作者 許維鴻(中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、中新經(jīng)緯特約專家)

春節(jié)前,，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》(下稱《通知》)，對(duì)規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)(俗稱“四板”)提出明確要求,?！锻ㄖ分赋?，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是完善多層次資本市場(chǎng)體系的重要舉措。按照既有利于規(guī)范,、又有利于發(fā)展的要求,，著重從八個(gè)方面積極穩(wěn)妥推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展,，包括明確市場(chǎng)定位、劃定行為底線,、確定合格投資者等,。

中國(guó)地大物博，各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異大,，盤(pán)活地方存量資產(chǎn)需要地域相鄰的社會(huì)資本,，而發(fā)行可轉(zhuǎn)債可謂是當(dāng)前的最佳創(chuàng)新路徑。中國(guó)投資者對(duì)于“可轉(zhuǎn)債”并不陌生,?？赊D(zhuǎn)換債券是根據(jù)約定可在特定時(shí)間與特定條件下轉(zhuǎn)換為普通股股票的一類特殊公司債券，具備了債券與股票的雙重特性,，結(jié)合了股票的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和債券所具有的安全和收益固定的優(yōu)勢(shì),。投資者可以選擇不行使轉(zhuǎn)換權(quán)，持有債券到期,，收取本金與利息,；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)與條件下轉(zhuǎn)換成普通股股票，由債權(quán)人轉(zhuǎn)變成為公司股東,，進(jìn)而享受股利分配或資本增值等股東權(quán)利及義務(wù),。

相對(duì)于歐美國(guó)家，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短,，中小微企業(yè)的融資需求很難通過(guò)滬深A(yù)股市場(chǎng)得到滿足,。可轉(zhuǎn)債的靈活屬性對(duì)于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的活躍無(wú)疑是有利的,，合法的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)各省“唯一”,，接受省政府監(jiān)管，是服務(wù)所在省中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng),。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分,，承擔(dān)著地方政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運(yùn)用平臺(tái)的功能作用。

截至2016年底,，全國(guó)共有40家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng),，遍布除云南外其他所有省級(jí)行政區(qū)劃，掛牌企業(yè)1.74萬(wàn)家,，展示企業(yè)5.94萬(wàn)家,，2016年已經(jīng)為中小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資2871億元。雖然離市場(chǎng)期待還有相當(dāng)距離,，但是基本框架已經(jīng)成型,。

筆者以為，各省應(yīng)該積極落實(shí)國(guó)務(wù)院《通知》精神,，從以下四方面著手,，推進(jìn)地方政府金融創(chuàng)新,，盤(pán)活存量資產(chǎn)。

第一,，明確中國(guó)證監(jiān)會(huì)和各省金融監(jiān)管的職責(zé)范圍,，對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行科學(xué)監(jiān)管、落實(shí)底線思維,。在此背景下,，地方政府和證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管方向上要達(dá)到統(tǒng)一，進(jìn)而填補(bǔ)過(guò)去的監(jiān)管空白,，在發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易中心的同時(shí),，控制風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)地方政府,、企業(yè)和投資者三方共贏的局面,。

第二，積極培育和引入機(jī)構(gòu)投資者,，通過(guò)市場(chǎng)化手段實(shí)現(xiàn)企業(yè)在“四板”上市、融資,。相比于滬深主板和創(chuàng)業(yè)板,，區(qū)域性股權(quán)交易中心的交易標(biāo)的為私募范疇、流動(dòng)性必然較差,。同時(shí),，“四板”掛牌公司大部分處于成長(zhǎng)期，很多還被存量債務(wù)困擾,，投資風(fēng)險(xiǎn)必然大于A股上市公司,。因此，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)偏好型機(jī)構(gòu),，希望投資于產(chǎn)權(quán)清晰的企業(yè)股權(quán),，而非銀行理財(cái)型個(gè)人投資者，這是各地方政府必須清醒認(rèn)識(shí)到的,。

第三,，利用可轉(zhuǎn)債發(fā)行，通過(guò)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)巧妙化解地方存量不良貸款,。2016年三季度末,，我國(guó)公開(kāi)數(shù)據(jù)的商業(yè)銀行體系不良貸款規(guī)模達(dá)約1.5萬(wàn)億元，不良貸款率升至1.76%,，一些地方銀行的潛在壞賬已具有潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。按照傳統(tǒng)的處理方法，商業(yè)銀行處理不良貸款是對(duì)各類資產(chǎn)管理公司進(jìn)行打包出售,，回收率低,，也不利于貸款企業(yè)的經(jīng)營(yíng)前景,。隨著各省股權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)范，地方政府應(yīng)鼓勵(lì)那些依然具有發(fā)展?jié)摿Φ呢?fù)債公司,，通過(guò)到“四板”上市,、發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資。不管是原有商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)管理子公司回購(gòu),，還是吸引新的戰(zhàn)略投資者,，都能實(shí)現(xiàn)不良貸款的證券化，通過(guò)甩掉利息包袱,，爭(zhēng)取救活企業(yè),。

第四，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)建立多層次上市和交易體系,，促進(jìn)存量資產(chǎn)證券化良性發(fā)展,。各級(jí)地方政府應(yīng)該清醒的認(rèn)識(shí)到，并不是所有當(dāng)?shù)貟炫频墓煞葜破髽I(yè)都具備可轉(zhuǎn)債發(fā)行的能力,，金融衍生品的發(fā)行必須基于持續(xù)的公開(kāi)信息披露和公司治理改善,。“四板”市場(chǎng)應(yīng)根據(jù)掛牌企業(yè)發(fā)展階段和融資特征,，提供差異化的“分層”服務(wù),。第一層級(jí)，對(duì)于絕大部分股份制企業(yè),，“四板”上市只局限于股份的登記,、托管、清算和結(jié)算,，不強(qiáng)制要求信息披露,，也不掛牌交易；第二層級(jí),，對(duì)于愿意持續(xù)進(jìn)行信息披露的企業(yè),，提供掛牌交易服務(wù)；第三層級(jí),，對(duì)于少數(shù)持續(xù)規(guī)范信息披露的企業(yè),，組織做市商為企業(yè)提供持續(xù)報(bào)價(jià)和交易，力求實(shí)現(xiàn)公允價(jià)格和“轉(zhuǎn)板”可能,。而基于“四板”分層服務(wù)的規(guī)范交易制度和信息披露,，可轉(zhuǎn)債發(fā)行只能局限在第三層次的企業(yè)范疇。

可以預(yù)見(jiàn),，通過(guò)證監(jiān)會(huì)和各省的不懈努力,，發(fā)展壯大各具特色的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，將反過(guò)來(lái)促進(jìn)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大,，為PE,、公募基金,、商業(yè)銀行和券商增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，成為值得深度發(fā)掘的金融創(chuàng)新藍(lán)海,。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡(jiǎn)介】許維鴻,，中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曾就職于英國(guó)路透集團(tuán),、中央國(guó)債登記結(jié)算公司,、法國(guó)外貿(mào)銀行集團(tuán)巴黎總部。長(zhǎng)期從事宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)研究,，研究領(lǐng)域涉及國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì),、國(guó)際化背景下的新興市場(chǎng)發(fā)展模式等。