滬指3400點成為新阻力

　　滬指成功突破3300點之后，近期上行節(jié)奏略有放緩,，3400點成為新阻力,。同時不確定因素也有所增加，如朝鮮局勢,、監(jiān)管升級，在此背景下,，股指后續(xù)是否仍存機會,，我們拭目以待。

　　企業(yè)盈利水平仍在相對高位

　　二季報披露完畢,，從中至少可以看到兩個大方向,，一是上市企業(yè)盈利水平仍處在相對高位，二是市場熱議的產(chǎn)能周期尚未開啟,。首先談及盈利情況,，二季度金融,、非金融板塊凈利潤增速分別達到4.08%、35.19%,，兩者增速相較一季度雖有下滑,，但若與近五年平均水平橫向比較，仍處在絕對高位,。分板塊來看,，中上游盈利改善顯著，需求性中游保持高速增長,，日常消費穩(wěn)中有升,，可選消費疑似見頂，同時新興成長盈利拐點仍需確認(rèn),，暫未看到見底跡象,。

　　從數(shù)據(jù)中我們也沒有看到產(chǎn)生擴張的信號：第一，非金融板塊固定資產(chǎn)項增速降至7.4%,，數(shù)據(jù)為近十年新低,，同時在建工程項增速保持負(fù)增長，二季度同比下滑3%,，兩者表明上市企業(yè)在投資端相對謹(jǐn)慎,。第二，現(xiàn)金流處于相對糟糕的狀態(tài),，其中活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流與主營收入比值為2.19%,，該數(shù)值在近年中報中處于相對低位，表明企業(yè)獲取現(xiàn)金能力偏低,。

　　盡管我們看到了資產(chǎn)負(fù)債表改善的跡象,，但企業(yè)產(chǎn)能并未擴張，產(chǎn)能利用率的提升更多受到供給出清的影響,，在固定資產(chǎn),、在建工程增速扭轉(zhuǎn)之前，判斷產(chǎn)能周期開啟為時尚早,。同時,，工業(yè)企業(yè)去庫存對于盈利端的壓制開始出現(xiàn)，因而對于下半年ROE逐步下移的判斷不變,，但在產(chǎn)能集中度提升的大背景下,，對于上市企業(yè)盈利不可過于看淡，預(yù)計下半年業(yè)績平穩(wěn)向下的可能性稍大,。

　　消息面有擾動 但難改趨勢

　　基本面穩(wěn)健，突發(fā)事件對于權(quán)益市場的擾動有所增加,，近期行情上行放緩除獲利盤止盈外,，可能也與監(jiān)管升級,、朝鮮局勢動蕩有關(guān)：第一，監(jiān)管層近期動作頻繁,，無論是1年期以上同業(yè)存單停發(fā)還是貨基監(jiān)管均對市場情緒端形成一定擾動,。對于1年期以上同業(yè)存單，目前并非主流品種,，在8.4萬億元的存量中占比僅有二成,，央行擔(dān)憂金融機構(gòu)后續(xù)通過長期限存單加杠桿或是本次停發(fā)的主因，此舉再度表明了央行去杠桿的決心,。對于貨基,，監(jiān)管目的或是防范信用派生出來的貨幣大規(guī)模流向理財產(chǎn)品，7月貨基規(guī)模增加7500億元,，這對銀行存款產(chǎn)生較大分流,。監(jiān)管方案短期對部分機構(gòu)流動性提出了更高的要求，但中長期來看,，貨基規(guī)模的下降有利于降低金融機構(gòu)的成本,。因而整體上擾動雖有，但對于資金面的沖擊并不明顯,。第二,，近期市場另一個擾動因素是朝鮮局勢，9月3日朝鮮宣布?xì)鋸椩囼灣晒?，半島局勢再度緊張化,。歷史上看，地緣政治風(fēng)險短期會對盤面形成擾動,，但只要沒有升級成地區(qū)沖突,，持續(xù)時間往往不長。

　　整體來看,，基本面穩(wěn)定以及資金面無憂為盤面創(chuàng)造了適宜的炒作環(huán)境,，監(jiān)管、地緣政治風(fēng)險雖有擾動,，但并不至于引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險,。近期操作上仍是偏多思路為主，建議投資者積極布局,。