統(tǒng)一而又分層的投資者分類(lèi)制度是投資者友好型社會(huì)的核心特征

■劉俊海

以投資者適當(dāng)性管理為核心的投資者友好型市場(chǎng)準(zhǔn)入體系，是契約自由與契約正義精神對(duì)資本市場(chǎng)提出的新要求,。在現(xiàn)實(shí)生活中,，有些證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)有意或者無(wú)意地不區(qū)分投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受和識(shí)別能力，惡意把高風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品推銷(xiāo)給風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者,，包括中低收入人群甚至是離退休人員。有些機(jī)構(gòu)拒不履行對(duì)開(kāi)戶投資者的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)警示義務(wù)，甚至公然以高額回報(bào)誤導(dǎo),、欺詐客戶開(kāi)展投資活動(dòng),。

為從源頭上保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受和識(shí)別能力較弱的投資者遠(yuǎn)離高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，確保投資者與其投資產(chǎn)品之間的適配性,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前頒布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》立足我國(guó)國(guó)情,，借鑒國(guó)際通例，建立了統(tǒng)一而又分層的投資者分類(lèi)制度,。投資者分類(lèi)制度的設(shè)計(jì)本意是確保適當(dāng)?shù)臋C(jī)構(gòu)以適當(dāng)?shù)姆绞?、把適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品賣(mài)給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。投資者適當(dāng)性管理制度尤其是投資者分類(lèi)制度的核心是追求理性的契約自由,，預(yù)防沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的投資者在機(jī)構(gòu)的誤導(dǎo)下誤入歧途,。

成千上萬(wàn)的證券期貨投資者之間既有共性，也有個(gè)性,，因而呈現(xiàn)出多元化特點(diǎn),。機(jī)構(gòu)投資者顯然有別于散戶投資者。即使在散戶投資者中,，有些具有較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)分析與判斷能力,、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制能力、自我保護(hù)能力,，甚至不亞于經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu),，而有些甚至缺乏必要的自我保護(hù)能力。正由于投資者在財(cái)富凈值,、投資目標(biāo),、專(zhuān)業(yè)知識(shí)、操作經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力等方面存在天壤之別,，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)就有義務(wù)在銷(xiāo)售產(chǎn)品或提供服務(wù)前,，應(yīng)當(dāng)判斷并區(qū)分投資者所屬的類(lèi)別，并按照私人定制的理念,，量體裁衣地向每位投資者提供或者推薦具有針對(duì)性的產(chǎn)品或服務(wù),。

專(zhuān)業(yè)投資者和普通投資者的基本分類(lèi)是投資者適當(dāng)性制度的基礎(chǔ)?；谕顿Y者友好型的監(jiān)管理念,，《辦法》構(gòu)建了依據(jù)多維度指標(biāo)對(duì)投資者分類(lèi)的體系，以便統(tǒng)一投資者分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)和管理要求,。雖然普通和專(zhuān)業(yè)投資者基本分類(lèi)是一般原則,，但也不排除在兩類(lèi)投資者一定條件下可以相互轉(zhuǎn)化。投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不是一成不變的,，既可能由強(qiáng)變?nèi)?，也可能由弱變?qiáng)。專(zhuān)業(yè)投資者在全新的金融產(chǎn)品和投資模式面前也會(huì)成為陌生者，而普通投資者也可能久經(jīng)市場(chǎng)的大浪淘沙而成長(zhǎng)為專(zhuān)業(yè)投資者,。

為完善投資者分類(lèi)的協(xié)同共治體系,、促進(jìn)資本市場(chǎng)治理現(xiàn)代化，《辦法》在直接規(guī)定投資者分類(lèi)規(guī)則的同時(shí),，還注意激活機(jī)構(gòu)自治,、行業(yè)自律的積極性與創(chuàng)造性。該《辦法》注重發(fā)揮自律組織的職責(zé),，由自律組織制定更為細(xì)化具體,、引導(dǎo)其會(huì)員實(shí)施適當(dāng)性管理工作的規(guī)則或?qū)嵤┘?xì)則。為尊重經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的自治與創(chuàng)新精神,，鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)見(jiàn)賢思齊,，《辦法》允許、授權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)基于投資者至上,、投資者優(yōu)先,、投資者友好型的經(jīng)營(yíng)理念,，在維護(hù)投資者合法權(quán)益,、增進(jìn)投資者福祉的前提下，對(duì)投資者進(jìn)行細(xì)化分類(lèi),。

《辦法》確定的投資者基本分類(lèi)規(guī)則旨在提供經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須遵守的底線要求,、必須完成的規(guī)定動(dòng)作。自律組織制定的,、風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低的投資者類(lèi)別是經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的重要參照系,，也是自律組織實(shí)現(xiàn)自我教育、自我約束,、自我服務(wù)的重要抓手,。而經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自主確定分類(lèi)結(jié)果的統(tǒng)一而又分層的分類(lèi)制度是經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)并服務(wù)每個(gè)投資者的個(gè)性化服務(wù)指南。這種“三合一”的分類(lèi)模式適合我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀與監(jiān)管體制,，既考慮到了投資者分類(lèi)的一般規(guī)則,，也考慮到了投資者分類(lèi)的特殊規(guī)則，有助于徹底告別投資者分類(lèi)無(wú)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),、無(wú)底線要求和分類(lèi)職責(zé)不明確的粗放化投資者入市制度,。

投資者分類(lèi)制度有助于尊重與保護(hù)投資者的知情權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別權(quán),、選擇權(quán),、公平投資權(quán)與安全保障權(quán)，培育投資者的安全感,、幸福感,、獲得感，提振投資信心。投資者分類(lèi)制度不但有助于預(yù)防經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)濫用強(qiáng)勢(shì)地位,，攫取商業(yè)機(jī)會(huì)與不當(dāng)利益,，而且有助于投資者在資本服務(wù)超市中各行其道，各得其所,，各取所需,。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象是常態(tài)，投資者之間的差異性是常態(tài),，投資者分類(lèi)也必然是新常態(tài),。值得注意的是，投資者分類(lèi)不是對(duì)投資者的歧視,，而是更加精準(zhǔn)地提高投資者知情權(quán),、選擇權(quán)與安全投資權(quán)益的重要手段，強(qiáng)化了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)客戶的社會(huì)責(zé)任,，體現(xiàn)了實(shí)質(zhì)平等原則,。

投資者分類(lèi)制度不僅造福公眾投資者，也符合經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的根本利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益,。投資者分類(lèi)制度有利于倒逼經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)誠(chéng)信經(jīng)營(yíng),、理性營(yíng)銷(xiāo)，改善經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的社會(huì)形象,，提升經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與投資者共榮共生、誠(chéng)信友愛(ài),、多贏共享的現(xiàn)代資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境,。粗放式、忽悠式,、欺詐式營(yíng)銷(xiāo)不僅侵害中低收入投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)益,，導(dǎo)致對(duì)特定金融產(chǎn)品缺乏風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承受能力的投資者血本無(wú)歸，更會(huì)摧垮投資者對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的信任與尊重,，甚至?xí)でC券期貨行業(yè)的核心價(jià)值觀,，蠶食或透支證券期貨行業(yè)的公信力。

良法是善治的前提,。但徒法不足以自行,。《辦法》的落地生根取決于監(jiān)管者的行政指導(dǎo),、監(jiān)督檢查與行政處罰,，也離不開(kāi)自律機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格自律，更取決于經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的慎獨(dú)自律,。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員只有對(duì)公眾投資者常懷感恩之心,，對(duì)投資者分類(lèi)制度常存敬畏之心,，對(duì)不當(dāng)利益誘惑常存警惕之心，才能成長(zhǎng)為受人尊重的投資者友好型企業(yè),。

細(xì)節(jié)決定成敗,。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要認(rèn)真履行對(duì)投資者的適當(dāng)性評(píng)估義務(wù)。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要根據(jù)投資者提供的信息,、產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等情況,，誠(chéng)實(shí)、客觀地提出具有針對(duì)性,、人性化的投資者與相關(guān)產(chǎn)品之間是否匹配的意見(jiàn),。匹配意見(jiàn)的核心是判斷投資者是否具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。風(fēng)險(xiǎn)承受能力既包括經(jīng)濟(jì)與財(cái)務(wù)上的承受力,，也包括精神與心理上的承受力,。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得向不符合準(zhǔn)入要求的投資者銷(xiāo)售產(chǎn)品或提供服務(wù)、不得向普通投資者主動(dòng)推介風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品或者不符合其投資目標(biāo)的產(chǎn)品等,；即使投資者自愿,，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)也不能免責(zé)。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的匹配意見(jiàn)不能刻舟求劍,，只能根據(jù)投資者和產(chǎn)品的信息變化情況動(dòng)態(tài)調(diào)整,。倘若匹配意見(jiàn)出臺(tái)后，高凈值客戶由于離婚,、破產(chǎn)或者天災(zāi)人禍而成為中低收入客戶,，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)就必須修改匹配意見(jiàn)。對(duì)于睿智理性的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)而言,，投資者適當(dāng)性管理制度尤其是投資者分類(lèi)制度永遠(yuǎn)在路上。

（作者系中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授）