■閻 岳

央行8月31日傍晚發(fā)布的同業(yè)存單新規(guī)正在發(fā)酵,，最明顯的效應(yīng)就是貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)明顯下行,。同業(yè)存單新規(guī)部分解決了金融資源長(zhǎng)期在金融體系內(nèi)流轉(zhuǎn)的弊病，是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持,。而貨幣市場(chǎng)利率下行也有助于企業(yè)降低融資成本,，部分化解融資貴的老大難問(wèn)題,。

2013年12月份，同業(yè)存單正式推出,。這一業(yè)務(wù)的推出滿足了利率市場(chǎng)化環(huán)境下金融機(jī)構(gòu)同業(yè)往來(lái)的需要,。為引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)做好流動(dòng)性管理，央行于8月中旬通過(guò)《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》宣布,，擬從2018年一季度開(kāi)始,，將不超過(guò)1年期（含）的同業(yè)存單納入宏觀審慎評(píng)估（MPA）的同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)。同業(yè)存單新規(guī)的推出即是與此相配合的一項(xiàng)制度性安排,。

同業(yè)存單新規(guī)最顯著的變化就是自2017年9月1日起,，金融機(jī)構(gòu)不得新發(fā)行期限超過(guò)1年（不含）的同業(yè)存單，此前已發(fā)行的1年期（不含）以上同業(yè)存單可繼續(xù)存續(xù)至到期,。此前,，同業(yè)存單包含2年期和3年期品種。截至今年6月末,，1年期（不含）以上同業(yè)存單余額為1115億元,，僅占同業(yè)存單余額總量的1.4%。這也就是說(shuō),，理論上將有1115億元的資金從之前在金融體系內(nèi)循環(huán)被趕至體系外。而這就是同業(yè)存單新規(guī)要實(shí)現(xiàn)的政策目標(biāo)之一,。

引導(dǎo)資金脫虛向?qū)嵤墙衲暌詠?lái)政策的主要發(fā)力點(diǎn)之一,。新規(guī)在縮短同業(yè)存單業(yè)務(wù)期限的同時(shí)，將促使其回歸到調(diào)劑金融體系內(nèi)部資金余缺的本質(zhì)屬性上來(lái),，避免金融資源長(zhǎng)期在金融體系內(nèi)流轉(zhuǎn),，從而實(shí)現(xiàn)加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度?？梢灶A(yù)見(jiàn),，同業(yè)存單新規(guī)的這個(gè)政策目標(biāo)將在后續(xù)業(yè)務(wù)開(kāi)展中得以進(jìn)一步體現(xiàn)。

同業(yè)存單新規(guī)的另一個(gè)政策目標(biāo)是培育貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,。具體來(lái)說(shuō),，就是通過(guò)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行1年期（含）以內(nèi)的浮動(dòng)利率同業(yè)存單，讓Shibor利率發(fā)揮其應(yīng)有的作用,。

9月4日,，Shibor隔夜利率再度下降6.3個(gè)基點(diǎn)至2.7500%。這是同業(yè)存單新規(guī)發(fā)布之后Shibor隔夜利率連續(xù)第三個(gè)交易日下降,，較8月30日創(chuàng)出的階段性高點(diǎn)2.9237%下降了5.9%,。由此可見(jiàn)，同業(yè)存單新規(guī)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率下行的引導(dǎo)作用非常明顯,。貨幣市場(chǎng)利率的這種走勢(shì)與筆者稍早前的預(yù)測(cè)相一致,。

筆者8月10日在《證券日?qǐng)?bào)》刊發(fā)的《央行強(qiáng)化流動(dòng)性緊平衡格局 引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行存可能》一文就明確提出,，隨著監(jiān)管層對(duì)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)資金多層嵌套進(jìn)行監(jiān)管套利實(shí)施約束，金融去杠桿的效果會(huì)更加明顯,。在理順了這些關(guān)系之后,，央行將進(jìn)一步采取措施降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，其中就包括引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行,。

在金融機(jī)構(gòu)逐步消化了1年期（不含）以上同業(yè)存單之后,，以及明年一季度同業(yè)存單納入MPA審核體系，這一新規(guī)的兩個(gè)政策目標(biāo)避免資金空轉(zhuǎn)和培育貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的作用將會(huì)體現(xiàn)的更加明顯,。