最大的“黑天鵝”飛出之后，美國(guó)隨之公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)完全點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將加息的熱情,，市場(chǎng)已經(jīng)不再看淡一般的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和尚未達(dá)標(biāo)的通脹數(shù)據(jù)，反而憧憬當(dāng)選總統(tǒng)特朗普可能給美國(guó)帶來(lái)的增長(zhǎng)加速,。加息前,，聯(lián)邦基金利率期貨數(shù)據(jù)顯示，交易員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本周將加息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期已經(jīng)高達(dá)97%,。

在一系列的鋪墊之下,，美聯(lián)儲(chǔ)終于再次按動(dòng)加息按鈕。美聯(lián)儲(chǔ)2016年以加息一次的結(jié)果告終,。

美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的12月會(huì)議聲明中,，將聯(lián)邦基金利率從0.25%-0.5%升至0.5%-0.75%，符合預(yù)期,。在聲明中,，美聯(lián)儲(chǔ)表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁,，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自年中以來(lái)以溫和速度擴(kuò)張,，近幾個(gè)月里就業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，失業(yè)率已經(jīng)下滑,。家庭支出一直穩(wěn)步增長(zhǎng),，但企業(yè)固定投資仍然疲軟。通脹自今年初以來(lái)上升,，但仍低于委員會(huì)2%的長(zhǎng)期目標(biāo)水平,，部分反映了早些時(shí)候的能源價(jià)格以及非能源進(jìn)口價(jià)格的下降。耶倫表示,，加息是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)投下的信心票,。

溢出效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)

雖然一年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息始終是一個(gè)大概率事件,，但因加息時(shí)點(diǎn)難以確定，市場(chǎng)信心的確定也是漸進(jìn)的,。無(wú)論貨幣政策當(dāng)局采取何種行動(dòng),，反映最迅速的，影響最直接的無(wú)疑是市場(chǎng),。美國(guó)未來(lái)加息路徑以及其他全球主要央行貨幣政策變動(dòng)將對(duì)市場(chǎng),，乃至未來(lái)的金融資本流動(dòng)產(chǎn)生何種影響最受人關(guān)注。

美聯(lián)儲(chǔ)公布決議后,，金價(jià)先漲后跌,。金價(jià)一度突破每盎司1160美元，在耶倫表態(tài)加息三次后,，國(guó)際現(xiàn)貨黃金遭到大量拋盤(pán),，黃金價(jià)格擊穿每盎司1150美元重要支撐，刷新10個(gè)月新低,。有分析認(rèn)為,，金價(jià)仍朝著超賣(mài)區(qū)域邁進(jìn)，這支持了反彈之后將繼續(xù)下跌的趨勢(shì),。

與此同時(shí),，美元短線(xiàn)大幅上漲，美元指數(shù)重新站上101關(guān)口,。美元飆升至14年高位,，美元指數(shù)大漲1.3%，至102.2,，為2002年10月以來(lái)最高,。美元大漲令日元和許多新興市場(chǎng)貨幣受創(chuàng)，日元兌美元下跌近2%,。

為了應(yīng)對(duì)可能遭受的市場(chǎng)沖擊,，12月14日亞市早盤(pán)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前,，日本央行便選擇了提前出手,，據(jù)路透社報(bào)道，日本央行在早間的購(gòu)債行動(dòng)中增加了長(zhǎng)期債券的購(gòu)買(mǎi)量,。

日本央行在9月貨幣會(huì)議上決定將政策重心從貨幣供應(yīng)數(shù)量轉(zhuǎn)向控制國(guó)債收益率曲線(xiàn),，努力將10年期國(guó)債收益率維持在零附近。然而,，隨著近期全球國(guó)債拋售潮的蔓延,，日本10年期國(guó)債收益率早已升破了這一警戒線(xiàn)。報(bào)道稱(chēng),，日本央行在債券市場(chǎng)采取了干預(yù)行動(dòng),，增加購(gòu)買(mǎi)超長(zhǎng)債至2000億日元,。日本央行官員表示，此舉旨在引導(dǎo)收益率曲線(xiàn)向合適的情況移動(dòng),。這是考慮到近來(lái)超長(zhǎng)期公債收益率迅速上漲,，以及出于對(duì)可能出現(xiàn)進(jìn)一步波動(dòng)的擔(dān)憂(yōu)。行情數(shù)據(jù)顯示,，日本十年期國(guó)債收益率當(dāng)時(shí)一度逼近0.1%,，創(chuàng)下了今年1月以來(lái)的新高。

債市普遍遭拋售,，短期美債收益率大漲,。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策最為敏感的2年期美債收益率漲至1.267%，創(chuàng)2008年1月11日以來(lái)最高水平,。5年期美債收益率漲12.1個(gè)基點(diǎn)至2.033%,，升至2011年5月以來(lái)最高點(diǎn)。美國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率漲8.3個(gè)基點(diǎn),，報(bào)2.562%,。特朗普當(dāng)選后愈演愈烈的債券拋售達(dá)到了高潮。

這種拋售折射出資本流動(dòng)方向的變化,。

關(guān)于特朗普政策的猜想以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng),，讓美元指數(shù)和美國(guó)國(guó)債收益率迅速飆升。11月9日以來(lái),，美國(guó)10年期國(guó)債收益率和日本10年期國(guó)債收益率利差從1.926個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大至2.37個(gè)百分點(diǎn)。這也意味著,，在投資者尋求更高收益動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下,，資本將流出日本，日元面臨更大貶值壓力,。11月9日至今日元累計(jì)貶值幅度已經(jīng)超過(guò)10%,，兌美元匯率已達(dá)到117.32。觀(guān)察人士認(rèn)為,，日元有出現(xiàn)破壞性貶值的風(fēng)險(xiǎn),。

短期來(lái)看，無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體,，都面臨著美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的匯率沖擊,。過(guò)去一個(gè)月內(nèi)，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷增強(qiáng)的影響,，無(wú)論是歐元,、英鎊還是馬來(lái)西亞林吉特、印度盧比,，對(duì)美元都出現(xiàn)不同程度的貶值,，尤其是新興市場(chǎng)貨幣受到的沖擊更甚,，馬來(lái)西亞林吉特跌至1998年亞洲金融危機(jī)以來(lái)最低點(diǎn)附近。新興市場(chǎng)本幣債券也遭遇2008年以來(lái)最大拋售潮,，新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)上周大跌超過(guò)3%,，為8年來(lái)最大跌幅。在外匯市場(chǎng)中,，墨西哥比索暴跌12%至歷史最低水平,，南非蘭特跌幅超過(guò)6%。新興市場(chǎng)本幣債券4個(gè)月內(nèi)下跌近16%,。

不過(guò),，有分析師表示，近期新興市場(chǎng)的拋售其實(shí)為投資者創(chuàng)造了一個(gè)絕佳的買(mǎi)入機(jī)會(huì),。這樣的機(jī)會(huì)可能在接下來(lái)1到2周內(nèi)出現(xiàn),，如果美國(guó)國(guó)債利率穩(wěn)定下來(lái)，那么新興市場(chǎng)將重回投資者視線(xiàn),。

國(guó)際貨幣基金組織表示,，自2010年巴西和俄羅斯經(jīng)濟(jì)衰退以來(lái)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)步上升,。據(jù)摩根士丹利統(tǒng)計(jì),，南非、巴西,、土耳其,、印度以及印度尼西亞等地的經(jīng)常賬戶(hù)缺口縮小至國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的2.4%，而2013年該比例為5%,。印尼,、印度等國(guó)家的外匯儲(chǔ)備增加，使得這些國(guó)家擁有更大的空間來(lái)對(duì)抗本國(guó)貨幣貶值,。

但現(xiàn)在認(rèn)為新興市場(chǎng)貨幣已經(jīng)見(jiàn)底還為時(shí)過(guò)早,，巴西、俄羅斯,、哥倫比亞及秘魯?shù)葒?guó)的國(guó)內(nèi)債券看起來(lái)相當(dāng)具有吸引力,，亞洲各國(guó)貨幣在一段時(shí)間內(nèi)仍將承壓。摩根士丹利和花旗證券分析師警告,，隨著特朗普的貿(mào)易保護(hù)政策實(shí)施,，新興市場(chǎng)形勢(shì)可能更為嚴(yán)峻，特朗普政策將使新興市場(chǎng)出口和投資綜合雙雙下滑,。

國(guó)際貨幣基金組織前副總裁朱民最近表示,，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)化加息，而日本和歐洲的央行延續(xù)負(fù)利率和零利率水平,，主要央行的貨幣政策差距不斷擴(kuò)大,，使全球的資本流動(dòng),、匯率的波動(dòng)不斷加大。

政策分歧延至明年

美聯(lián)儲(chǔ)加息后,，與主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行的政策分歧越發(fā)明顯,，尤其是歐洲央行和日本央行為繼續(xù)刺激起色不大的經(jīng)濟(jì)仍緊抱量化寬松的“護(hù)身符”不放。英國(guó)面對(duì)經(jīng)濟(jì)乏力和通脹上升并存難題,，加之脫歐公投沖擊,，央行選擇顯得更為猶豫。同時(shí),，全球央行可能收緊貨幣政策的討論日益升溫,，在模糊不清的信息中也似乎蘊(yùn)藏著可能發(fā)生變化的蛛絲馬跡。

加碼寬松上最為激進(jìn)的日本央行最早傳遞出模糊不清的信息,。9月21日,，日本央行宣布利用收益率曲線(xiàn)控制來(lái)實(shí)施新型質(zhì)化和量化寬松政策，將繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債直至10年期國(guó)債收益率保持在0附近,。這意味著將政策重心從貨幣供應(yīng)數(shù)量轉(zhuǎn)向控制國(guó)債收益率曲線(xiàn),，努力將10年期國(guó)債收益率維持在零附近。

政策剛出臺(tái),，許多分析師就大喊看不懂?，F(xiàn)今，關(guān)于日本央行是否要提高收益率目標(biāo)仍存在爭(zhēng)議,，反映出貨幣當(dāng)局處境的兩難,。

在9月決議公布后，高盛的日本央行專(zhuān)家Naohiko Baba曾表示,，日本央行決定暫時(shí)維持每年約80萬(wàn)億日元的日債購(gòu)買(mǎi)速度,，但實(shí)際上已摒棄此前的貨幣基礎(chǔ)目標(biāo)?！巴ㄟ^(guò)實(shí)質(zhì)性的框架改變,，日本央行旨在吸引市場(chǎng)關(guān)注收益率曲線(xiàn)控制,，然后在背后慢慢縮減購(gòu)債規(guī)模,。”不過(guò)Naohiko Baba也認(rèn)為,，退出寬松措施還相當(dāng)遙遠(yuǎn),，日本央行需要確保伴隨著政策目標(biāo)轉(zhuǎn)移帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊最小化，并讓寬松體系長(zhǎng)久,，且更具可持續(xù)性,。

從日本央行的購(gòu)債規(guī)模來(lái)看，實(shí)際上已經(jīng)出現(xiàn)了緊縮的情況,。最新數(shù)據(jù)顯示,，年內(nèi)迄今,，日本央行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的購(gòu)債規(guī)模為71.7萬(wàn)億日元，較去年同期的75.3萬(wàn)億日元明顯下滑,。

另?yè)?jù)美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道,，日本貨幣政策圈內(nèi)傳出的最新消息稱(chēng)，日本央行可能要被迫提高收益率目標(biāo),?！度A爾街日?qǐng)?bào)》早前預(yù)計(jì)，日本央行將自2015年5月以來(lái)首次改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的預(yù)估,，可能會(huì)在12月19日至20日的貨幣政策會(huì)議上提升日本債券收益率目標(biāo),。報(bào)告還指出，日本央行還將研究是否去除出口低迷的相關(guān)措辭,。

但該行也有分析師懷疑,，日本央行現(xiàn)在提升收益率目標(biāo)是不是有些過(guò)早；他們不相信當(dāng)前潛在的通脹趨勢(shì)能夠使日本央行有足夠的信心來(lái)收緊貨幣政策,，即使明年日本通脹有望漲至1%,。提升名義利率的決定可能會(huì)破壞日本央行的計(jì)劃，日本央行原本計(jì)劃降低實(shí)際利率,，以盡快提升通脹水平,。

與日本央行相似的是，一周前,，歐洲央行在最近一次貨幣政策會(huì)議上,，將量化寬松政策（QE）延長(zhǎng)9個(gè)月至明年12月，然而延長(zhǎng)期內(nèi)每月購(gòu)債規(guī)?？s小,，這同樣引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于縮減刺激的擔(dān)憂(yōu)。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在會(huì)后的表態(tài)頗有折中之意,，從側(cè)面反映了歐洲央行面對(duì)當(dāng)前錯(cuò)綜復(fù)雜形勢(shì)的糾結(jié)心態(tài),。

有分析師表示，歐洲央行延長(zhǎng)購(gòu)債計(jì)劃的時(shí)間比多數(shù)人士原本預(yù)期的要長(zhǎng),，且許多措辭頗為鴿派,，一直到2019年的通脹預(yù)估都很遲滯，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)預(yù)估也頗為低迷,。

也有分析認(rèn)為,，歐洲央行的這一決定向投資者表明，2017年的歐元區(qū)市場(chǎng)依然是希望與挑戰(zhàn)并存,，希望已經(jīng)看見(jiàn),，但挑戰(zhàn)尚難預(yù)估。

法國(guó)興業(yè)銀行分析師迪特·賈克斯12月13日表示，歐洲央行近期的舉動(dòng)是一項(xiàng)“收緊”——是一次性行為,，并且一旦事態(tài)發(fā)展不良,，將有可能重新擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的速度?！啊站o’意味著對(duì)于債券購(gòu)買(mǎi)的規(guī)模穩(wěn)定縮減,。歐洲央行的發(fā)言保持了貨幣政策上寬松的立場(chǎng)，鑒于其暗示央行債券購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目就快結(jié)束,，使得收益率曲線(xiàn)變陡,。這使得債券收益率長(zhǎng)期略微升高，歐洲外圍利差略有加寬,，因此,，歐元將下滑?！?/p>

另一個(gè)主要發(fā)達(dá)國(guó)家英國(guó)的貨幣政策也面臨著兩難選擇,。12月15日，英國(guó)央行繼續(xù)將利率維持在0.25%的歷史低點(diǎn),。早先被認(rèn)為有望緊跟美聯(lián)儲(chǔ)加息的英國(guó)央行,，面對(duì)不甚理想的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和始料未及的英國(guó)脫歐公投結(jié)果，在今年8月選擇了降息,。在8月利率會(huì)議上,，英國(guó)央行七年來(lái)首次降息，將基準(zhǔn)利率由0.5%下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.25%,，并擴(kuò)大QE規(guī)模,。11月3日，英國(guó)央行宣布維持基準(zhǔn)利率在0.25%,，并維持資產(chǎn)和公司債購(gòu)買(mǎi)規(guī)模不變,，均符合預(yù)期。同時(shí)大幅上調(diào)通脹預(yù)期,，并暗示減小了未來(lái)進(jìn)一步降息的可能,。

但時(shí)隔一月，英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示,，英國(guó)通貨膨脹率跳升至11月的1.2％,，這是自2014年10月以來(lái)的最高水平，并超出經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)期,。英國(guó)通脹數(shù)據(jù)公布后,，英鎊升至日內(nèi)新高,，對(duì)美元匯率突破1.27,。自從6月公投以來(lái)，英鎊的下跌對(duì)產(chǎn)成品價(jià)格施加了巨大壓力。

英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼在12月6日的講話(huà)中表示,，央行對(duì)超目標(biāo)水平的通脹的容忍度有限,。有分析認(rèn)為，若英國(guó)通脹率在三內(nèi)年升至2%,，將需加息100個(gè)基點(diǎn),。但同時(shí)又有英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，英國(guó)未來(lái)會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)減速,，英國(guó)GDP增速在未來(lái)三年或放緩1%,，同時(shí)消費(fèi)者正在觀(guān)察目前英國(guó)脫歐帶來(lái)的不確定性。分析認(rèn)為,，英國(guó)央行表示密切關(guān)注通脹預(yù)期的變化,，為確保通脹率回到2%目標(biāo)，貨幣政策既可放松也可以收緊,。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析,，英國(guó)央行看似中性的表態(tài)，預(yù)示著可能最終采取加息行動(dòng),。

分析認(rèn)為,，在變與不變中，明年除美聯(lián)儲(chǔ)外,，全球主要央行的貨幣政策或?qū)⒔?jīng)歷一個(gè)過(guò)渡期,。