四是,，存準率雖有調(diào)整空間，但下調(diào)受到明顯制約,。

過去,，存準率調(diào)整主要為對沖外匯占款減少、提高貨幣乘數(shù),。而如今,，貨幣創(chuàng)造已呈現(xiàn)新的變化，存準率調(diào)整的較強寬松信號作用不容忽視,。就目前的情況而言,，存準率調(diào)整深處兩難之中。

一方面外匯占款承壓下,，基礎貨幣缺口較大和市場流動性時點性,、局部性趨緊的態(tài)勢頻現(xiàn)。美國經(jīng)濟復蘇跡象明顯,，未來一段時間內(nèi),，人民幣貶值預期所導致的外匯占款壓力仍將存在。初步估算,，2016年以來,，由于外匯占款和財政存款減少使得基礎貨幣缺口約3.5-4萬億元。截至2016年底,，央行已通過公開市場操作,、MLF、PSL等工具向市場投放流動性,，但基礎貨幣的缺口仍有1.5-2萬億元,。加之金融創(chuàng)新不斷增強,，機構間的流動性依存度不斷提高，近年來市場流動性緊張的頻次和規(guī)模都有所提高,。交通銀行間流動性指數(shù)(IBLI)也顯示,，2016年指數(shù)波動較2015年有所擴大，似乎存在進一步降準的需要,。

而另一方面,，在債務置換背景下，實際信貸增速較快,，市場流動性理應合理充裕,，造成流動性趨緊更多地可能是結(jié)構性和高杠桿的問題。加之從控泡沫,、防通脹和抑制金融風險的角度看,，當下降準亦不合時宜。

五是,，匯率政策以保持人民幣匯率位于合理區(qū)間為主,。

2017年，資本流出,、人民幣貶值壓力依然不小,，但預計匯率政策仍以保持基本穩(wěn)定為主，不會大幅貶值,。人民幣已經(jīng)加入SDR,，需要人民幣匯率保持基本穩(wěn)定。加之未來一段時間中國經(jīng)濟企穩(wěn)壓力不小,、非金融企業(yè)去杠桿任務艱巨,，一旦市場形成強烈的人民幣貶值預期而不加以干預，有引發(fā)資本大規(guī)模流出的金融風險,，需保持人民幣匯率在相對穩(wěn)定和安全的波動區(qū)間,。

此外，貨幣當局有可能會進一步加強外匯市場預期管理,、謹慎推進匯率市場化改革和強化非對稱資本流動管理,。不過，當前的內(nèi)外部環(huán)境并非是快速推進匯率全面市場化改革的較好時機,。在一定目標區(qū)間內(nèi)相機調(diào)控匯率，進一步擴大人民幣匯率波動幅度,，分化投資者的預期,，對于人民幣匯率定價模式更好地適應市場變化也是有益的。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡介】連平,，交通銀行首席經(jīng)濟學家,、教授,。中國金融40人論壇資深研究員和常務理事、中國銀行業(yè)協(xié)會行業(yè)發(fā)展研究委員會主任,、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長,、中國金融論壇創(chuàng)始成員、國家高端智庫國家金融與發(fā)展實驗室常務理事,、中國社會科學院陸家嘴研究基地學術成員,、中國金融學會理事、中國農(nóng)村金融學會常務理事,、享受國務院政府特殊津貼,。

陳冀，南開大學經(jīng)濟學博士,，交通銀行金融研究中心高級研究員,，主要從事宏觀金融、貨幣信貸,、銀行業(yè)務轉(zhuǎn)型改革方面的研究,。

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