PPP資產(chǎn)證券化的時代來了,。近期,，國家發(fā)改委與中國證監(jiān)會聯(lián)合推出PPP項目資產(chǎn)證券化政策性文件,，明確了可進行資產(chǎn)證券化PPP項目的范圍及標準。

此次政策性指引具有較強的實操性,，為了鼓勵支持優(yōu)質(zhì)的PPP項目實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會與發(fā)改委緊密結(jié)合,，發(fā)改委負責篩選合格的PPP項目,，證監(jiān)會則為這類合格項目建立專門的業(yè)務受理、審核,、備案等綠色通道,，與此同時，要求各省級發(fā)改委于2017年2月17日前,，推薦1到3個首批進行資產(chǎn)證券化的PPP項目,，報送至國家發(fā)改委。

PPP項目插上資產(chǎn)證券化的“翅膀”后,，能夠快速盤活缺少流動性的固定資產(chǎn),，將大量基礎(chǔ)設施提前變現(xiàn)，加速市場間資金流動,，使社會資本方能夠提早退出,，并吸引新的資本介入。對于PPP項目公司而言,，資產(chǎn)證券化將基礎(chǔ)資產(chǎn)和項目公司的其他資產(chǎn)分離開來,，屬于表外融資，不會擠占項目公司的融資額度和空間,，也不會使財報負債增加,，反而優(yōu)化了項目公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。而且資產(chǎn)證券化的融資成本相對較低,，部分優(yōu)先級融資成本僅在4%到5%左右,，十分具有吸引力。

PPP項目資產(chǎn)證券化正處于摸著石頭過河的發(fā)展初期,。這個過程該如何走得又穩(wěn)又快呢,？筆者建議從如下幾個方面入手,。

一是制度保障。不僅要加快PPP行業(yè)和PPP資產(chǎn)證券化的基本法律制度,，還要細化至具體的運營規(guī)則和實操中涉及中介方的管理制度,。如PPP項目資產(chǎn)證券化要統(tǒng)一發(fā)行、上市及交易的規(guī)則,，因PPP項目具有特殊性,，應根據(jù)其特點專門制定新的資產(chǎn)評估制度和評級制度等，在大框架制度下統(tǒng)籌管理,，建立各種分類制度和規(guī)范,，形成PPP行業(yè)完整的政策法律體系。

二是拓寬PPP項目資產(chǎn)證券化交易平臺和資金融通渠道,。目前資產(chǎn)證券化的交易平臺主要集中于證券交易所,、銀行間債權(quán)市場、證券業(yè)協(xié)會機構(gòu)間報價系統(tǒng)等,，流動空間有限,。筆者認為，未來應朝著標準化產(chǎn)品的方向設計,，逐步進入固收交易平臺,、大宗交易平臺等，真正激活流動性,。同時,，引入保險資金、養(yǎng)老基金,、社?；鸬戎虚L期投資者，延長資產(chǎn)證券化的存續(xù)期,，以保證PPP項目運營的穩(wěn)定性,。

三是將風控的重心從增信擔保轉(zhuǎn)移到PPP項目未來現(xiàn)金流，重視考察基礎(chǔ)資產(chǎn)的成長性,。市場上現(xiàn)已運作的PPP項目資產(chǎn)證券化仍然延續(xù)傳統(tǒng)的方式,，要求差額補足和第三方擔保等增信措施。如濮陽市自來水公司以收費收益權(quán)發(fā)起資產(chǎn)專項計劃中,，濮陽市自來水公司作為差額補足的義務人,，而濮陽市建設投資公司履行差額不可撤銷的連帶責任保證擔保。這種趨勢導致機構(gòu)判斷項目的重點轉(zhuǎn)移到擔保人身上,，判斷標準演變成項目是否具有一個有錢有勢能承擔風險的“老爹”,。筆者認為這絕非長久之策，依賴“兜底人”遲早會衍生信用風險,、責任扯皮,、項目失控等負面事項,，中介機構(gòu)應把精力放在對基礎(chǔ)資產(chǎn)的考察上，包括項目的財務報表,、確權(quán)清晰度,、履約能力及PPP原始交易結(jié)構(gòu)等，把基礎(chǔ)資產(chǎn)摸透,，才是資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵,。

PPP模式插上資產(chǎn)證券化的翅膀，傳統(tǒng)基建設施等固定資產(chǎn)“飛”起來了,，社會資本“飛”起來了,，新的投資者也“飛”起來了,，現(xiàn)金流重新活動于不同利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)中,，但PPP項目資產(chǎn)證券化仍處于發(fā)展初期，需要完善大量基礎(chǔ)工作,。