四是,，存準(zhǔn)率雖有調(diào)整空間,，但下調(diào)受到明顯制約。

過去,，存準(zhǔn)率調(diào)整主要為對沖外匯占款減少,、提高貨幣乘數(shù)。而如今,，貨幣創(chuàng)造已呈現(xiàn)新的變化,，存準(zhǔn)率調(diào)整的較強(qiáng)寬松信號作用不容忽視。就目前的情況而言,，存準(zhǔn)率調(diào)整深處兩難之中。

一方面外匯占款承壓下,，基礎(chǔ)貨幣缺口較大和市場流動(dòng)性時(shí)點(diǎn)性,、局部性趨緊的態(tài)勢頻現(xiàn)。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯,，未來一段時(shí)間內(nèi),，人民幣貶值預(yù)期所導(dǎo)致的外匯占款壓力仍將存在。初步估算,，2016年以來,，由于外匯占款和財(cái)政存款減少使得基礎(chǔ)貨幣缺口約3.5-4萬億元。截至2016年底,，央行已通過公開市場操作,、MLF、PSL等工具向市場投放流動(dòng)性,，但基礎(chǔ)貨幣的缺口仍有1.5-2萬億元,。加之金融創(chuàng)新不斷增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)間的流動(dòng)性依存度不斷提高,，近年來市場流動(dòng)性緊張的頻次和規(guī)模都有所提高,。交通銀行間流動(dòng)性指數(shù)(IBLI)也顯示，2016年指數(shù)波動(dòng)較2015年有所擴(kuò)大,，似乎存在進(jìn)一步降準(zhǔn)的需要,。

而另一方面，在債務(wù)置換背景下,，實(shí)際信貸增速較快,，市場流動(dòng)性理應(yīng)合理充裕，造成流動(dòng)性趨緊更多地可能是結(jié)構(gòu)性和高杠桿的問題,。加之從控泡沫,、防通脹和抑制金融風(fēng)險(xiǎn)的角度看，當(dāng)下降準(zhǔn)亦不合時(shí)宜,。

五是,，匯率政策以保持人民幣匯率位于合理區(qū)間為主,。

2017年，資本流出,、人民幣貶值壓力依然不小,，但預(yù)計(jì)匯率政策仍以保持基本穩(wěn)定為主，不會(huì)大幅貶值,。人民幣已經(jīng)加入SDR,，需要人民幣匯率保持基本穩(wěn)定。加之未來一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)壓力不小,、非金融企業(yè)去杠桿任務(wù)艱巨,，一旦市場形成強(qiáng)烈的人民幣貶值預(yù)期而不加以干預(yù)，有引發(fā)資本大規(guī)模流出的金融風(fēng)險(xiǎn),，需保持人民幣匯率在相對穩(wěn)定和安全的波動(dòng)區(qū)間,。

此外，貨幣當(dāng)局有可能會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)外匯市場預(yù)期管理,、謹(jǐn)慎推進(jìn)匯率市場化改革和強(qiáng)化非對稱資本流動(dòng)管理,。不過，當(dāng)前的內(nèi)外部環(huán)境并非是快速推進(jìn)匯率全面市場化改革的較好時(shí)機(jī),。在一定目標(biāo)區(qū)間內(nèi)相機(jī)調(diào)控匯率,，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度，分化投資者的預(yù)期,，對于人民幣匯率定價(jià)模式更好地適應(yīng)市場變化也是有益的,。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡介】連平，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、教授,。中國金融40人論壇資深研究員和常務(wù)理事、中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)發(fā)展研究委員會(huì)主任,、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長,、中國金融論壇創(chuàng)始成員、國家高端智庫國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室常務(wù)理事,、中國社會(huì)科學(xué)院陸家嘴研究基地學(xué)術(shù)成員,、中國金融學(xué)會(huì)理事、中國農(nóng)村金融學(xué)會(huì)常務(wù)理事,、享受國務(wù)院政府特殊津貼,。

陳冀，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,，交通銀行金融研究中心高級研究員,，主要從事宏觀金融、貨幣信貸、銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型改革方面的研究,。

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