短期國債收益率不具備大幅上行的基礎

　　近期國債期貨市場價格表現(xiàn)持續(xù)振蕩，十年期國債收益率也自8月中旬的3.6%附近逐漸上漲至最近的3.66%附近,，再次逼近3.7%的前期高點,。從貨幣環(huán)境的整體形勢來看，我們認為短期收益率不具備繼續(xù)大幅上行的基礎,，關注收益率沖高回落可能下的期債多單階段性布局機會,。

　　資金壓力短期緩解，關注情緒修復情況

　　在8月底的資金壓力期,，央行的公開市場操作持續(xù)維持了凈回籠,，再次表現(xiàn)出削峰填谷的操作特征。隨著8月月末壓力期的順利度過和Shibor市場的轉頭向下,，預計短期資金環(huán)境將有所緩解,，從而在情緒上有利于國債收益率下行。本周公開市場操作將有3700億元逆回購和周四1695億元MLF到期,。雖然周一央行依舊維持了凈回籠的市場操作，但基于穩(wěn)健中性的政策主旨,，本周MLF是否續(xù)作將成為短期資金面關注重點,。我們預計，本周繼續(xù)以續(xù)作來抵補流動性缺口的可能性更大,。

　　面臨月初經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布的時間窗口,，本周末即將公布的通脹數(shù)據(jù)也將影響短期預期。從今年大宗商品價格的普遍上漲來看,，市場對于通脹回升的預期再起,。但是我們從當前食品類價格依然相對平穩(wěn)的表現(xiàn)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍未擺脫下行壓力的現(xiàn)實背景來看,，收益率預期不會出現(xiàn)大幅的上行，整體仍將以區(qū)間振蕩為主,。雖然近期關于1年以上同業(yè)存單發(fā)行出臺了相關的政策限制,，但因其本身發(fā)行規(guī)模不大，預計影響有限,。監(jiān)管政策的主旨在于穩(wěn)定流動性的情況下推進去杠桿,。從上半年的實際效果來看，去杠桿的力度不會驟然加大,，可能是循序漸進的過程,。尤其是同存納入MPA考核時間點確定為明年一季度，已經(jīng)給機構時間來調整,，過渡期間收益率出現(xiàn)大幅波動的可能性不大,。

　　特別國債已發(fā)行，供給壓力收縮

　　上周二6000億元的特別國債已經(jīng)發(fā)行完畢,。從上周國債收益率平穩(wěn)過渡的情況來看,，市場對于供給壓力的消化明顯。除了特別國債發(fā)行,，8月國債一級市場總計發(fā)行4137億元國債,，供給規(guī)模達到新高。即便如此,，國債收益率的表現(xiàn)也未出現(xiàn)超預期波動,。因此，隨著國債供給壓力的釋放,，收益率有望沖高回落,。

　　從當前中美利差的情況來看，當前接近150bp的寬幅利差和人民幣升值都利于中國國債收益率維持當前水平,。最近一周債券市場的中標倍數(shù)有所回落,，這是在供給壓力下的正常表現(xiàn)。

　　隨著短期資金壓力的緩解和收益率的回落預期,，期債市場短期做多機會凸顯,。關注央行公開市場操作是否帶來資金利率的進一步回落和一級市場中標倍數(shù)是否再度回升。