短期國(guó)債收益率不具備大幅上行的基礎(chǔ)

　　近期國(guó)債期貨市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)持續(xù)振蕩,，十年期國(guó)債收益率也自8月中旬的3.6%附近逐漸上漲至最近的3.66%附近,，再次逼近3.7%的前期高點(diǎn)。從貨幣環(huán)境的整體形勢(shì)來(lái)看,，我們認(rèn)為短期收益率不具備繼續(xù)大幅上行的基礎(chǔ),，關(guān)注收益率沖高回落可能下的期債多單階段性布局機(jī)會(huì)。

　　資金壓力短期緩解,，關(guān)注情緒修復(fù)情況

　　在8月底的資金壓力期,，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作持續(xù)維持了凈回籠，再次表現(xiàn)出削峰填谷的操作特征,。隨著8月月末壓力期的順利度過(guò)和Shibor市場(chǎng)的轉(zhuǎn)頭向下,，預(yù)計(jì)短期資金環(huán)境將有所緩解，從而在情緒上有利于國(guó)債收益率下行,。本周公開(kāi)市場(chǎng)操作將有3700億元逆回購(gòu)和周四1695億元MLF到期,。雖然周一央行依舊維持了凈回籠的市場(chǎng)操作，但基于穩(wěn)健中性的政策主旨,，本周MLF是否續(xù)作將成為短期資金面關(guān)注重點(diǎn),。我們預(yù)計(jì)，本周繼續(xù)以續(xù)作來(lái)抵補(bǔ)流動(dòng)性缺口的可能性更大,。

　　面臨月初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的時(shí)間窗口,，本周末即將公布的通脹數(shù)據(jù)也將影響短期預(yù)期。從今年大宗商品價(jià)格的普遍上漲來(lái)看,，市場(chǎng)對(duì)于通脹回升的預(yù)期再起,。但是我們從當(dāng)前食品類(lèi)價(jià)格依然相對(duì)平穩(wěn)的表現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍未擺脫下行壓力的現(xiàn)實(shí)背景來(lái)看,，收益率預(yù)期不會(huì)出現(xiàn)大幅的上行，整體仍將以區(qū)間振蕩為主,。雖然近期關(guān)于1年以上同業(yè)存單發(fā)行出臺(tái)了相關(guān)的政策限制,，但因其本身發(fā)行規(guī)模不大，預(yù)計(jì)影響有限,。監(jiān)管政策的主旨在于穩(wěn)定流動(dòng)性的情況下推進(jìn)去杠桿,。從上半年的實(shí)際效果來(lái)看，去杠桿的力度不會(huì)驟然加大,，可能是循序漸進(jìn)的過(guò)程,。尤其是同存納入MPA考核時(shí)間點(diǎn)確定為明年一季度，已經(jīng)給機(jī)構(gòu)時(shí)間來(lái)調(diào)整,，過(guò)渡期間收益率出現(xiàn)大幅波動(dòng)的可能性不大,。

　　特別國(guó)債已發(fā)行，供給壓力收縮

　　上周二6000億元的特別國(guó)債已經(jīng)發(fā)行完畢,。從上周?chē)?guó)債收益率平穩(wěn)過(guò)渡的情況來(lái)看,，市場(chǎng)對(duì)于供給壓力的消化明顯。除了特別國(guó)債發(fā)行,，8月國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)總計(jì)發(fā)行4137億元國(guó)債，供給規(guī)模達(dá)到新高,。即便如此,，國(guó)債收益率的表現(xiàn)也未出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng),。因此,，隨著國(guó)債供給壓力的釋放，收益率有望沖高回落,。

　　從當(dāng)前中美利差的情況來(lái)看,，當(dāng)前接近150bp的寬幅利差和人民幣升值都利于中國(guó)國(guó)債收益率維持當(dāng)前水平,。最近一周債券市場(chǎng)的中標(biāo)倍數(shù)有所回落，這是在供給壓力下的正常表現(xiàn),。

　　隨著短期資金壓力的緩解和收益率的回落預(yù)期,，期債市場(chǎng)短期做多機(jī)會(huì)凸顯。關(guān)注央行公開(kāi)市場(chǎng)操作是否帶來(lái)資金利率的進(jìn)一步回落和一級(jí)市場(chǎng)中標(biāo)倍數(shù)是否再度回升,。